BGRIM – มองบวกระยะยาวจากการเข้าสู่ธุรกิจใหม่ Data Center

BGRIM ได้ประกาศจัดตั้งบริษัทร่วมทุนกับ Digital Edge เพื่อสร้างดาต้าเซ็นเตอร์ในประเทศไทย BGRIM แถลงว่าได้จัดตั้งบริษัทร่วมทุนกับ Digital Edge ซึ่งเป็นบริษัทแพลตฟอร์มดาต้าเซ็นเตอร์ชั้นนำจากสิงคโปร์ โดยมีแผนการลงทุนดาต้นเซ็นเตอร์ร่วมกัน มูลค่าโครงการอยู่ที่ 24.52 พันล้านบาท ขนาดโครงการ 100MW ในพื้นที่เศรษฐกิจพิเศษภาคตะวันออก (EEC) โดยเฟสแรกขนาด 50MW คาดว่าจะเริ่มดำเนินการเชิงพาณิชย์ (COD) ทีละ 6MW ตั้งแต่ 4Q69 และจะเริ่มดำเนินการเชิงพาณิชย์ครบทั้ง 50MW ภายในสิ้นปี 2571 Digital Edge จะถือหุ้น 60% และ BGRIM ถือหุ้น 40% ในบริษัทร่วมทุนนี้ เรามองว่านี่เป็นปัจจัยบวกในระยะยาว แต่ในระยะสั้น เราคาดว่าจะเกิดผลขาดทุนจากการดำเนินงานในช่วงแรก จนกว่าดาต้าเซ็นเตอร์เฟสแรกขนาด 50MW จะเปิดดำเนินการเต็มรูปแบบตั้งแต่ต้นปี 2572 ซึ่ง ณ จุดนั้น คาดการณ์ว่าจะสร้างกำไรประมาณ 200 ล้านบาทต่อปี สำหรับกำลังการผลิต 50MW แรก (ส่วนแบ่งของ BGRIM เท่ากับ 80 ล้านบาท) โดยอิงจากสมมติฐานรายได้ค่าเช่าพื้นที่โคโลเคชั่นที่ 100 ดอลลาร์สหรัฐฯ ต่อกิโลวัตต์ต่อเดือน, อัตรากำไรขั้นต้น 50%, ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) 2% ของยอดขาย และต้นทุนทางการเงิน 4%

 

ผลกระทบจากการปรับลดนโยบายอัตรารับซื้อไฟฟ้า (FiT) ของรัฐบาลเวียดนาม การไฟฟ้าเวียดนาม (EVN) ซึ่งเป็นบริษัทไฟฟ้าของรัฐบาลเวียดนาม กำลังพิจารณาปรับลดอัตราค่าไฟฟ้าจาก 9.35 เซนต์/หน่วย เหลือ 7.09 เซนต์/หน่วย สำหรับโรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์และพลังงานลมที่ไม่ได้ปฏิบัติตามกฎระเบียบของรัฐบาลเวียดนามอย่างครบถ้วน BGRIM ยืนยันว่าโรงไฟฟ้าของบริษัทในเวียดนามซึ่งมีกำลังการผลิตรวม 446MWe ได้ปฏิบัติตามเงื่อนไขทั้งหมดแล้ว ในกรณีเลวร้าย หากมีการร้องขอความร่วมมือจากรัฐบาลเพื่อสนับสนุนฐานะทางการเงินของ EVN ซึ่งอาจจำเป็นต้องปรับลดอัตราค่าไฟฟ้าลงเหลือ 7.09 เซนต์/กิโลวัตต์-ชั่วโมง อาจมีการเจรจาต่อรอง เช่น การขยายระยะเวลาของสัญญาซื้อขายไฟฟ้า (PPA) BGRIM ได้ทำการวิเคราะห์ความอ่อนไหวเกี่ยวกับผลกระทบหากอัตราค่าไฟฟ้าสำหรับสองโครงการในเวียดนามถูกปรับลดลง การลดลงทุก 1 เซนต์/กิโลวัตต์-ชั่วโมง จะส่งผลกระทบต่อกำไรของ BGRIM ประมาณ 180-200 ล้านบาทต่อปี

 

