ราคาหุ้น BTG (outperform SET อยู่ 6% ในช่วง 1 เดือนที่ผ่านมา) มีแนวโน้มแข็งแกร่งต่อเนื่องในระยะสั้น จาก: 1) กำไรปกติ 1Q68 ที่คาดจะเติบโตดีที่สุดในกลุ่มอาหารที่ 1.65 พันลบ. (เทียบกับ -126 ลบ. ใน 1Q67 และ +73% QoQ) และแข็งแกร่งต่อเนื่องใน 2Q68 (ทรงตัว/เพิ่มขึ้น QoQ และเพิ่มขึ้น YoY) จากราคาสุกรในประเทศที่สูงขึ้นท่ามกลางต้นทุนอาหารสัตว์ระดับต่ำใน 2Q68TD; 2) การปรับประมาณการกำไรปี 2568 ของเราเพิ่มขึ้น 40% เพื่อสะท้อนมาร์จิ้นที่ดีกว่าคาด และตลาดมีแนวโน้มที่จะปรับกำไรเพิ่มขึ้นเช่นกัน; 3) รัฐบาลไทยเสนอให้นำเข้าวัตถุดิบอาหารสัตว์ต้นทุนต่ำจากสหรัฐฯ ซึ่งจะช่วยให้ต้นทุนการผลิตของผู้ผลิตไทยลดลงหากได้รับอนุมัติ เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM โดยปรับราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 วิธี SOTP ใหม่เป็น 27.5 บาท (จาก 25 บาท) อิงกับ PE 6-10 เท่า สำหรับธุรกิจอาหารสัตว์ ฟาร์มเลี้ยงสัตว์ และอาหาร
ปัจจัยกระตุ้น #1: กำไรปกติ 1Q68 จะเติบโตดีที่สุดในกลุ่มอาหาร ในบรรดาผู้ประกอบการในกลุ่มอาหารภายใต้การวิเคราะห์ของ INVX เราคาดว่า BTG จะเป็นผู้นำกลุ่มใน 1Q68 โดยประเมินกำไรปกติได้ที่ 1.65 พันลบ. ฟื้นตัวจากขาดทุนปกติ 126 ลบ. ใน 1Q67 และ +73% QoQ ปัจจัยสนับสนุนคือ: 1) ยอดขายที่เติบโตเป็นตัวเลขหลักเดียวระดับสูง YoY โดยได้แรงหนุนจากปริมาณการขายที่เพิ่มขึ้นจากการขยายกำลังการผลิต ราคาผลิตภัณฑ์ที่สูงขึ้น โดยเฉพาะราคาสุกรในประเทศที่ปรับขึ้นมาอยู่ที่ 72 บาท/กก. (+19% YoY, +9% QoQ) จากอุปทานที่ตึงตัวขึ้น และรายได้เพิ่มเติมจากการเข้าซื้อกิจการไข่ไก่ในสิงคโปร์เสร็จสิ้นในเดือนม.ค. (หนุนให้อัตราการเติบโตของยอดขายรวมปรับขึ้นได้อีก 2% YoY); 2) มาร์จิ้นที่กว้างขึ้นจากราคาผลิตภัณฑ์ที่ดีขึ้นท่ามกลางต้นทุนอาหารสัตว์ที่แท้จริงที่ลดลง เนื่องจากโดยปกติแล้ว BTG จะเก็บสต๊อกอาหารสัตว์ไว้ราว 3-4 เดือน: ต้นทุน spot ข้าวโพดในประเทศ และกากถั่วเหลืองนำเข้าใน 4Q67 ลดลงมาอยู่ที่ 10 บาท/กก. (-4% YoY และ -17% QoQ) และ 18.5 บาท/กก. (-16% YoY และ -8% QoQ); 3) การควบคุมค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขายไว้ที่ระดับต่ำกว่า 10% (เทียบกับ 10.3% ใน 1Q67)
ปัจจัยกระตุ้น #2: กำไรปกติ 2Q68 จะยังคงแข็งแกร่ง เราคาดว่ากำไรปกติ 2Q68 ของ BTG จะอยู่ในระดับทรงตัว/เพิ่มขึ้น QoQ และเพิ่มขึ้น YoY โดยอิงกับราคาสุกรในประเทศที่สูงขึ้นท่ามกลางต้นทุนอาหารสัตว์ระดับต่ำใน 2Q68TD โดยใน 2Q68TD ราคาสุกรในประเทศปรับตัวเพิ่มขึ้นสู่ระดับสูงสุดในรอบ 2 ปีที่ 85 บาท/กก. (+23% YoY, +8% QoQ) สูงกว่าจุดคุ้มทุนที่ระดับกำไรขั้นต้นที่ 60-65 บาท/กก. จากการบริหารจัดการอุปทานที่ดีขึ้นโดยได้รับการสนับสนุนจากมาตรการล่าสุดของรัฐบาล และอุปทานที่ตึงตัวจากสภาพอากาศร้อน ทั้งนี้ ใน 1Q68 ราคา spot กากถั่วเหลืองนำเข้าลดลงสู่ระดับต่ำสุดในรอบ 5 ปีที่ 16.8 บาท/กก. (-24% YoY, -9% QoQ) แซงหน้าราคา spot ข้าวโพดที่เพิ่มขึ้นเล็กน้อยมาอยู่ที่ 10.9 บาท/กก. (+5% YoY, +9% QoQ) ซึ่งบ่งชี้ว่าต้นทุนอาหารสัตว์ที่แท้จริงจะยังอยู่ในระดับต่ำต่อเนื่องใน 2Q68
