High Conviction: TRUE เติบโตท่ามกลางความไม่แน่นอน

ปัจจัยกระตุ้น#1: คาดผลประกอบการ 1Q68 แข็งแกร่ง เราคาดว่า TRUE จะรายงานกำไรปกติ 3.7 พันลบ. ใน 1Q68 เพิ่มขึ้น 364.7% YoY และ 4.7% QoQ โดยคาดว่าการเติบโต YoY จะได้แรงหนุนจากธุรกิจโทรศัพท์เคลื่อนที่ โดยเฉพาะระบบเติมเงิน หลังจากปรับแพ็กเกจในเดือนก.พ. และได้รับประโยชน์อย่างต่อเนื่องจากโครงสร้างราคาที่ดีขึ้น ในขณะที่การเติบโต QoQ เป็นผลมาจาก synergy ด้านต้นทุน และค่าใช้จ่าย SG&A ที่ลดลงตามฤดูกาล เราคาดว่ารายได้จากธุรกิจโทรศัพท์เคลื่อนที่ (62.5% ของรายได้รวม) จะอยู่ที่ 3.29 หมื่นลบ. เพิ่มขึ้น 1.1% YoY แต่ลดลง 0.3% QoQ สำหรับธุรกิจออนไลน์ (11.9% ของรายได้รวม) รายได้จะอยู่ที่ 6.4 พันลบ. เพิ่มขึ้น 2.7% YoY และ 1.3% QoQ โดยได้รับแรงหนุนจากจำนวนผู้ใช้บริการที่เพิ่มขึ้น และ ARPU ที่ดีขึ้น สำหรับต้นทุน เราคาดว่าต้นทุนการให้บริการ (รวมค่าเสื่อมราคา) จะอยู่ที่ 3.8 หมื่นลบ ลดลง 3.9% YoY และ 4.4% QoQ หลักๆ เกิดจากค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานเครือข่ายที่ลดลง ซึ่งเป็นผลมาจากการขายเสาโทรคมนาคม ขณะที่คาดว่าค่าใช้จ่าย SG&A จะลดลง 16.4% YoY และ 2% QoQ มาอยู่ที่ 4.9 พันลบ. โดยการลดลง YoY เป็นผลมาจาก synergy ด้านต้นทุน และการลดลง QoQ เป็นผลมาจากปัจจัยฤดูกาล โดยเฉพาะค่าใช้จ่ายด้านการตลาดที่ลดลง โดยรวมแล้ว กำไรปกติ 1Q68 น่าจะคิดเป็น 25.8% ของประมาณการกำไรปกติเต็มปีของเรา TRUE จะประกาศผลประกอบการในวันที่ 9 พ.ค. ทั้งนี้เรายังคงคาดว่า TRUE จะมีค่าใช้จ่ายครั้งเดียวเกี่ยวกับการพัฒนาเครือข่ายให้ทันสมัย ซึ่งจะทำให้กำไรสุทธิติดลบ แต่เราคาดว่านักลงทุนจะให้ความสำคัญกับกำไรปกติมากกว่า

ปัจจัยกระตุ้น#2: กำไรสุทธิจะพลิกกลับมาเป็นบวกได้เร็วที่สุดใน 2Q68 เราคาดว่ากำไรสุทธิของ TRUE จะพลิกกลับมาเป็นบวกได้เร็วที่สุดใน 2Q68 โดยได้แรงหนุนจากค่าใช้จ่ายครั้งเดียวเกี่ยวกับการพัฒนาเครือข่ายให้ทันสมัยที่ลดลง TRUE วางแผนติดตั้งสถานีเครือข่าย 5,000 แห่งในปี 2568 เทียบกับ 10,000 แห่งในปี 2567 และเราคาดว่าการติดตั้งจะเสร็จสิ้นภายใน 1H68 เร็วกว่าเป้าที่ TRUE ที่วางไว้ใน 3Q68 การพลิกกลับมามีกำไรสุทธิน่าจะเป็นปัจจัยกระตุ้นราคาหุ้น เนื่องจากจะทำให้นักลงทุนเชื่อว่า TRUE จะเริ่มจ่ายเงินปันผลในปี 2568

ปัจจัยกระตุ้น#3: ยังคงมั่นใจว่ากำไรจะมี upside หลังการประมูลคลื่นความถี่ ปัจจุบันเราเห็นความชัดเจนมากขึ้นเกี่ยวกับการประมูลคลื่นความถี่ กรณีพื้นฐานของเรายังคงใช้สมมติฐานว่าการแข่งขันประมูลจะไม่รุนแรง โดย TRUE จะประมูลแค่คลื่น 2300MHz ที่กำลังจะหมดอายุที่ราคาเริ่มต้น ดังนั้นเราจึงคาดว่า TRUE จะประหยัดต้นทุนได้ปีละ 4.8 พันลบ. (หลังภาษี) ซึ่งบ่งชี้ว่าประมาณการกำไรของเราจะมี upside ที่ 14.1% ในปี 2568 และ 30.2% ในปี 2569  ในแง่ของเป้าหมาย ราคาเป้าหมายของเรามีแนวโน้มที่จะปรับเพิ่มขึ้นได้อีก 0.8 บาท/หุ้น ทั้งนี้เรายังไม่ได้รวมประเด็นเรื่องการประหยัดต้นทุนได้เข้ามาไว้ในประมาณการของเรา โดยเราจะทบทวนสมมติฐานของเราหลังทราบผลการประมูล

