RJH รายงานกำไรสุทธิ 1Q68 ที่ 63 ลบ. ลดลง 46% YoY แต่เพิ่มขึ้น 39% QoQ ซึ่งอ่อนแอและต่ำกว่าที่ตลาดประเมินไว้ 34% จากรายได้ประกันสังคม (SC) ที่ลดลงและภาระขาดทุนจากโรงพยาบาลใหม่ แม้ราคาหุ้น RJH ปรับตัวลดลงมาแล้ว 33% ในช่วง 3 เดือนที่ผ่านมา แต่เราเชื่อว่าปัจจัยลบจากกำไรที่มีแนวโน้มลดลง 26% จะกดดันราคาหุ้นอย่างต่อเนื่อง เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ RJH โดยให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 อ้างอิงวิธี DCF ที่ 15 บาท/หุ้น (ลดลงจาก 20 บาท/หุ้น)
1Q68: กำไรสุทธิต่ำกว่าคาด RJH รายงานกำไรสุทธิที่อ่อนแอใน 1Q68 ที่ 63 ลบ. ลดลง 46% YoY แต่เพิ่มขึ้น 39% QoQ จากฐานต่ำซึ่งเป็นผลมาจากการรับรู้รายได้ค่ารักษาพยาบาลโรคที่มีค่าใช้จ่ายสูง (AdjRW>2) จากสำนักงานประกันสังคมในอัตราที่ต่ำลงใน 4Q67 หากหักรายการนี้ออก กำไรปกติของ RJH จะลดลง 36% QoQ โดยกำไรสุทธิออกมาต่ำกว่าที่ตลาดประเมินไว้ 34% จากรายได้ประกันสังคม (SC) ที่ลดลงและภาระขาดทุนจากโรงพยาบาลใหม่
รายการที่สำคัญ:
- รายได้ประกันสังคม (SC, 42% ของรายได้) ลดลง 7% YoY (แต่เพิ่มขึ้น 11% QoQ จากฐานต่ำ) หลักๆ เป็นผลมาจากการลดลงของรายได้จากบริการรักษาโรคอ้วนด้วยการผ่าตัดกระเพาะ (15-20% ของรายได้ SC, 6-8% ของรายได้รวม) จากเกณฑ์การคัดกรองที่เข้มงวดขึ้น โดยผู้ป่วยจะต้องเข้าโครงการลดน้ำหนักก่อนเป็นระยะเวลา 6 เดือน ก่อนที่จะเข้ารักษาด้วยการผ่าตัด ดังนั้นแนวโน้มจำนวนเคสจะลดลงใน 1H68 และ RJH คาดว่าแนวโน้มน่าจะดีขึ้นได้ใน 2H68
- EBITDA margin ลดลงจาก 29.9% ใน 1Q67 มาอยู่ที่ 20.4% ใน 1Q68 เพราะถูกฉุดรั้งโดยโรงพยาบาลใหม่ คือ โรงพยาบาลราชธานี หนองแค ในจังหวัดสระบุรี ที่เปิดเมื่อเดือนต.ค. 2567 RJH เปิดเผยว่าโรงพยาบาลแห่งนี้จะถึงจุดคุ้มทุนในปี 2569 โดยได้แรงหนุนจากการดำเนินงานที่เติบโตเพิ่มขึ้นและจำนวนผู้ประกันตนในระบบประกันสังคมที่เพิ่มขึ้นเป็น 15,000 ราย (จาก ~9,000 รายในเดือนมี.ค.)
ปรับประมาณการกำไรลดลง เราปรับประมาณการกำไรปกติของ RJH ลดลง 12% ในปี 2568 และ 10% ในปี 2569 เพื่อสะท้อนผลประกอบการที่อ่อนแอใน 1Q68 สำหรับ 2Q68 เราคาดว่ากำไรปกติของ RJH จะลดลง YoY (จากรายได้ที่ลดลงและขาดทุนที่โรงพยาบาลใหม่) และ QoQ (จากปัจจัยฤดูกาล) เราคาดว่ากำไรปกติปี 2568 จะลดลง 26% มาอยู่ที่ 415 ลบ. เพราะถูกฉุดรั้งโดยการดำเนินงานเต็มปีแรกของโรงพยาบาลใหม่ คือ โรงพยาบาลราชธานี หนองแค และรายได้ประกันสังคมที่ลดลง เราปรับราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 อ้างอิงวิธี DCF ลดลงมาอยู่ที่ 15 บาท/หุ้น (จาก 20 บาท/หุ้น) ซึ่งอิงกับ WACC ที่ 7.4% และอัตราการเติบโตระยะยาวที่ 2%
ปัจจัยเสี่ยง การปรับอัตราการเบิกจ่ายสำหรับโครงการประกันสังคม จำนวนผู้ป่วยที่เข้ามาใช้บริการชะลอตัวลง และภาระต้นทุนที่โรงพยาบาลใหม่ เรามองว่าปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG คือ ความปลอดภัยของผู้ป่วย (S) ซึ่ง RJH ได้นำเอาระบบบริหารคุณภาพต่างๆ มาใช้สำหรับกระบวนการดูแลผู้ป่วยอย่างต่อเนื่อง
1Q25: Misses estimates on low SC revenue
RJH reported weak 1Q25 net profit of Bt63mn, down 46% YoY but up 39% QoQ, 34% below market estimates from weaker SC revenue and loss burden from the new hospital. Although share price has fallen 33% over the past three months, we believe the negative of the fall in earnings with a 26% contraction expected in 2025 will continue to depress share price. We rate Neutral on RJH with an end-2025 DCF TP of Bt15 (down from Bt20).
1Q25: Below market estimates. RJH reported a weak net profit of Bt63mn, down 46% YoY but up 39% QoQ off the low base from the lower SC payment for high-cost care (AdjRW>2) services by the Social Security Office in 4Q24. Excluding this, RJH’s core profit shows a drop of 36% QoQ. Earnings were 34% below market estimate on weaker SC revenue and loss burden from the new hospital.
Highlights:
- SC revenue (42% of revenue) declined by 7% YoY (but rose 11% QoQ off the low base) on a decline in revenue from gastric sleeve surgery for morbid obesity treatment (15-20% of SC revenue, 6-8% of total revenue) from stricter screening criteria requiring patients to first undergo a six-month weight loss program before being eligible for surgery. As a result, the number of cases is expected to decline in 1H25, with RJH expecting improvement in 2H25.
- EBITDA margin fell to 20.4% in 1Q25 from 29.9% in 1Q24, dragged down by the new facility, Rajthanee Nongkhae Hospital, in Saraburi, opening in October 2024. RJH says this hospital contributed a Bt30mn loss in 1Q25. It expects this hospital to break even in 2026, with growing operations and SC insured persons rising to 15,000 (from ~9,000 in March).
Earnings cut. We cut our 2025 core earnings forecast by 12% and 2026 by 10% to factor in the weak 1Q25. In 2Q25, we expect core earnings to drop YoY from lower revenue and continued losses at the new hospital and QoQ (on seasonality). We forecast a 26% drop in core earnings in 2025 to Bt415mn, dragged down by the first full year of operations at the new facility, Rajthanee Nongkhae Hospital, and weaker SC revenue. Our end-2025 DCF TP is cut to Bt15 (from Bt20), based on WACC at 7.4% and long-term growth at 2%.
Risks. Change in SC reimbursement, slower patient traffic and cost burden at new facilities. We see ESG risk as patient safety (S): RJH has adopted a variety of quality assurance systems to provide continuous patient care.
Download EN version click >> RJH250522_E.pdf