ปัจจัยกระตุ้น #3: การปรับประมาณการกำไรเพิ่มขึ้น เพื่อสะท้อนมาร์จิ้นที่กว้างกว่าคาดจากราคาผลิตภัณฑ์ที่สูงท่ามกลางต้นทุนอาหารสัตว์ระดับต่ำ เราจึงปรับประมาณการกำไรปกติปี 2568 ของ BTG เพิ่มขึ้น 40% มาอยู่ที่ 6 พันลบ. และนักวิเคราะห์ในตลาดมีแนวโน้มที่จะปรับเพิ่มประมาณกำไรตามมา ปัจจุบันหุ้น BTG ซื้อขายในระดับที่น่าสนใจมากขึ้นที่ PE ปี 2568 ระดับ 6.5 เท่า ขณะที่คาดว่ากำไรปกติจะเติบโต 156 % ในปี 2568
ปัจจัยกระตุ้น #4: รัฐบาลไทยเสนอให้นำเข้าวัตถุดิบอาหารสัตว์ต้นทุนต่ำจากสหรัฐฯ ซึ่งจะช่วยให้ต้นทุนการผลิตของผู้ผลิตไทยลดลงหากได้รับอนุมัติ นายพิชัย ชุณหวชิร รองนายกรัฐมนตรี และรัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลัง ในฐานะประธานการประชุมหารือแนวทางการดำเนินการของไทยต่อกรณีนโยบายการค้าของสหรัฐอเมริกา เปิดเผยว่ารัฐบาลได้วางกรอบแนวทางในการเจรจากับสหรัฐฯ ไว้แล้ว ซึ่งรวมถึงการนำเข้าข้าวโพดและกากถั่วเหลืองราคาถูกจากสหรัฐฯ เพื่อทดแทนผลผลิตที่ไทยขาดแคลน ซึ่งจะช่วยให้ต้นทุนอาหารสัตว์ในประเทศไทยปรับตัวลดลง สำหรับความกังวลจากเกษตรกรที่คัดค้านการนำเข้าเนื้อสุกรจากสหรัฐฯ นั้น นายพิชัย กล่าวว่ารัฐบาลพร้อมสนับสนุนเกษตรกรผู้เลี้ยงสุกรของไทย ปัจจุบันไม่มีปัญหาขาดแคลนเนื้อสุกรในประเทศไทย ดังนั้นจึงไม่เข้าข่ายการนำเข้าจากสหรัฐฯ
ความเสี่ยงที่สำคัญ คือ อุปสงค์และราคาที่ลดลงจากเศรษฐกิจที่เปราะบางและอุปทานที่มากขึ้น และต้นทุนอาหารสัตว์ที่สูงขึ้น ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ การปล่อยก๊าซเรือนกระจก การบริหารจัดการขยะและน้ำ (E) สวัสดิภาพของลูกค้า การบริหารจัดการคุณภาพผลิตภัณฑ์ นโยบายด้านสุขภาพและความปลอดภัย (S)
Preview 1Q25F: The sector’s best growth
BTG share price, outperforming the SET by 6% over the past month, is set to stay strong in the near term. It will: 1) show the sector’s best growth in 1Q25F with core earnings of Bt1.65bn (vs -Bt126mn in 1Q24 and +73% QoQ) with a solid 2Q25F, flat/up QoQ and up YoY from rising local swine prices amid low feed costs; 2) a 40% upward revision in our 2025F earnings to reflect a wider margin, which the market will also do soon; 3) the proposal by the Thai government to import low-cost feed from the US, which will lower production costs further if approved. We stay Outperform with a new end-2025 SOTP TP of Bt27.5 (from Bt25) based on PE of 6-10x for feed, farm and food units.
