Stock Note - XPG บมจ.เอ็กซ์สปริง แคปปิตอล

กลยุทธ์การลงทุน

• INVX มองว่า XPG มีโอกาสเติบโตต่อเนื่องตามแผนที่ตั้งไว้ ด้วยสถานการณ์สภาพคล่องทางการเงินของตลาดที่ค่อนข้างตึงตัวจะเอื้อต่อการเติบโตของบริษัท ในขณะที่การเติบโตในธุรกิจอื่น เช่น การจัดการกองทุน XPG มีการขยายฐานลูกค้าได้ดีในช่วงที่ผ่านมาและจะหนุนให้การออกกองทุนใหม่ในปีนี้ยังได้รับการตอบรับที่ดี สำหรับธุรกิจดิจิทัล ICO portal และ AMC เรามองว่าช่วง 2 ปีที่ผ่านมาอาจมีความล่าช้าจากความเหมาะสมของการลงทุนแต่ในปีนี้เรามองว่าจะเริ่มเห็นการขยายตัวได้ดีขึ้น ดังนั้นคาดปี 2568 XPG มีโอกาสที่จะทำฐานกำไร New high ได้อีกครั้ง
• มูลค่าเหมาะสมปี 2568 ที่ 45 บาทต่อหุ้น โดยใช้วิธี Valuation ด้วย PBV ที่ 1.6 เท่าจากสมมติฐาน PBV เฉลี่ยของกลุ่มและ Discount rate ที่ 20% เพื่อสะท้อนระดับ ROE ที่ต่ำกว่ากลุ่มและความผันผวนที่เกิดจากมูลค่าของเงินลงทุน เราให้คำแนะนำที่ ซื้อ

ก่อนไปคิดอะไร

• เรามองว่า XPG ยังมีศักยภาพในการเติบโตต่อเนื่องในทุกธุรกิจในปีนี้ โดยเฉพาะรายได้จากดอกเบี้ยซึ่งสภาพคล่องของตลาดเงินที่ยังคงตึงตัวคาดยังส่งผลบวกต่อ XPG ขณะที่ค่าธรรมเนียมต่างยังเติบโตได้การบริหารจัดการกองทุนใหม่ๆ ส่วนธุรกิจ Digital คาดหวังการทำ ICO Portal ในปีนี้ประมาณ 2-3 ดีล ซึ่งจะหนุนในส่วนของค่าธรรมเนียมเช่นกัน อย่างไรก็ตามปัจจัยที่เราติดตามการปรับมูลค่าเงินลงทุน (Mark to Market) ทุกสิ้นไตรมาสที่มีโอกาสผันผวนสูงในสถานการณ์การลงุทนในปัจจุบัน

หลังไปได้อะไร

• ผลประกอบการ 2567 ทำ New High. XPG รายงานกำไรสุทธิของ 4Q67 ที่ 1 ล้านบาท (+20.9% YoY แต่ -27.7% QoQ) โดยดีกว่าที่คาดไว้ที่ 45 ล้านบาท ได้ปัจจัยหนุนจากรายได้จากดอกเบี้ยที่ทำ New high ใน 4Q67 ที่ 175 ล้านบาท (+18% YoY และ +28% QoQ) รวมทั้งรายได้จากค่าธรรมเนียมที่เติบโต 31% YoY และ 54% QoQ เท่ากับ 46 ล้านบาท ขณะที่การบริหารค่าใช้จ่ายต่างๆ ยังทำได้ดี ปี 2567 XPG มีรายได้รวม 842 ล้านบาท (+38.3%) อยู่ในกรอบที่บริษัทตั้งไว้ที่ 800-900 ล้านบาท และใกล้เคียงกับที่เราคาดไว้ที่ 857 ล้านบาท ขณะที่การบริหารต้นทุนและค่าใช้จ่ายที่ทำได้มีประสิทธิภาพทำให้ในปี 2567 มีกำไรสุทธิที่ 161 ล้านบาท (+51.7%) สูงกง่าที่เราคาดไว้ที่ 141 ล้านบาท ซึ่งเป็นกำไรสุทธิที่เป็น New High
• แผนปี 2568 เติบโตอย่างมั่นคง XPG ตั้งเป้ารายได้เติบโตต่อเนื่องที่ 1,100 ล้านบาทซึ่งเป็นระดับสูงสุดใหม่ ด้วยเป้าสินทรัพย์ภายใต้การบริหารจัดการ (AUM) ที่ 15,000 ล้านบาท (+130%) และสินทรัพย์ภายใต้คำแนะนำ (AUA) ที่ 3,200 ล้านบาท(+11%) ซึ่งมีเป้าการจัดตั้งกอง Private Equity Fund ที่ลงทุนทั้งในประเทศและต่างประเทศ สำหรับธุรกิจ สินทรัพย์ดิจิทัลที่มี ICO Portal ในมือ 2-4 ดีลเน้น Token ขนาดเล็กและโทเคนดิจิทัลที่ถูกออกแบบมาเพื่อใช้ในกลุ่มเฉพาะหรือภายในองค์กร (private token) และธุรกิจ AMC ตั้งเป้าซื้อพอร์ตหนี้ 2,000 ล้านบาทในราคาที่เหมาะสม
• คาดกำไรเติบโตต่อเนื่องในปี 2568 เราคาดการณ์รายได้ปี 2568 ของ XPG ที่ 987 ลบ. (+17%) ซึ่งอ่อนตัวกว่าที่บริษัทตั้งไว้ โดยเราสำรองการเกิดการ Mark to Market loss ในกรณีที่ปิดตัวเลขไตรมาสและเป็นยอดที่ลดลง ซึ่งในรายได้ 67% จะมาจากรายได้ดอกเบี้ย (เติบโต 12%) ขณะที่คาดว่ารายได้ค่าธรรมเนียมและบริการอื่นๆ จะเติบโตสูงสุดที่ 35% ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทย่อย (KTX) จะเติบโตเล็กน้อย ดังนั้นกำไรสุทธิน่าจะอยู่ที่ 169 ลบ. (+5%) สูงสุดใหม่

ความเสี่ยงและความกังวล: โอกาสการตั้งสำรองหนี้หากเกิดการผิดนัดชำระหนี้อาจสูงขึ้นในช่วงที่เศรษฐกิจเติบโตต่ำ ข้อกำหนด บทกฎหมาย ของ Digital Asset ที่อาจเปลี่ยนแปลงในอนาคต