กำไรสุทธิ 4Q68 อยู่ที่ 422 ลบ. ลดลง 10% YoY และ 25% QoQ ต่ำกว่าคาดเล็กน้อย เนื่องจากมีขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน 33 ลบ. เทียบกับกำไร 71 ลบ. ใน 4Q67 ขณะที่กำไรปกติเพิ่มขึ้น 14% YoY แต่ลดลง 21% QoQ จากอัตราการใช้เรือ FSU ที่ลดลง (81.8% เทียบกับ 97.8% ใน 3Q68) ในช่วงที่มีการเปลี่ยนเรือ และกำไรจากธุรกิจ COC ที่อ่อนตัวลงจากการนำเรือเข้าอู่ซ่อมบำรุง ส่งผลให้กำไรปี 2568 อยู่ที่ 2.2 พันลบ. (+2% YoY) โดยมีกำไรปกติอยู่ที่ 2.1 พันลบ. ซึ่งเป็นไปตามคาด นอกจากนี้ PRM ยังประกาศจ่ายเงินปันผลงวดสุดท้ายของปี 2568 ที่ 0.25 บาท (XD: 6 พ.ค.) คิดเป็นอัตราการจ่ายเงินปันผลที่ 58% เราคาดว่ากำไรสุทธิจะเพิ่มขึ้น 10.8% YoY ในปี 2569 จากการขยายกองเรือในปี 2568 และการนำเรือเข้าอู่ซ่อมบำรุงที่ลดน้อยลง คงคำแนะนำ OUTPERFORM ด้วยราคาเป้าหมาย 9 บาท (EV/EBITDA ที่ 5.3 เท่า)
เหตุการณ์ที่ทำให้การดำเนินงานสะดุดกดดันผลการดำเนินงาน 4Q68 ของธุรกิจ PCT ธุรกิจ PCT มีผลการดำเนินงานลดลงเล็กน้อยทั้ง YoY และ QoQ ใน 4Q68 เนื่องจากรายได้และกำไรขั้นต้นอ่อนตัวลงจากความตึงเครียดที่เพิ่มขึ้นบริเวณชายแดนไทย-กัมพูชา และเหตุการณ์น้ำท่วมรุนแรงในภาคใต้ของประเทศไทย ซึ่งทำให้ต้องมีการปรับเปลี่ยนเส้นทาง ใช้เวลารอเข้าเทียบท่านานขึ้น และความต้องการใช้ผลิตภัณฑ์น้ำมันสำเร็จรูปลดลง ทั้งนี้แม้จะมีเหตุการณ์ที่ทำให้การดำเนินงานสะดุด แต่กองเรือทั้ง 38 ลำยังคงรักษาอัตราการใช้เรือที่ >90% เอาไว้ได้ แม้กำไรอ่อนตัวลง
การนำเรือ VLCC เข้าอู่ซ่อมบำรุงและการจัดวางตำแหน่งกองเรือใหม่กดดันรายได้ธุรกิจ CoC รายได้จากธุรกิจ COC ลดลง YoY และ QoQ ใน 4Q68 เนื่องจากเรือ VLCC หนึ่งลำต้องเข้าอู่ซ่อมบำรุงตามแผนเป็นเวลาประมาณ 1 เดือน นอกจากนี้แนวโน้ม YoY ยังสะท้อนถึงการถอนเรือ Aframax ออกไปก่อนหน้านี้เพื่อเปลี่ยนเป็นเรือ FSO ตั้งแต่ช่วงกลางปี 2567 อัตราการใช้เรือที่ลดลงยังส่งผลกระทบต่ออัตรากำไรขั้นต้นใน 4Q68 โดยลดลงจาก 31% ใน 3Q68 มาอยู่ที่ 24%
การสลับเรือชั่วคราวทำให้อัตราการใช้เรือลดลง รายได้จากธุรกิจ FSU ลดลงเล็กน้อย YoY และ QoQ ใน 4Q68 เนื่องจากอัตราการใช้เรือลดลงชั่วคราวในช่วงที่มีการสลับเรือให้กับลูกค้ารายใหม่ การดำเนินการดังกล่าวส่งผลให้อัตราการใช้เรือลดลงระหว่างการเปลี่ยนถ่ายเรือซึ่งกระทบต่อการรับรู้รายได้ในระยะสั้น แต่จะท ให้บริษัทสามารถสร้างรายได้อย่างมั่นคงในระยะยาวผ่านการจัดสรรลูกค้าที่ดีขึ้น แม้ผลการดำเนินงานรายไตรมาสจะอ่อนตัวลง แต่อัตราการใช้เรือและมาร์จิ้นยังคงแข็งแกร่งที่ 39.8% ใน 4Q68 เทียบกับ 37% ใน 3Q68 และ 32% ใน 4Q67 จากการบริหารจัดการกองเรือที่มีประสิทธิภาพ
ธุรกิจ OSV ยังคงเป็นปัจจัยขับเคลื่อนการเติบโตที่แข็งแกร่งที่สุด ธุรกิจ OSV รายงานการเติบโต YoY ที่แข็งแกร่งที่สุดใน 4Q68 โดยได้รับแรงหนุนจากเรือที่เพิ่มเข้ามา 7 ลำในปี 2568 ซึ่งรวมถึงเรือ hybrid crew boat และเรือ FSO ที่ดัดแปลงมาจากเรือ Aframax โดยส่วนใหญ่ดำเนินงานภายใต้สัญญาเช่าเรือเปล่าระยะยาว ซึ่งช่วยเพิ่มความชัดเจนของรายได้และลดความเสี่ยงด้านต้นทุน มาร์จิ้นลดลงเล็กน้อย แต่กำไรเติบโตอย่างก้าวกระโดดจากขนาดกองเรือที่ใหญ่ขึ้นและอัตราการใช้เรือที่มั่นคง
แนวโน้มปี 2569 การเติบโตของกำไรในปี 2569 ของ PRM จะได้รับแรงหนุนจากการดำเนินงานเต็มปีของเรือลำใหม่และการขยายกองเรือในธุรกิจ PCT ซึ่งรวมถึงเรือต่อใหม่ 3 ลำที่จะทยอยเข้ามาตั้งแต่เดือนก.ค. 2569 และเรือขนส่งสารเคมี (ขนาด 13,800 DWT) ที่ส่งมอบไปเมื่อปลายปี 2568 นอกจากนี้แผนการนำเรือเข้าอู่ซ่อมบำรุงในปี 2569 จะลดลงเหลือ 13 ลำ จาก 20 ลำในปี 2568 และไม่มีการนำเรือในธุรกิจ COC เข้าอู่ซ่อมบำรุง
Valuation ไม่แพง และอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลน่าสนใจ ปัจจุบันหุ้น PRM ซื้อขายที่ valuation น่าสนใจที่ P/E ปี 2569 ระดับ 8.3 เท่า (-1SD) และให้อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล >6% สำหรับปี 2569-2571 ซึ่งได้รับการสนับสนุนจากกระแสเงินสดที่แข็งแกร่ง เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM ด้วยราคาเป้าหมาย 9 บาท อ้างอิง EV/EBITDA ที่ 5.3 เท่า (-1SD) ราคาเป้าหมายดังกล่าวคิดเป็น P/E ที่ 9.4 เท่า และ PBV ที่ 1.2 เท่า (-0.6SD)
