กำไรสุทธิ 4Q67 ของ TISCO ออกมาตามคาด โดยผลประกอบการสะท้อนถึงคุณภาพสินทรัพย์ที่ดีขึ้น สินเชื่อที่เติบโตเล็กน้อย NIM ที่ทรงตัว non-NII ในระดับคงที่ และ opex ที่สูงขึ้น เราว่ากำไรสุทธิจะลดลงในปี 2568 โดยมีสาเหตุมาจาก credit cost ที่เพิ่มขึ้นกลับสู่ระดับปกติ เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ TISCO เนื่องจากอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลยังอยู่ในระดับที่น่าสนใจ แต่ปรับราคาเป้าหมายลดลงจาก 103 บาท มาอยู่ที่ 100 บาท
4Q67: ตามคาด กำไรสุทธิ 4Q67 ของ TISCO อยู่ในระดับทรงตัว QoQ (non-NII ที่สูงขึ้นถูกหักล้างโดย opex ที่เพิ่มขึ้น) แต่ลดลง 4% YoY (ECL เพิ่มขึ้น) มาอยู่ที่ 1.71 พันลบ. เป็นไปตาม INVX และ consensus คาด กำไรสุทธิปี 2567 ลดลง 2% สะท้อนถึง credit cost ที่เพิ่มขึ้น 32 bps สินเชื่อที่หดตัวลง 1% NIM ที่ลดลง 21 bps non-NII ที่เพิ่มขึ้น 8% และอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ที่ลดลง 89 bps
คุณภาพสินทรัพย์: ดีขึ้นใน 4Q67, credit cost จะเพิ่มขึ้นในปี 2568 NPL ลดลง 3% QoQ มาอยู่ที่ 2.35% โดย NPL จากสินเชื่อเช่าซื้อลดลง 1.9% QoQ และ NPL จากสินเชื่อจำนำทะเบียนลดลง 3.3% QoQ สินเชื่อ stage 2 ลดลง 2.7% QoQ credit cost ลดลง 5 bps QoQ (+14 bps YoY) มาอยู่ที่ 0.57% ใน 4Q67 LLR coverage ลดลงมาอยู่ที่ 155% จาก 159% ใน 3Q67 TISCO คาดว่า credit cost จะอยู่ที่ >1% ถึง 1.2% ในปี 2568 เทียบกับ 0.59% ในปี 2567 ซึ่งเป็นผลมาจากการกลับมาตั้งสำรอง (credit cost) ตามปกติหลังจากสำรองส่วนเกินกำลังจะหมดลง เราปรับประมาณการ credit cost ปี 2568-2569 เพิ่มขึ้นปีละ 5 bps สู่ 1.1% ในปี 2568 และ 1.2% ในปี 2569 ซึ่งเพิ่มขึ้นอย่างมากจาก 0.59% ในปี 2567
การเติบโตของสินเชื่อ: เพิ่มขึ้น QoQ ใน 4Q67, ตั้งเป้าเติบโต 3-5% ในปี 2568 สินเชื่อขยายตัวเพิ่มขึ้น 1% QoQ แต่ลดลง 1.1% YoY สินเชื่อธุรกิจขยายตัว 4.3% QoQ และ 4% YoY สินเชื่อรายย่อยลดลง 0.1% QoQ และ 2.9% YoY TISCO ตั้งเป้าการเติบโตของสินเชื่อปี 2568 ที่ 3-5% เทียบกับประมาณการของ INVX ที่ 2% โดยในปี 2568 TISCO จะเน้นปล่อยสินเชื่อจำนำทะเบียนรถจักรยานยนต์และบ้านมากขึ้น และวางแผนกลับมาขยายสินเชื่อเช่าซื่อรถยนต์ใหม่
NIM: ทรงตัวใน 4Q67 ตั้งเป้าดีขึ้นในปี 2568 NIM เพิ่มขึ้น 2 bps QoQ (-16 bps YoY) ซึ่งเป็นผลมาจาก อัตราผลตอบแทนจากสินทรัพย์ที่ก่อให้เกิดรายได้ที่ลดลง 2 bps QoQ (-3 bps YoY) และต้นทุนทางการเงินที่ลดลง 4 bps QoQ (+16bps YoY) TISCO ตั้งเป้าเพิ่ม NIM ในปี 2568 ด้วยการเพิ่มสัดส่วนสินเชื่อที่ให้ผลตอบแทนสูงและคาดว่าต้นทุนทางการเงินจะลดลงตามอัตราดอกเบี้ยนโยบายที่มีแนวโน้มปรับลดลงอีก เราคาดว่า NIM จะเพิ่มขึ้น 12 bps ในปี 2568
Non-NII: ทรงตัว QoQ ใน 4Q67, ค่อนข้างทรงตัวในปี 2568 non-NII อยู่ในระดับทรงตัว QoQ ใน 4Q67 (+10% YoY) เนื่องจากรายได้ค่าธรรมเนียมที่เพิ่มขึ้น (+4% QoQ, +5% YoY) ถูกหักล้างโดยกำไรจากเครื่องมือทางการเงินและรายได้เงินปันผลที่ลดลง เราคาดว่า non-NII จะเพิ่มขึ้นเล็กน้อยที่ 1% ในปี 2568
อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้: เพิ่มขึ้นใน 4Q67, ตั้งเป้าลดลงในปี 2568 อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้เพิ่มขึ้น 109 bps QoQ (+31 bps YoY) โดยเกิดจาก opex ที่เพิ่มขึ้นตามฤดูกาล TISCO ตั้งเป้าลดอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ลงในปี 2568 ด้วยการชะลอการขยายสาขาสมหวังและควบคุมค่าใช้จ่ายพนักงาน
คาดกำไรปี 2568 ลดลง เราคาดว่ากำไรสุทธิปี 2568 จะลดลง 8% โดยอิงกับ credit cost ที่เพิ่มขึ้น 51 bps การเติบโตของสินเชื่อที่ 2% NIM ที่เพิ่มขึ้น 12 bps non-NII ที่เพิ่มขึ้น 1% และอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ที่ลดลง 167 bps
แต่อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลยังคงน่าสนใจ แม้กำไรลดลง แต่เราคาดว่า TISCO จะยังคงจ่ายเงินปันผลที่ 7.7 บาท/หุ้น (เงินปันผลระหว่างกาล 2 บาท) ซึ่งคิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลระดับสูงที่ 7.8%
