AWC รายงานกำไรสุทธิ 4Q68 ที่ 1.9 พันลบ. ทรงตัว YoY แต่เพิ่มขึ้น 62% QoQ ซึ่งสะท้อนถึงรายการทางบัญชี คือ กำไรจากการเปลี่ยนแปลงมูลค่ายุติธรรมของอสังหาริมทรัพย์เพื่อการลงทุนจำนวน 1.2 พันลบ. เมื่อหักรายการพิเศษนี้ออก พบว่ากำไรปกติอยู่ที่ 693 ลบ. เพิ่มขึ้น 1% YoY และเพิ่มขึ้นมากถึง 136% QoQ กำไรที่ทรงตัว YoY เป็นผลมาจากค่าเสื่อมราคาที่สูงขึ้นและค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้น หักล้างรายได้ที่เพิ่มขึ้น ขณะที่กำไรที่เพิ่มขึ้นก้าวกระโดด QoQ เป็นผลมาจากปัจจัยฤดูกาล เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ AWC โดยให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 อ้างอิงวิธี DCF ที่ 3 บาท
4Q68: กำไรดีกว่า INVX คาด แต่เป็นไปตามที่ตลาดคาด AWC รายงานกำไรสุทธิ 4Q68 ที่ 1.9 พันลบ. ทรงตัว YoY แต่เพิ่มขึ้น 62% QoQ ซึ่งสะท้อนถึงรายการทางบัญชี คือ กำไรจากการเปลี่ยนแปลงมูลค่ายุติธรรมของอสังหาริมทรัพย์เพื่อการลงทุนจำนวน 1.2 พันลบ. เมื่อหักรายการพิเศษนี้ออก พบว่ากำไรปกติอยู่ที่ 693 ลบ. เพิ่มขึ้น 1% YoY และเพิ่มขึ้นมากถึง 136% QoQ กำไรที่ทรงตัว YoY เป็นผลมาจากค่าเสื่อมราคาที่สูงขึ้นและค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้น หักล้างรายได้ที่เพิ่มขึ้น ขณะที่กำไรที่เพิ่มขึ้นก้าวกระโดด QoQ เป็นผลมาจากปัจจัยทางฤดูกาลของธุรกิจโรงแรม สำหรับปี 2568 กำไรสุทธิอยู่ที่ 6.4 พันลบ. เพิ่มขึ้น 9% YoY และเมื่อหักรายการพิเศษออก กำไรปกติอยู่ที่ 1.9 พันลบ. เพิ่มขึ้น 5% YoY
รายการที่สำคัญ:
- ธุรกิจโรงแรม: รายได้ 4Q68 อยู่ที่ 3.7 พันลบ. (+8% YoY, +32% QoQ) RevPAR ลดลง 8% YoY เนื่องจากอัตราการเข้าพักลดลงมาอยู่ที่ 71% (เทียบกับ 73% ใน 4Q67) และ ARR ลดลง 6% อย่างไรก็ตาม เมื่อเทียบ QoQ RevPAR แสดงให้เห็นถึงโมเมนตัมการฟื้นตัวที่แข็งแกร่ง โดยเพิ่มขึ้น 31% QoQ
- ธุรกิจพื้นที่เช่า: รายได้อยู่ที่ 1 พันลบ. (+21% YoY, +4% QoQ) โดยได้แรงหนุนจากอัตราการเช่าพื้นที่และค่าเช่าที่สูงขึ้นในส่วนของพื้นที่ศูนย์การค้า เช่น เอเชียทีค ซึ่งได้รับปัจจัยบวกจากโครงการ Jurassic World: The Experience นอกจากนี้รายได้จากอาคารสำนักงานก็เพิ่มขึ้นจากการเข้าซื้อและรับรู้ผลการดำเนินงานของ Jubilee Prestige Tower ใน 2Q68
ปรับประมาณการกำไร เราปรับประมาณการของเราเล็กน้อย โดยปรับประมาณการกำไรปกติปี 2569 เพิ่มขึ้น 3% เป็น 2.2 พันลบ. หรือเติบโต 11% เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ AWC เนื่องจากเรามีความกังวลเกี่ยวกับแรงกดดันที่อาจเกิดขึ้นต่อการดำเนินงานจากการลงทุนในโครงการขนาดใหญ่อย่างต่อเนื่อง ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 อ้างอิงวิธี DCF ของเรายังคงอยู่ที่ 3 บาท (WACC 6.3%, อัตราการเติบโตระยะยาว 1.5%) ซึ่งไม่ได้เปลี่ยนแปลงอย่างมีนัยสำคัญหลังจากปรับประมาณการกำไรและปรับฐานราคาเป้าหมายจากกลางปี 2569
