ภาพรวมการประชุมนักวิเคราะห์เมื่อวานนี้เป็นบวก เรายังคงมุมมองเชิงบวกต่อ BCH เนื่องจากคาดว่ากำไรจะฟื้นตัวในปี 2568 หลังจากปรับตัวลดลงมาตั้งแต่ปี 2565 เราคาดว่ากำไรปกติจะเติบโต 15% ในปี 2568 โดยได้แรงหนุนจากการดำเนินงานที่เติบโตเพิ่มขึ้นและผลขาดทุนที่ลดลงที่โรงพยาบาลใหม่ 3 แห่ง ซึ่งจะทำให้ BCH เป็นหุ้นที่โดดเด่นที่สุดในกลุ่มการแพทย์ โดยกำไรมีแนวโน้มเติบโตแข็งแกร่งที่สุด เราเชื่อว่าประเด็นการฟื้นตัวของกำไรจะทำให้ BCH เป็นหุ้นที่น่าสนใจของตลาด ในขณะที่ valuation ปัจจุบันยังไม่แพง BCH เป็นหนึ่งในหุ้นเด่นของเราในกลุ่มการแพทย์ เราแนะนำ OUTPERFORM โดยให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 อิงวิธี DCF ที่ 20 บาท/หุ้น
ปัจจัยกระตุ้น #1: การปรับตัวลดลงของกำไรตั้งแต่ปี 2565 สิ้นสุดลงแล้ว โอกาสลงทุนจากการฟื้นตัวของกำไรในปี 2568 หลังจากกำไรปกติปรับตัวลดลงติดต่อกัน 3 ปี (ปี 2565-2566 จากกำไรปกติที่ปรับตัวกลับสู่ระดับปกติจากฐานสูงของบริการ COVID-19 และ ปี 2567 จากรายได้จากคนไข้ชาวคูเวตที่ลดลง) เราคาดว่ากำไรปกติของ BCH จะกลับมาเป็นขาขึ้นด้วยอัตราการเติบโต 15% ในปี 2568 โดยอิงกับรายได้ที่เติบโต 9% ซึ่งเป็นตัวเลขอนุรักษ์นิยมมากกว่าเป้าการเติบโตของรายได้ที่ BCH วางไว้ที่ 10-15% โดยมีปัจจัยขับเคลื่อนที่สำคัญคือ:
1) การดำเนินงานที่เติบโตเพิ่มขึ้นที่โรงพยาบาลที่มีอยู่เดิม ผ่านการอัพเกรดโรงพยาบาล 1 แห่ง ใน 1Q68 (โรงพยาบาลการุญเวช ปทุมธานี เป็น โรงพยาบาลเกษมราษฎร์ ปทุมธานี เพื่อรองรับผู้ป่วย SC และผู้ป่วยที่จ่ายเงินเองมากขึ้น) รวมถึงการเพิ่มขีดความสามารถในการให้บริการใหม่ เช่น การฉายรังสี และบริการทันตกรรมเคลื่อนที่ และการเติบโตของบริการผู้ป่วยต่างชาติ (14% ของรายได้) โดยมุ่งเน้นที่ผู้ป่วยจากเมียนมาและมัลดีฟส์ หลังจากที่ BCH ได้ลงนามในบันทึกความเข้าใจกับโรงพยาบาลท้องถิ่นเพื่อส่งต่อผู้ป่วยมายังโรงพยาบาลของบริษัท
2) การดำเนินงานที่ปรับตัวดีขึ้นที่โรงพยาบาลใหม่ 3 แห่ง เราประเมินว่าโรงพยาบาลเหล่านี้จะมีผลขาดทุนลดลงมาอยู่ที่ 100 ลบ. ในปี 2568 ดีขึ้นจากขาดทุนราว 290 ลบ. ในปี 2566 และ 200 ลบ. ในปี 2567 โดยการดำเนินงานจะถึงจุดคุ้มทุนที่ โรงพยาบาลเกษมราษฎร์ อินเตอร์เนชั่นแนล อรัญประเทศ และ ขาดทุนลดลงที่ โรงพยาบาลเกษมราษฎร์ อินเตอร์เนชั่นแนล เวียงจันทน์ และ โรงพยาบาลเกษมราษฎร์ ปราจีนบุรี
ปัจจัยกระตุ้น #2: การเติบโตแข็งแกร่งที่สุดในกลุ่มการแพทย์ ในปี 2568 เราคาดว่ากำไรปกติของกลุ่มการแพทย์จะเติบโตเฉลี่ย 6% โดย BCH จะเติบโตโดดเด่นสุดที่ 15% YoY ในขณะที่ RJH จะมีแนวโน้มกำไรแย่ที่สุด โดยเราประเมินได้ว่ากำไรปกติจะลดลง 5% YoY เพราะได้รับแรงกดดันจากโรงพยาบาลใหม่ที่เปิดในเดือนต.ค. 2567
ปัจจัยกระตุ้น #3: พัฒนาการเชิงบวกจากบริการ SC ความไม่แน่นอนเกี่ยวกับการจ่ายเงินของประกันสังคมทำให้ตลาดมีความกังวลต่อโรงพยาบาลที่ให้บริการผู้ป่วยประกันสังคม (SC) ซึ่งรวมถึง BCH อย่างไรก็ตาม เราเห็นพัฒนาการเชิงบวก สำหรับการรักษาโรคที่มีค่าใช้จ่ายสูง (AdjRW>2) ในปี 2568 สำนักงานประกันสังคมได้ประกาศในจดหมายอย่างเป็นทางการว่าจะการันตีอัตราการจ่ายที่ 12,000 บาท/AdjRW มีผลบังคับใช้เป็นเวลา 6 เดือน เริ่มตั้งแต่วันที่ 1 ม.ค. 2568 (1H68) หลังจากนั้นจะมีการพิจารณาทบทวนอีกครั้ง และสำนักงานประกันสังคมระบุว่าจะจัดสรรงบประมาณเพิ่มเติมเพื่อคงอัตราการจ่ายไว้ที่ 12,000 บาท/AdjRW ตลอดทั้งปี 2568 ซึ่งเรามองว่าเป็นการแสดงถึงเจตนารมณ์ที่จะการันตีการจ่ายเงิน และเรามองว่าจะช่วยให้คุณภาพกำไรของ BCH ปรับตัวดีขึ้น
กลยุทธ์การลงทุนและคำแนะนำ เรามองว่าเห็นโอกาสในการเข้าลงทุนสะสมหุ้น BCH เนื่องจากเราเชื่อว่าประเด็นการฟื้นตัวของกำไรจะทำให้ BCH เป็นหุ้นที่น่าสนใจของตลาด ในขณะที่ valuation ปัจจุบันยังไม่แพง ที่ PE 22.5 เท่า ใกล้กับระดับ -2SD ของค่าเฉลี่ยในอดีต (21.4 เท่า) BCH เป็นหนึ่งในหุ้นเด่นของเราในกลุ่มการแพทย์ ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 อ้างอิงวิธี DCF อยู่ที่ 20 บาท/หุ้น โดยอิงกับWACC ที่ 7.1% และการเติบโตระยะยาวที่ 3%