คงคำแนะนำ NEUTRAL เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ TISCO โดยปรับราคาเป้าหมายลดลงจาก 103 บาท มาอยู่ที่ 100 บาท (อ้างอิง PBV ปี 2568 ที่ 1.85 เท่า) เนื่องจากเราปรับประมาณการ credit cost ปี 2568 เพิ่มขึ้น
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากเศรษฐกิจที่ฟื้นตัวไม่ทั่วถึง 2) ราคารถมือสองลดลง และ 3) ความเสี่ยง ESG ด้านการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct) และความปลอดภัยทางไซเบอร์
4Q24: In line, weaker 2025 ahead, high DPS
In line with expectations, 4Q24 results reflected better asset quality, modest loan growth, stable NIM, stagnant non-NII and rising opex. We expect weaker earnings in 2025 as credit cost rises to a normal level. We keep TISCO as Neutral due to a sustainable attractive dividend yield but cut TP to Bt100 from Bt103.
4Q24: In line. In line with INVX and consensus forecasts, TISCO’s 4Q24 net profit was stable QoQ (higher non-NII offset by higher opex) but fell 4% YoY (higher ECL) to Bt1.71bn. Earnings in 2024 fell 2%, reflecting +32 bps in credit cost, -1% in loans,
-21 bps in NIM, +8% in non-NII and -89 bps in cost to income ratio.
Asset quality: Better in 4Q24, rising credit cost in 2025. NPLs decreased 3% QoQ to 2.35% with a 1.9% QoQ decrease in HP NPLs and a 3.3% QoQ decrease in title loan NPLs. Stage 2 loans fell 2.7% QoQ. Credit cost eased 5 bps QoQ (+14 bps YoY) to 0.57% in 4Q24. LLR coverage fell to 155% from 159% in 3Q24. TISCO expects credit cost to be >1% to 1.2% in 2025 vs. 0.59% in 2024 due to a resumption of a normal credit cost after depleting excess LLR. We raise our credit cost forecast by 5 bps each year to 1.1% in 2025 and 1.2% in 2026, a sharp rise from 0.59% in 2024.
Loan growth: Up QoQ in 4Q24, targets 3-5% in 2025. Loans picked up 1% QoQ but fell 1.1% YoY. Corporate loans grew 4.3% QoQ and 4% YoY. Retail loans slipped 0.1% QoQ and 2.9% YoY. TISCO targets 2025 loan growth at 3-5% vs. INVX forecast of 2%. In 2025, it will penetrate into title loans for motorcycle and homes and plans to resume expansion in new car HP loans.
NIM: Stable in 4Q24, targets better in 2025. NIM inched up 2 bps QoQ (-16 bps YoY), underpinned by a 2 bps QoQ (-3 bps YoY) slip in yield on earning assets and a 4 bps QoQ (+16 bps YoY) fall in cost of funds. It expects to enhance NIM in 2025 by raising the proportion of high-yield loans and easing cost of funds amidst a potential further cut in the policy rate. We forecast a 12 bps rise in NIM in 2025.
Non-NII: Stable QoQ in 4Q24, flattish in 2025. Flattish QoQ in 4Q24 (+10% YoY). A rise in fee income (+4% QoQ, +5% YoY) was offset by lower gain on financial instruments and dividend income. We expect a modest 1% recovery in 2025.
Cost to income ratio: Up in 4Q24, targets to ease in 2025. Cost to income ratio rose 109 bps QoQ (+31 bps YoY), due to a seasonal rise in opex. TISCO plans to ease cost to income ratio in 2025 by slowing Somwang branches and tightening personnel expenses.
Expect weaker 2025 earnings. We expect 2025F earnings to fall 8%, with a 51 bps rise in credit cost, 2% loan growth, +12 bps in NIM, +1% non-NII and 167 bps ease in cost to income ratio.
But sustainable attractive dividend yield. Despite weaker earnings, we expect TISCO to sustain DPS at Bt7.7 (Bt2 interim), giving high dividend yield of 7.8%.
Maintain Neutral. We keep TISCO as Neutral with a cut in TP from Bt103 to Bt100 (based on 1.85x 2025F PBV) as we raise our 2025F credit cost.
Key risks: 1) Asset quality risk from uneven economic recovery, 2) falling used car prices, and 3) ESG risk on market conduct and cyber security.
Download PDF Click > TISCO250115_E.pdf
