กำไรสุทธิ 4Q68 ลดลง 36% QoQ และ 78% YoY มาอยู่ที่ 118 ลบ. ต่ำกว่าที่เราคาดไว้ 58% หลักๆ เกิดจากรายการขาดทุนจากการด้อยค่าของทรัพย์สินรอการขาย (NPA) ทั้งนี้ผลเรียกเก็บรวมเพิ่มขึ้น 11% QoQ (จาก NPA) แต่ลดลง 5% YoY ใน 4Q68 BAM ประกาศจ่าย DPS ปี 2568 ที่ 0.5 บาท ตามคาด คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 6.6% เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ BAM โดยคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 8.5 บาท (อิงกับวิธี DDM) โดยได้รับปัจจัยหนุนจาก: 1) อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลดีที่ 6.6% และ 2) upside จากการซื้อหนี้รายย่อยเพื่อช่วยเหลือลูกหนี้ของ JVAMC และ Ari-AMC (AMC ที่ BAM ร่วมทุนกับธนาคารออมสิน)
4Q68: กำไรต่ำกว่าคาดจากรายการขาดทุนจากการด้อยค่า NPA กำไรสุทธิ 4Q68 ลดลง 36% QoQ และ 78% YoY มาอยู่ที่ 118 ลบ. ต่ำกว่าที่เราคาดไว้ 58% หลักๆ เกิดจากรายการขาดทุนจากการด้อยค่าของทรัพย์สินรอการขาย (NPA) โดยสรุปประเด็นสำคัญได้ดังนี้
1) ผลเรียกเก็บรวมเพิ่มขึ้น 11% QoQ แต่ลดลง 5% YoY ใน 4Q68 ผลเรียกเก็บจาก NPL ลดลง 12% QoQ และ 10% YoY ขณะที่ผลเรียกเก็บจาก NPA เพิ่มขึ้น 54% QoQ และ 2% YoY
2) รายได้ดอกเบี้ยเพิ่มขึ้นเล็กน้อย 1% QoQ แต่ลดลง 2% YoY ใน 4Q68 กำไรจาก NPL ลดลง 44% QoQ และ 25% YoY อัตรากำไรขั้นต้นจากผลเรียกเก็บจาก NPL ลดลง 13.6 ppt QoQ และ 4.53 ppt YoY มาอยู่ที่ 23.28%
3) กำไรจาก NPA เพิ่มขึ้น 125% QoQ และ 18% YoY ใน 4Q68 อัตรากำไรขั้นต้นจากผลเรียกเก็บจาก NPA เพิ่มขึ้น 12.22 ppt QoQ และ 5.08 ppt YoY มาอยู่ที่ 38.5%
4) credit cost (ไม่รวมดอกเบี้ยค้างรับ) ลดลงเล็กน้อย 1 bps QoQ แต่เพิ่มขึ้น 77 bps YoY
5) ต้นทุนทางการเงินลดลง 14 bps QoQ และ 18 bps YoY มาอยู่ที่ 3.4% ใน 4Q68
DPS ดีตามคาด BAM ประกาศจ่าย DPS ปี 2568 ที่ 0.5 บาท ตามที่เราคาดการณ์ไว้ โดยอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลน่าสนใจที่ 6.6% ทั้งนี้ BAM ได้ปรับเพิ่มอัตราการจ่ายเงินปันผลจาก 70.6% สำหรับปี 2567 เป็น 89% สำหรับปี 2568
แนวโน้มปี 2569: กำไรอ่อนตัวลง เราคาดว่ากำไรสุทธิปี 2569 จะลดลง 2% โดยคาดว่าผลเรียกเก็บจะลดลง 5% จากฐานที่สูงผิดปกติในปี 2568 ซึ่งมีดีล NPL และ NPA ขนาดใหญ่ รวมถึงต้นทุนทางการเงินและ credit cost ที่ลดลง
คงคำแนะนำ OUTPERFORM และคงราคาเป้าหมายไว้เช่นเดิม เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ BAM โดยคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 8.5 บาท (อิงกับวิธี DDM) โดยได้รับปัจจัยหนุนจาก: 1) อัตราผลตอบแทนเงินปันผลดีที่ 6.6% และ 2) upside จากการซื้อหนี้รายย่อยของ JVAMC และ Ari-AMC (AMC ที่ร่วมทุนกับธนาคารออมสิน) ตามมาตรการแก้ปัญหาหนี้ครัวเรือนของรัฐบาล
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านการเรียกเก็บเงินสดจากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว 2) อุปสงค์ในตลาดอสังหาริมทรัพย์ชะลอตัวลง และ 3) การแข่งขันที่สูงขึ้นจากผู้เล่นรายใหม่
4Q25: Miss on NPA impairment; good DPS
4Q25 earnings sank 36% QoQ and 78% YoY to Bt118mn, 58% below estimates. The miss came from impairment loss on NPAs. Total cash collection rose 11% QoQ (from NPAs) but fell 5% YoY in 4Q25. As expected, BAM announced a 2025 DPS of Bt0.5, equivalent to 6.6% yield. We maintain Outperform with an unchanged TP of Bt8.5 (based on DDM) on the back of: 1) good dividend yield of 6.6% and 2) upside from more JVAMC and Ari-AMC (its JVAMC with GSB) purchases of retail NPLs as a debt relief measure.
4Q25: Miss on NPA impairment. 4Q25 earnings sank 36% QoQ and 78% YoY to Bt118mn, 58% below our estimates. The miss came from impairment loss on NPAs. Highlights are summarized below.
1) Total cash collection rose 11% QoQ but fell 5% YoY in 4Q25. Cash collection from NPLs decreased 12% QoQ and 10% YoY. Cash collection from NPAs rose 54% QoQ and 2% YoY.
2) Interest income inched up 1% QoQ but slipped 2% YoY in 4Q25. Gain on NPLs dropped 44% QoQ and 25% YoY. Gross margin on NPL cash collection fell 13.6 ppt QoQ and 4.53 ppt YoY to 23.28%.
3) Gain on NPAs surged 125% QoQ and 18% YoY in 4Q25. Gross margin from NPA cash collection rose 12.22 ppt QoQ and 5.08 ppt YoY to 38.5%.
4) Credit cost (excluding accrued interest) inched down 1 bps QoQ but rose 77 bps YoY.
5) Cost of funds eased 14 bps QoQ and 18 bps YoY to 3.4% in 4Q25.
DPS as good as expected. BAM announced 2025 DPS of Bt0.5, meeting our estimate. Dividend yield is attractive at 6.6%. It hiked its dividend payout ratio to 89% for 2025 from 70.6% for 2024.
2026F outlook: Weaker earnings. We expect 2026F earnings to fall 2%, with an expected 5% decrease in cash collection off the exceptionally high base in 2025, which had large NPL and NPA deals and lower cost of funds and credit cost.
Maintain Outperform with an unchanged TP. We maintain Outperform with an unchanged TP of Bt8.5 (based on DDM) on the back of: 1) good dividend yield of 6.6% and 2) upside from more JVAMC and Ari-AMC (its JVAMC with GSB) purchases of retail NPLs as a government measure to resolve household debt.
Key risks: 1) Cash collection risk from an economic slowdown, 2) a slowdown in property market demand and 3) rising competition from new players.
Download EN version click >> BAM260227_E.pdf