ปัจจัยเสี่ยง 1) เศรษฐกิจชะลอตัว 2) ต้นทุนที่สูงขึ้น ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อความสามารถในการทำกำไร และ 3) การเพิ่มสินทรัพย์ที่กำลังพัฒนาในพอร์ตได้ช้า เรามองว่าความเสี่ยงด้าน ESG คือ การบริหารจัดการสิ่งแวดล้อมที่มีประสิทธิภาพทั้งก๊าซเรือนกระจก พลังงาน น้ำเสีย และของเสีย (E)
4Q25: Beat INVX but in line with market.
AWC reported a 4Q25 net profit of Bt1.9bn, flat YoY but up 62% QoQ, reflecting an accounting item of a Bt1.2bn gain from a change in the fair value of investment properties. Excluding this extra item uncovers a core profit of Bt693mn, up 1% YoY and surging 136% QoQ. It was flat YoY as higher depreciation and rising interest expense offset the higher revenue; the QoQ earnings jump was due to seasonality. We maintain our Neutral rating on AWC with an end-2026 DCF TP of Bt3.
4Q25: Beat INVX but in line with market. AWC reported a 4Q25 net profit of Bt1.9bn, flat YoY but up 62% QoQ, reflecting an accounting item of a Bt1.2bn gain from a change in the fair value of investment properties. Excluding this extra item uncovers a core profit of Bt693mn, up 1% YoY and surging 136% QoQ, which was 15% ahead of INVX but was in line with the market estimate. The YoY flat earnings came from the offset of higher depreciation and interest expense by higher revenue; the QoQ earnings jump was due to the seasonality of the hotel business. 2025 net profit was Bt6.4bn, up 9%; excluding extra items, core profit was Bt1.9bn, up 5%.
Highlights;
- Hotel business: 4Q25 revenue was Bt3.7bn (+8% YoY, +32% QoQ). RevPAR fell 8% YoY due to a lower occupancy rate of 71% (vs. 73% in 4Q24) and a 6% drop in ARR. However, on a QoQ basis, RevPAR showed strong recovery, jumping 31% QoQ.
- Commercial business: Revenue reached Bt1.1bn (+21% YoY, +4% QoQ), driven by improved occupancy and rental rates at retail sites like Asiatique, boosted by the Jurassic World: The Experience Office revenue also grew following the 2Q25 acquisition and integration of Jubilee Prestige Tower in 2Q25.
Earnings fine-tuned. We have fine-tuned our projections, raising our 2026 core earnings forecast by 3% to Bt2.2bn or 11% YoY growth. We maintain a Neutral rating as we have concern over potential operational pressure from its continuous, large-scale expansion. Our end-2026 DCF TP remains at Bt3 (WACC 6.3%, L-T growth 1.5%), as it is not significantly changed by the earnings revision and the valuation rollover from mid-2026.
Risks. 1) An economic slowdown, 2) cost inflation that would erode profitability and 3) the slow ramp-up of developing assets in the portfolio. We see ESG risk as effective environmental management of greenhouse gases, energy, wastewater, and waste (E).
Download EN version click >> AWC260227_E.pdf