ความเสี่ยงที่สำคัญ ได้แก่ ความต้องการผลิตภัณฑ์น้ำมันที่ลดลง ซึ่งจะทำให้ความต้องการเรือบรรทุกน้ำมันและบริการนอกชายฝั่งอื่นๆ ลดลง ราคาน้ำมันที่ผันผวน การเปลี่ยนแปลงกฎระเบียบการเดินเรือในประเทศและต่างประเทศ และอัตราแลกเปลี่ยนที่ผันผวน ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ ได้แก่ การปล่อยก๊าซเรือนกระจก และผลกระทบต่อระบบนิเวศทางทะเลจากการดำเนินงานนอกชายฝั่ง
4Q25: FX loss led to weaker profit
Net profit in 4Q25 was Bt422mn, down 10% YoY and 25% QoQ, slightly below estimates due to a Bt33mn FX loss versus a Bt71mn gain in 4Q24. Normalized profit rose 14% YoY but fell 21% QoQ on lower FSU utilization (81.8% vs. 97.8% in 3Q25) during a vessel changeover, and weaker COC profit from drydocking. 2025 profit was Bt2.2bn (+2% YoY) with core profit of Bt2.1bn, in line. PRM also announced a final dividend of Bt0.25 (XD: May 6), implying 58% payout. We expect net profit to grow 10.8% YoY in 2026F due to the fleet expansion in 2025 and less drydocking. Maintain OUTPERFORM with TP of Bt9 (5.3x EV/EBITDA).
Disruptions weigh on 4Q25 PCT performance. PCT saw a modest YoY and QoQ decline in 4Q25 as revenue and gross profit softened due to heightened tensions along the Thailand–Cambodia border and severe flooding in Southern Thailand, which required route adjustments, longer berthing wait times, and reduced refined oil consumption. Despite disruptions, the 38‑vessel fleet maintained >90% utilization, though earnings weakened.
VLCC drydocking and fleet repositioning pressure CoC revenue. COC revenue declined YoY and QoQ in 4Q25 as one VLCC underwent scheduled drydocking for about a month. The YoY trend also reflected the earlier withdrawal of an Aframax for FSO conversion in mid‑2024. Lower utilization also hurt gross margin in 4Q25, sinking it to 24% from 31% in 3Q25.
Temporary redeployment reduces utilization rate. FSU revenue dipped slightly YoY and QoQ in 4Q25 as utilization fell temporarily during vessel redeployment to new clients. The transition caused short‑term revenue delays but is expected to strengthen long‑term stability through improved client allocation. Despite a softer quarterly performance, utilization and margins remained robust at 39.8% in 4Q25, vs. 37% in 3Q25 and 32% in 4Q24, undergirded by efficient fleet management.
OSV remains the strongest growth driver. OSV delivered the strongest YoY growth in 4Q25, supported by seven additional vessels in 2025, including hybrid crew boats and an FSO converted from an Aframax. Most operate under long‑term bareboat charters, boosting visibility and reducing cost risk. Margins eased slightly, but profit rose sharply on fleet scale and solid utilization.
2026 outlook. PRM’s earnings growth in 2026 will be driven by full-year operations of new vessels and fleet expansion in the PCT segment, including three newbuilds arriving from July 2026 and a chemical tanker (13,800 DWT) delivered in late 2025. Scheduled drydocking activities in 2026 will drop to 13 from 20 vessels in 2025, with no COC drydocking.
Undemanding valuation with attractive dividend yield. PRM trades at an attractive 8.3x 2026F P/E (-1SD) and a compelling >6% dividend yield for 2026-2028, supported by strong cash flow. We maintain OUTPERFORM with a TP of Bt9, based on 5.3x EV/EBITDA (-1SD), implying 9.4x PE and 1.2x PBV (-0.6SD).
Key risks are lower demand for oil products that would lower the need for tanker and other offshore services, volatile oil price, changes in maritime regulations locally and internationally, and volatile foreign exchange. Key ESG risks include emissions and marine ecosystem impact from offshore operations.
Download PDF Click > PRM260227_E.pdf
