หลังการประชุมนักวิเคราะห์ เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2568 ของ TIDLOR เพิ่มขึ้น 3% เพื่อสะท้อนเป้าหมายทางการเงินด้านคุณภาพสินทรัพย์ที่ดีกว่าคาด โดยคาดว่า credit cost จะลดลงอย่างมีนัยสำคัญ และ NPL ไหลเข้าจะลดลงอย่างต่อเนื่องใน 2Q68 เราคาดว่ากำไรสุทธิจะเติบโตดีที่ 15% ในปี 2568 โดยได้แรงหนุนจาก credit cost ที่ลดลง การเติบโตของสินเชื่อและ non-NII ในระดับปานกลาง และ NIM ที่เพิ่มขึ้น เรายังคงเลือก TIDLOR เป็นหุ้นเด่นของกลุ่มเงินทุน
คาด ECL ลดลงจาก NPL ไหลเข้าที่ลดลง และ LGD ที่ลดลง TIDLOR คาดว่า NPL ไหลเข้าและ credit cost จะลดลงใน 2Q68 โดยได้รับการสนับสนุนจากมาตรการ “คุณสู้ เราช่วย” และการเก็บหนี้ที่มีประสิทธิภาพมากขึ้น สินเชื่อภายใต้มาตรการ "คุณสู้ เราช่วย" คิดเป็นสัดส่วนราว 1% ของสินเชื่อทั้งหมด บริษัทตั้งเป้าลด credit cost ลงจาก 3.46% ในปี 2567 สู่ระดับต่ำกว่า 3% ในปี 2568 เราปรับประมาณการ credit cost ปี 2568-2569 ลดลงปีละ 30 bps มาอยู่ที่ 3.1% (-35 bps) ในปี 2568 และ 3% (-10 bps) ในปี 2569 ซึ่งเป็นตัวเลขคาดการณ์ที่ยึดหลักความระมัดระวังมากกว่าเป้าของบริษัทเพื่อสะท้อนความเสี่ยงจากสงครามการค้า การฟื้นตัวของราคารถมือสองและนโยบายปล่อยสินเชื่อที่เข้มงวดมากขึ้นส่งผลทำให้ความเสียหายที่อาจจะเกิดขึ้นเมื่อลูกหนี้ผิดนัดชำระหนี้ต่อยอดหนี้ (LGD) ปรับตัวลดลงอย่างต่อเนื่องมาอยู่ที่ 49.8% ใน 1Q68 จาก 50.3% ใน 4Q67 และ 66.3% ใน 1Q67 เราคาดว่าขาดทุนจากการขายรถยึดจะลดลงอย่างมีนัยสำคัญในปี 2568 ซึ่งจะส่งผลทำให้อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ลดลง
สินเชื่อจะเติบโตเพิ่มขึ้น สินเชื่อของ TIDLOR เติบโตเพิ่มขึ้นใน 2Q68TD การเติบโตของสินเชื่อชะลอตัวลงเล็กน้อยจาก 1.2% QoQ (+6% YoY) ใน 4Q68 มาอยู่ที่ 0.8% QoQ (+4% YoY) ใน 1Q68 เนื่องจากมีการชำระคืนก่อนกำหนดค่อนข้างสูงจากสินเชื่อภายใต้มาตรการ "คุณสู้ เราช่วย" อย่างไรก็ตาม จำนวนฐานลูกค้าเพิ่มขึ้น 10% YoY TIDLOR คาดว่าการเติบโตของสินเชื่อจะเพิ่มขึ้นในปี 2568 โดยบริษัทจะยังคงใช้นโยบายปล่อยสินเชื่อที่เข้มงวดมากขึ้นสำหรับสินเชื่อรถบรรทุก ซึ่งคุณภาพสินทรัพย์อาจได้รับผลกระทบจากสงครามการค้า เรายังคงคาดการณ์ว่าการเติบโตของสินเชื่อจะเพิ่มขึ้นเล็กน้อยจาก 6% ในปี 2567 มาอยู่ที่ 7% ในปี 2568ได้ประโยชน์จากการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายลงอีก TIDLOR จะได้ประโยชน์จากการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายลงอีก โดยปัจจุบัน INVX คาดว่า ธปท.จะปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายลงอีก 3 ครั้งมาอยู่ที่ 1.25% ภายในสิ้นปี 2568 เราคาดว่าต้นทุนทางการเงินของ TIDLOR จะเริ่มลดลงใน 4Q68 TIDLOR คาดว่าต้นทุนทางการเงินจะเพิ่มขึ้น 15 bps จาก 1Q68 และทำจุดสูงสุดใน 4Q68 เราคาดว่าต้นทุนทางการเงินของ TIDLOR จะเพิ่มขึ้น 19 bps ในปี 2568 และหลังจากนั้นจะลดลง 5 bps ในปี 2569 เราคาดว่าอัตราผลตอบแทนจากการให้สินเชื่อจะเพิ่มขึ้น 8 bps ในปี 2568 จากการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเงินกู้มากขึ้น เราคาดว่า NIM จะอยู่ในระดับทรงตัวในปี 2568 และเพิ่มขึ้น 15 bps ในปี 2569
Non-NII จะเติบโตในระดับปานกลาง เราคาดว่า non-NII (ส่วนใหญ่เกิดจากธุรกิจนายหน้าประกันภัย) จะเติบโตน้อยลงจาก 11% ในปี 2567 มาอยู่ที่ 6% ในปี 2568 TIDLOR พบว่าเบี้ยประกันวินาศภัยเติบโต 9% YoY ใน 1Q68
ปรับประมาณการกำไรสุทธิเพิ่มขึ้น, คาดเติบโตดี เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2568 ของ TIDLOR เพิ่มขึ้น 3% โดยปัจจุบันคาดว่ากำไรสุทธิจะเติบโต 15% ในปี 2568 โดยได้รับการสนับสนุนจาก credit cost ที่ลดลง 35 bps การเติบโตของสินเชื่อที่ 7% และการเติบโตของ non-NII ที่ 6% เราคาดการณ์เบื้องต้นว่ากำไรสุทธิ 2Q68 จะเพิ่มขึ้น 14% YoY (ECL ลดลง, รายได้สูงขึ้น) และ 2% QoQ (NII เพิ่มขึ้น)
คงคำแนะนำ OUTPERFORM และปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้น เรายังคงเลือก TIDLOR เป็นหุ้นเด่นของกลุ่มเงินทุน โดยปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้นจาก 18 บาท มาอยู่ที่ 19 บาท (อ้างอิง PBV 1.6 เท่า หรือ PE 11 เท่า สำหรับปี 2568)