ปัจจัยเสี่ยง การปรับอัตราการเบิกจ่ายสำหรับโครงการประกันสังคม จำนวนผู้ป่วยที่เข้ามาใช้บริการชะลอตัวลง และภาระต้นทุนที่โรงพยาบาลใหม่ เรามองว่าปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG คือ ความปลอดภัยของผู้ป่วย (S) ซึ่ง BCH ได้นำเอาระบบบริหารคุณภาพต่างๆ มาใช้สำหรับกระบวนการดูแลผู้ป่วยอย่างต่อเนื่อง
Yesterday’s analyst meeting was overall positive and we continue to expect BCH to see an earnings turnaround in 2025 after a downturn since 2022. We forecast 15% core earnings growth in 2025 driven by growing operations and lower losses at three new hospitals, placing it as the sector’s outperformer with the strongest growth. We expect the turnaround to put BCH on the radar, with current valuation undemanding. BCH is on our top pick list. Outperform with end-2025 DCF TP of Bt20/share.
Catalyst #1: Downturn ending. Get in on the turnaround in 2025. After three years of a downturn - 2022-23 as core earnings normalized off the high COVID-19 base and 2024 from a plunge in Kuwaiti patients - we expect core earnings to resume an uptrend with 15% growth in 2025, based on 9% revenue growth, more conservative than its target revenue growth of 10-15%. Key drivers:
1) Growing operations at existing hospitals via upgrade of a hospital in 1Q25, Karunvej Hospital Pathumthani to Kasemrad Hospital Pathumthani to serve more SC and self-pay patients, increasing capacity of new services (radiation therapy and mobile dental service) and growing international patient service (14% of revenue), focusing on Myanmar and Maldives after signing an MOU with local hospitals in those countries to refer patients to its hospitals.
2) Improving operations at three new hospitals. We expect these to contribute a lower loss of Bt100mn in 2025 vs. expected losses of Bt290mn in 2023 and Bt200mn in 2024, with breakeven at Kasemrad International Hospital Aranyaprathet and lower losses at Kasemrad International Hospital Vientiane and Kasemrad Hospital Prachinburi.
Catalyst #2: Strongest growth in the sector. In 2025, we expect average sector core earnings growth of 6%. BCH leads the list, outperforming peers with 15% YoY growth forecast. RJH will be the worst, where we estimate a 5% YoY drop due to pressure from the new hospital opened in October 2024.
Catalyst #3: SC service looking brighter. The market is concerned over the uncertainty of payment by the Social Security Office (SSO) for SC plays including BCH. However, we view things are looking up. For high-cost care (AdjRW>2) in 2025, the Social Security Office has sent a letter officially guaranteeing a rate of Bt12,000/AdjRW, effective for six months starting January 1, 2025 (1H25). A review will follow, and the Social Security Office says that it will secure additional budget to maintain the rate of Bt12,000/AdjRW for the entire year. We view this as an intention to guarantee payment, helping improve earnings quality for BCH.
Action & recommendation. We see this as an opportunity to accumulate the stock since we believe the earnings turnaround will place BCH on the market’s radar; at the same time, current valuation is undemanding at 22.5x, nearly -2SD of its historical average (21.4x). BCH is on our top pick list. Our end-2025 DCF TP is Bt20/share, based on WACC at 7.1% and long-term growth at 3%.
Risks. Change in SC reimbursement, slower patient traffic and cost burden at new facilities. We see ESG risk as patient safety (S): BCH has adopted a variety of quality assurance systems to provide continuous patient care.
Download PDF Click BCH_HighConviction250307_E.pdf