กลยุทธ์การลงทุนและคำแนะนำ แม้ราคาหุ้น TRUE ปรับตัว outperform SET ตั้งแต่ต้นปี 2568 จนถึงปัจจุบัน แต่เราเชื่อว่าภาพเช่นนี้จะยังคงเกิดขึ้นต่อไป เนื่องจากผลประกอบการของ TRUE จะได้รับผลกระทบจากภาษีการค้าค่อนข้างจำกัด นอกจากนี้เรายังคาดว่าผลประกอบการ 1Q68 จะออกมาดี และมีแนวโน้มที่จะพลิกกลับมามีกำไรสุทธิได้ใน 2Q68 

ความเสี่ยงและความกังวล เศรษฐกิจที่ฟื้นตัวช้าซึ่งจะส่งผลกระทบเชิงลบต่อแนวโน้มการเติบโตของรายได้ของธุรกิจโทรศัพท์เคลื่อนที่และธุรกิจ FBB ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญสำหรับกลุ่มสื่อสาร คือ ความปลอดภัยทางด้านไซเบอร์และการเก็บรักษาข้อมูลของลูกค้า ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อรายได้ (S)

Thriving amid uncertainty

We continue to expect TRUE to outperform over the next three months on expectation of strong 1Q25F results, potential net profit in the black in 2Q25F and upside from the spectrum auction. It is also positioned to be minimally impacted by trade tariff uncertainties. We maintain OUTPERFORM and keep it as our top pick with end-2025F DCF-based TP of Bt14.5 (7.9% WACC and 1.5% LTG). We see potential upside of Bt0.8/sh. from cost saving post spectrum auction which we will revisit our assumptions after the auction.

Catalyst #1: Expect strong 1Q25F results (May 9). We expect TRUE to report a 1Q25F core profit of Bt3.7bn, reflecting a jump of 364.7% YoY and 4.7% QoQ. The YoY growth will be driven by the mobile business, particularly the prepaid segment after a package adjustment in February, and ongoing benefit of a better pricing structure; the QoQ growth is attributed to cost synergy and seasonally lower SG&A. We project mobile revenue (62.5% of total revenue) at Bt32.9bn, up 1.1% YoY but down 0.3% QoQ. For the online business (11.9% of total revenue), revenue is forecast at Bt6.4bn, up 2.7% YoY and 1.3% QoQ, driven by rising subscribers and improving ARPU. On the cost side, we expect cost of service, including depreciation, to be Bt38bn, down 3.9% YoY and 4.4% QoQ, on lower network opex, thanks to the benefit of tower monetization. SG&A is projected to come down 16.4% YoY and 2% QoQ to Bt4.9bn, with the YoY drop due to cost synergy and the QoQ due to seasonality, specifically lower marketing expenses. 1Q25F core earnings should represent 25.8% of our full-year forecast. Note that we expect a one-off expense related to network modernization, which will put net profit in the red, but we again expect investors to focus on core profit.

Catalyst #2: Net profit could turn positive as soon as in 2Q25F. We believe net profit could be in the black as early as 2Q25F, driven by lower one-off expense related to its network modernization program. TRUE plans to do 5k network sites in 2025F compared to 10k in 2024 and we expect completion within 1H25, ahead of its target of 3Q25. The turnaround in net profit is likely to act as a catalyst for share price, potentially leading investors to hope for dividends in 2025.

Catalyst #3: Still confident on earnings upside post spectrum auction. The spectrum auction has become clearer after the recent action by the NBTC. Our base case still assumes mild bidding competition, with TRUE securing only the expiring 2300MHz spectrum at reserve price. This would provide annual cost savings of Bt4.8bn (after tax), implying 14.1% upside to our 2025F earnings and 30.2% upside to our 2026F. This could potentially add Bt0.8 to our TP. Note that we have not put any of this into our forecast yet but will do so after the auction.

Action & recommendation. TRUE has been outperforming YTD and we expect this to continue given its limited exposure to the trade tariffs, expected decent 1Q25F results and potential net profit turnaround in 2Q25F.

Risks and concerns. A weak economic recovery that would weaken revenue growth for mobile and FBB businesses. Key ESG risk for the sector is cybersecurity and data privacy for its subscribers, which could hit revenue (S).

Download EN version click >>  TRUE_HighConviction240422_E.pdf