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวและความเสี่ยงจากสงครามการค้า 2) ความเสี่ยงด้าน credit cost จากราคารถมือสองที่ลดลง 3) การแข่งขันที่สูงขึ้นจากธนาคาร 4) ความเสี่ยงด้านกฎหมาย และ 5) ความเสี่ยง ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)
After the analyst meeting, we raise our 2025F earnings by 3% in response to better-than-expected financial guidance on asset quality with a substantial ease in credit cost and a continued reduction in NPL inflow in 2Q25. We expect good earnings growth at 15% in 2025, undergirded by lower credit cost, moderate loan and non-NII growth and NIM expansion. We keep TIDLOR as our top pick.
Easing ECL from easing NPL inflow and lower LGD. TIDLOR expects an ease in NPL inflow and credit cost in 2Q25, thanks to the You Fight, We Help program and rising efficiency in debt collection. Loans under this program account for ~1% of total loans. The company targets a decrease in credit cost to below 3% in 2025 from 3.46% in 2024. We cut our credit cost forecast by 30 bps each year to 3.1%
(-35 bps) in 2025 and 3% (-10 bps) in 2026, more conservative than its guidance, to factor in the trade war risk. Backed by a recovery in used car prices and tighter credit policy, loss-given default (LGD) continued declining, to 49.8% in 1Q25 from 50.3% in 4Q24 and 66.3% in 1Q24. We expect loss on repossessed cars to fall substantially in 2025, bringing cost to income ratio down.
Pickup in loan growth. TIDLOR’s loan growth has picked QTD in 2Q25 after slowing slightly to 0.8% QoQ (+4% YoY) in 1Q25 from 1.2% QoQ (+6% YoY) in 4Q24 due to high prepayment of loans under the You Fight, We Help program. However, its customer base rose 10% YoY. TIDLOR expects loan growth to pick up in 2025 with a continued caution in extending credit for truck loans, as these could see asset quality eroded by the trade war. We maintain our forecast of a slight pickup in loan growth to 7% in 2025 from 6% in 2024.
Benefiting from more policy rate cuts. TIDLOR will benefit from the policy rate cuts: INVX now expects the BoT to cut the policy rate three more times to 1.25% this year. We expect its cost of funds to start easing in 4Q25. TIDLOR expects its cost of funds to rise by 15 bps from 1Q25 and peak in 3Q25. We forecast a rise in cost of funds of 19 bps in 2025 before easing 5 bps in 2026. We expect an 8 bps rise in loan yield in 2025 upon more upward loan repricing. We expect NIM to be stable in 2025 and rise 15 bps in 2026.
Moderate non-NII growth. We expect non-NII growth (mainly from insurance brokerage) of 6% in 2025, moderating from 11% in 2024. It saw a 9% YoY growth in non-life insurance premium sales in 1Q25.
Raise earnings forecast, expect good growth. We raise our 2025 forecast by 3% and now forecast 15% earnings growth in 2025, supported by a 35 bps reduction in credit cost, 7% loan growth and 6% non-NII growth. We preliminarily expect 2Q25F to rise 14% YoY (lower ECL, higher toplines) and 2% QoQ (higher NII).
Maintain Outperform with TP hike. We keep TIDLOR as our sector pick and raise TP to Bt19 (based on 1.6x PBV or 11x PE for 2025F) from Bt18.
Key risks: Key risks: 1) Asset quality risk from an economic slowdown with the trade war risk, 2) credit cost risk from falling used vehicle prices, 3) rising competition from banks, 4) regulatory risk and 5) ESG risk from market conduct.
Download PDF Click > TIDLOR_HighConviction250519_E.pdf
