เราคาดว่าราคาหุ้น SCCC จะได้รับแรงหนุนจากกำไรที่มีแนวโน้มปรับตัวเพิ่มขึ้นอย่างค่อยเป็นค่อยไป เพราะได้ประโยชน์จากการปรับขึ้นราคาปูนซีเมนต์ซึ่งจะรับรู้เต็มไตรมาสใน 2Q68 และแนวโน้มที่จะมีการทยอยปรับขึ้นราคาปูนซีเมนต์แบบเทกองจากการต่อสัญญาใหม่ในราคาที่สูงขึ้น รวมถึงประโยชน์จากราคาถ่านหินที่ลดลง นอกจากนี้ SCCC ยังคาดว่าความต้องการปูนซีเมนต์ของประเทศไทยจะฟื้นตัวเล็กน้อย โดยได้แรงหนุนจากการเบิกจ่ายงบประมาณของภาครัฐ แต่จะถูกลดทอนลงบางส่วนโดยความเสี่ยงจากหนี้ครัวเรือนที่สูงและการอนุมัติสินเชื่อลดลงจากสถาบันการเงิน เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ SCCC โดยให้ราคาเป้าหมายที่ 193 บาท อ้างอิง PE 16.0 เท่า หรือ -0.5SD ของ PE เฉลี่ย 10 ปี SCCC เป็นหุ้นเด่นของเราในกลุ่มวัสดุก่อสร้าง
ปัจจัยกระตุ้น #1: กำไรปกติ 1Q68 แข็งแกร่ง SCCC รายงานกำไรสุทธิ 1.1 พันลบ. ใน 1Q68 เป็นไปตามตลาดคาด อย่างไรก็ดี กำไรสุทธิลดลง 11.8% YoY เนื่องจากมีขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน 52 ลบ. ใน 1Q25 เทียบกับกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน 132 ลบ. ใน 1Q67 ขณะที่กำไรสุทธิลดลง 60.1% QoQ เนื่องจากไม่มีการรับรู้กำไรจากการซื้อ LANNA เหมือนใน 4Q67 หากตัดรายการพิเศษออก กำไรปกติ 1Q68 ยังแข็งแกร่ง (+4.5% YoY และ +44.6% QoQ) หลักๆ ได้แรงหนุนจากผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งในประเทศไทยและประเทศเวียดนามจากความต้องการปูนซีเมนต์ที่เพิ่มขึ้น และการปรับราคาขายเพิ่มขึ้น 400 บาทต่อตัน ในประเทศไทย ตั้งแต่ 1 มี.ค.ที่ผ่านมา แม้ว่า SCCC จะเริ่มบันทึกค่าตัดจำหน่าย 74 ลบ.ต่อไตรมาส ในระยะ 6 ปีข้างหน้า จากการรับรู้กำไรที่เกิดขึ้นครั้งเดียวจากการปันส่วนราคาซื้อ (PPA) หลังควบรวม LANNA และผลการดำเนินงานที่อ่อนตัวลงของ LANNA ตามราคาถ่านหินที่ปรับตัวลดลง
ปัจจัยกระตุ้น #2: โมเมนตัมกำไรในช่วงที่เหลือของปีนี้ยังแข็งแกร่ง SCCC จะได้รับประโยชน์อย่างค่อยเป็นค่อยไปจากการปรับขึ้นราคาปูนซีเมนต์ ทั้งนี้เป็นเพราะบริษัทขายปูนซีเมนต์แบบเทกอง (71% ของรายได้จากปูนซีเมนต์ทั้งหมด) โดยทำสัญญาล็อกราคาไว้ 6-12 เดือน เมื่อสัญญาหมดอายุ บริษัทจึงจะต่อสัญญาใหม่ในราคาที่สูงขึ้นได้ ดังนั้นเราคาดว่าจะเห็นโมเมตัมกำไรเป็นบวกมากขึ้นใน 2H68 SCCC มีมุมมองเชิงบวกมากขึ้นต่อตลาดปูนซีเมนต์โดยรวมในประเทศไทย (47% ของรายได้รวม) ในปี 2568 บริษัทคาดว่าการเติบโตจะได้รับการสนับสนุนจากโครงการโครงสร้างพื้นฐาน ความต้องการซ่อมแซมหลังแผ่นดินไหว รวมถึงกิจกรรมที่เพิ่มขึ้นในภาคการค้าและอุตสาหกรรม อย่างไรก็ตาม ปัจจัยบวกเหล่านี้ถูกลดทอนลงบางส่วนโดยการใช้จ่ายภาคครัวเรือนที่อ่อนแอและหนี้ครัวเรือนสูง ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อความต้องการปูนซีเมนต์ในภาคที่อยู่อาศัย นอกจากนี้ กลยุทธ์ป้องกันความเสี่ยงในปัจจุบันมีการล็อกปริมาณถ่านหิน แต่ราคามีความสัมพันธ์กับดัชนีราคาถ่านหิน โดยราคาถ่านหิน (ICI-3) ลดลง 7.6% QoQ มาอยู่ที่ US$72.5/ตัน ใน 2Q68TD (-US$5/ตัน) ทั้งนี้จากการวิเคราะห์ความอ่อนไหว ราคาถ่านหินที่ลดลงทุกๆ US$5/ตัน จะทำให้ประมาณการกำไรปกติปี 2568 ที่เราทำไว้สำหรับ SCCC ปรับเพิ่มขึ้นได้อีก 4.5% (175 ลบ.)
