ผลประกอบการ 4Q68 เป็นไปตามคาด โดยอ่อนตัวลงสอดคล้องกับมูลค่าการซื้อขายหลักทรัพย์เฉลี่ยต่อวันที่ลดลง APS ประกาศจ่ายเงินปันผล (DPS) สำหรับปี 2568 ที่ 0.09 บาท คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 3.8% เราปรับประมาณการกำไรปี 2569 เพิ่มขึ้น 5% เนื่องจากเราปรับสมมติฐานมูลค่าการซื้อขายหลักทรัพย์เฉลี่ยต่อวัน (ไม่รวมบัญชีบล.) เพิ่มขึ้นจาก 4.2 หมื่นลบ. เป็น 4.5 หมื่นลบ. ปัจจุบันเราคาดว่ากำไรปี 2569 จะเพิ่มขึ้นถึง 44% อย่างไรก็ตาม เรายังคงคำแนะนำ UNDERPERFORM สำหรับ ASP ด้วยราคาเป้าหมาย 2 บาท เนื่องจาก valuation แพง
4Q68: กำไรสุทธิเป็นไปตามคาด ASP รายงานกำไรสุทธิ 4Q68 ที่ 17 ลบ. (-86% QoQ, -73% YoY) เป็นไปตามที่เราคาดการณ์ไว้ รายได้ค่านายหน้าลดลง 28% QoQ (-34% YoY) เนื่องจากมูลค่าการซื้อขายหลักทรัพย์เฉลี่ยต่อวัน (ไม่รวมบัญชีบล.) ลดลง 23% QoQ มาอยู่ที่ 3.28 หมื่นลบ. และส่วนแบ่งตลาดค่านายหน้าลดลง 27 bps QoQ ในขณะที่รายได้ค่าธรรมเนียมอื่นๆ ที่ไม่ใช่นายหน้าเพิ่มขึ้น 18% QoQ (+13% YoY) ส่วนรายได้จากการลงทุนลดลง 110% QoQ (-199% YoY)
DPS ปี 2568: เป็นไปตามคาด ASP ประกาศจ่าย DPS สำหรับปี 2568 ที่ 0.09 บาท คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 3.8% โดยมีอัตราการจ่ายเงินปันผลอยู่ที่ 97% เทียบกับ 89% ในปี 2567
ปรับเพิ่มประมาณการปี 2569 เราปรับประมาณการกำไรปี 2569 เพิ่มขึ้น 5% เนื่องจากเราปรับสมมติฐานมูลค่าการซื้อขายหลักทรัพย์เฉลี่ยต่อวัน (ไม่รวมบัญชีบล.) เพิ่มขึ้นจาก 4.2 หมื่นลบ. เป็น 4.5 หมื่นลบ. เทียบกับ 3.857 หมื่นลบ. ในปี 2568 โดยมูลค่าการซื้อขายหลักทรัพย์เฉลี่ยต่อวันตั้งแต่ต้นปี 2569 จนถึงปัจจุบันอยู่ที่ 5.23 หมื่นลบ. ปัจจุบันเราคาดว่ากำไรปี 2569 จะเติบโต 44% โดยได้รับแรงหนุนจากรายได้ค่านายหน้าที่เพิ่มขึ้น 17% ภายใต้สมมติฐานมูลค่าการซื้อขายหลักทรัพย์เฉลี่ยต่อวันที่ 4.5 หมื่นลบ. ค่าธรรมเนียมที่ไม่ใช่นายหน้าที่เพิ่มขึ้น 10% และรายได้จากการลงทุนที่เพิ่มขึ้น 10%
คงคำแนะนำ UNDERPERFORM เราคงคำแนะนำ UNDERPERFORM สำหรับ ASP ด้วยราคาเป้าหมาย 2 บาท (อิงกับ PE 15 เท่า สำหรับปี 2569) เนื่องจาก valuation แพง
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) มูลค่าการซื้อขายหลักทรัพย์เฉลี่ยต่อวันและรายได้จากการลงทุนมีความเสี่ยงที่จะได้รับผลกระทบจากตลาดทุนที่ผันผวน 2) ส่วนแบ่งการตลาดและอัตราค่าคอมมิชชั่นได้รับแรงกดดันจากการแข่งขันที่สูงขึ้น และ 3) ความเสี่ยง ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)
4Q25: In line; raise 2026F
4Q25 profit was in line, pulled down by the lower daily market turnover, as expected. ASP announced a DPS of Bt0.09 for 2025, representing a dividend yield of 3.8%. We raise our 2026F by 5% as we lifted our daily market turnover (excluding proprietary trading) assumption to Bt45bn from Bt42bn. We now expect 2026F earnings to surge 44% but stay Underperform with TP of Bt2, seeing valuation as expensive.
4Q25: In line. ASP reported 4Q25 net profit of Bt17mn (-86% QoQ, -73% YoY), in line with our estimate. Brokerage income fell 28% QoQ (-34% YoY) due to a 23% QoQ fall in daily market turnover (excluding proprietary trading) to Bt32.8bn with a 27 bps QoQ fall in brokerage market share. Non-brokerage fee income rose 18% QoQ (+13% YoY). Investment income dropped 110% QoQ (-199% YoY).
2025 DPS: In line with expectations. ASP announced a DPS of Bt0.09 for 2025, representing a dividend yield of 3.8%. The dividend payout ratio was 97% vs. 89% in 2024.
Raise 2026F. We raise our 2026F by 5% as we expanded our assumption for daily market turnover (excluding proprietary trading) to Bt45bn from Bt42bn vs. Bt38.57bn in 2025. YTD daily market turnover is Bt52.3bn. We now expect 2026F earnings to surge 44%, underpinned by a 17% rise in brokerage income on an assumption of Bt45bn daily market turnover, a 10% rise in non-brokerage fees and a 10% rise in investment income.
Maintain Underperform. We maintain Underperform with an unchanged TP of Bt2 (based on 15x PE for 206F) on an expensive valuation.
Key risks:1) Daily market turnover and investment income are influenced by volatility in the capital market, 2) market share and commission rate are pressured by rising competition and 3) ESG risk from market conduct.
Download PDF Click > ASP260227_E.pdf