Catalyst #1: 1Q25F core earnings growth to lead the sector. Among food players under coverage, BTG is poised to lead in 1Q25F, with core earnings of Bt1.65bn, up from a core loss of Bt126mn in 1Q24 and +73% QoQ. Underwriting this is: 1) high single-digit sales growth YoY, backed by higher sales volume from capacity expansion, rising product prices, particularly local swine product prices to Bt72/kg (+19% YoY, +9% QoQ) from tighter supply, and revenue additions from the completion of acquisition of an egg business in Singapore in January (+2% YoY to total sales growth); 2) a wider margin from better product prices amid lower actual feed costs, since BTG normally keeps feed inventory at 3-4 months, while 4Q24 spot local corn and imported soybean meal costs fell to Bt10/kg, -4% YoY and -17% QoQ, and Bt18.5/kg, -16% YoY and -8% QoQ;
3) controlled SG&A/sales at below 10% (vs 10.3% in 1Q24).
Catalyst #2: 2Q25F earnings to stay robust. We expect 2Q25F core earnings to be stable/up QoQ and up YoY, based on rising local swine prices amid low feed costs in 2Q25TD. In 2Q25TD, local swine price is at a 2-year high of Bt85/kg (+23% YoY, +8% QoQ), above breakeven at the gross profit level of Bt60-65/kg from better supply management thanks to recent government measures and a hot weather-led reduction in supply. In 1Q25, spot imported soybean meal price fell to a 5-year low of Bt16.8/kg
(-24% YoY, -9% QoQ) outpacing the slight rise in spot corn prices to Bt10.9/kg (+5% YoY, +9% QoQ), implying low actual feed costs will continue in 2Q25.
Catalyst #3: Earnings upgrade. To reflect the wider than expected margin from high product prices amid low feed costs, we raise our 2025F core earnings by 40% to Bt6bn and expect the market to follow suit. BTG is now trading at a more attractive level of 6.5x 2025 PE against 156% core earnings growth in 2025F.
Catalyst #4: Government proposing to import low-cost feed from the US, lowering production costs for producers. Deputy Prime Minister and Minister of Finance, Mr. Pichai Chunhavajira, chaired a meeting to discuss Thailand's approach to US trade policy and said the government has outlined approaches for negotiations with the US. This includes importing cheaper US corn and soybean meal to cover the Thai production shortfall, which will help reduce the cost of animal feed in Thailand. In response to opposition by farmers to the import of US pork, Mr. Pichai stated that the government is ready to support Thai pig farmers. Currently, there is no shortage of pork in Thailand, so it does not meet the criteria for imports from the US.
Key risks are lower demand and prices from fragile economies and more supply, and higher feed costs. Key ESG risks are GHG emission, waste & water management (E), customer welfare, product quality management, health & safety policies (S).
Download PDF Click > BTG_HighConviction250423_E.pdf