ปัจจัยกระตุ้น #3: Valuation ยังน่าสนใจ Valuation ของ SCCC น่าสนใจ โดยปัจจุบันซื้อขายที่ PE ปี 2568 เพียง 11.6 เท่า และคาดว่าจะให้อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลสูงที่ 6.6% สำหรับปี 2568 เราคาดการณ์ถึง sentiment เชิงบวกจากโมเมนตัมกำไรที่ดีขึ้นซึ่งเป็นผลมาจากการปรับขึ้นราคาปูนซีเมนต์ เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ SCCC โดยให้ราคาเป้าหมายที่ 193 บาท อ้างอิง PE 16.0 เท่า หรือ -0.5SD ของ PE เฉลี่ย 10 ปี SCCC เป็นหุ้นเด่นของเราในกลุ่มวัสดุก่อสร้าง
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: การเปลี่ยนแปลงในกำลังซื้อ ต้นทุนพลังงานที่สูงขึ้น และปัญหาด้านภูมิรัฐศาสตร์ ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการพลังงาน และการปล่อยก๊าซเรือนกระจกในระดับสูง
1Q25: Earnings in line; outlook promising
We expect SCCC’s share price to be supported by a gradual increase in earnings, benefiting from the cement price increase, which will be fully reflected in 2Q25, and a gradual increase in the bulk cement segment as contracts are renewed at higher prices, as well as a plus from lower coal prices. SCCC expects Thailand’s cement demand to recover slightly on government budget disbursement, but this will be partially offset by risks from high household debt and fewer loan approvals at financial institutions. We maintain Outperform with a target price of Bt193, based on 16.0x PE or -0.5SD of its 10-year PE mean. SCCC is our top pick in the sector.
Catalyst #1: Strong core profit in 1Q25. SCCC reported a net profit of Bt1.1bn in 1Q25, in line with market expectations. However, net profit slipped 11.8% YoY on a forex loss of Bt52mn in 1Q25 against a forex gain of Bt132mn in 1Q24. Net profit sank 60.1% QoQ without 4Q24’s booking of a gain from the acquisition of LANNA. Excluding extraordinary items, core earnings in 1Q25 were strong, up 4.5% YoY and 44.6% QoQ, backed by robust performances in Thailand and Vietnam on increased cement demand and a price adjustment of Bt400/ton in Thailand since March 1. This was able to offset the start of recording Bt74mn amortization per quarter for the next six years from the one-time gain recognized from the purchase price allocation (PPA) following the LANNA merger and LANNA's weaker operating results due to declining coal prices.
Catalyst #2: Momentum remains solid for the rest of the year. There will be a gradual benefit from the cement price increase as bulk cement (71% of total cement revenue) is sold under 6- to 12-month fixed-price contracts. As these expire, it will raise prices on renewed contracts. As a result, we expect to see higher earnings in 2H25. SCCC has a more optimistic view on the overall cement market in Thailand (47% of total revenue) in 2025. It expects growth to be backed by infrastructure projects and earthquake repair demand, as well as increased activity in the commercial and industrial sectors. However, these positive factors are partially offset by weak household spending and high household debt, which will erode residential sector demand. Another positive is in coal price: the current hedging strategy locks in volume, but price is linked to an index. Coal (ICI-3) price declined 7.6% QoQ to US$72.5/ton in 2Q25 QTD, a drop of US$5/ton. Our sensitivity analysis shows that each US$5/ton fall in coal prices provides upside to our 2025 core earnings of 4.5% (Bt175mn) for SCCC.
Catalyst #3: Valuation remains attractive. Valuation is attractive, with a 2025E PE ratio of only 11.6x currently and a high dividend yield of 6.6% for 2025. We anticipate positive sentiment from the improved earnings brought by the cement price increase. We maintain Outperform with a target price of Bt193, based on 16.0x PE or -0.5SD of its 10-year PE mean. SCCC is our top pick in the sector.
Key risks: Changes in purchasing power, higher energy costs and geopolitical issues. Key ESG risks are energy management and high greenhouse gas emissions.
Download EN version click >> SCCC_HighConviction250522_E.pdf