ปรับลดประมาณการกำไรปี 2568-2569 เราได้ปรับลดประมาณการกำไรปี 2568-2569 ลงอย่างระมัดระวัง 6.5% และ 17.2% ตามลำดับ เพื่อสะท้อนการลดลงของค่าไฟฟ้าสำหรับโรงไฟฟ้าในเวียดนาม นอกจากนี้ เรายังได้นำส่วนแบ่งกำไรจากธุรกิจดาต้าเซ็นเตอร์มารวมในการคาดการณ์ของเรา ซึ่งจะทำให้ส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนลดลง 46 ล้านบาท และ 5 ล้านบาท ในปี 2569-2570

 

Valuation และคำแนะนำ ราคาเป้าหมายใหม่ ณ สิ้นปี 2568 อยู่ที่ 12.40 บาท (จากเดิม 14.9 บาท) โดยอิงจากการประเมินมูลค่าด้วยวิธี DCF (WACC: 4.6%, terminal growth: 0.9%) ซึ่งไม่มีปัจจัยกระตุ้นในระยะใกล้ และเผชิญกับผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นจากการปรับลดค่าไฟฟ้า

 

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ ต้นทุนก๊าซสูงกว่าคาด และความล่าช้าในการปรับค่า Ft เพื่อชดเชยต้นทุนเชื้อเพลิงที่สูงขึ้น ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ ผลกระทบต่อสิ่งแวดล้อมจากการใช้เชื้อเพลิงฟอสซิล การบริหารจัดการพลังงาน การปล่อยก๊าซเรือนกระจกสูง และผลกระทบต่อชุมชนใกล้เคียง

 

We give the entry into the data center business a thumbs up, despite the initial two years of losses. It is also facing a possible cut in tariffs for solar and wind power plants in Vietnam that would erode earnings. These two factors lead us to cut our 2025F core profit by 6.5% and 2026F by 17.2%. It is also challenged by a cut in electricity tariff here at home of Bt0.17/unit for May-August 2025, which will eat into SPP margins. We stay Neutral with a new end-2025 target price of Bt12.4 (from Bt14.9) based on DCF (WACC: 4.6%, terminal growth: 0.9%).

 

JV with Digital Edge to build a data center in Thailand. BGRIM announced it will enter into a 40:60 joint venture with Digital Edge, a leading Singaporean data center platform company, with a planned investment of Bt24.52bn. This will start with a 100MW flagship project in the Eastern Economic Corridor (EEC), with the first phase of 50MW expected to come on line in increments of 6MW beginning in 4Q26 with the full 50MW operational by end-2028. We view this as a long-term positive, but in the short term, we expect operational losses until the full 50MW capacity is on line from early 2029, at which point it is projected to generate a profit of ~Bt200mn/year (Bt80mn BGRIM's share), assuming US$100/kW/month of rental revenue, 50% gross margin, 2% SG&A/sales and 4% cost of debt.

 

Vietnamese government considering cut in FiT rate. Vietnam Electricity (EVN), Vietnam's state-owned electricity company, is considering cutting power tariffs from 9.35 cents/unit to 7.09 cents/unit for solar and wind power plants that do not fully comply with the Vietnamese government's regulations. BGRIM insists that its power plants in Vietnam, with a total capacity of 446MWe, have met all conditions. In the worst-case scenario, if there is a request for cooperation from the government to support EVN financial status, which might require adjusting the tariff down to 7.09 cents/kWh, there may be negotiations, such as an extension of the PPA duration. BGRIM has conducted a sensitivity analysis of the impact if the tariff for the two projects in Vietnam is reduced and finds that each 1 cent/kWh reduction would cut BGRIM's profit by Bt180-200mn per year.

 

Revised down our 2025-26 and 2027 forecasts. We conservatively cut our 2025F by 6.5% and 2026F by 17.2% to reflect the potentially lower power tariff for its Vietnam power plants. We also factor in the data center's loss contribution, which lowers equity income by Bt46mn in 2026F and Bt5mn in 2027F.

 

Valuation/Recommendation. The new end-2025 TP of Bt12.40 (from Bt14.9) is based on DCF valuation (WACC: 4.6%, terminal growth: 0.9%), with no near-term catalyst and potential damage from a lower electricity tariff.

 

Key risks. Higher than expected gas cost and delayed adjustment of Ft rate to catch up with fuel cost. Key ESG risks are the environmental impact from its exposure to fossil fuels, energy management, high greenhouse gas emission, and nearby community impact.

 

Download PDF Click > BGRIM250611_E.pdf