ERW รายงานกำไรสุทธิ 4Q68 ที่ 373 ลบ. (-1% YoY, +559% QoQ) สูงกว่า INVX คาด 7% และสูงกว่าตลาดคาด 8% โดยได้รับแรงหนุนจาก EBITDA margin ที่แข็งแกร่งกว่าคาด หากตัดรายการพิเศษออก พบว่ากำไรปกติทำจุดสูงสุดเป็นประวัติการณ์ เราปรับประมาณการกำไรของ ERW เพิ่มขึ้น และคาดว่ากำไรปกติปี 2569 จะเติบโต 11% โดยการเติบโตส่วนใหญ่จะเกิดขึ้นใน 2Q-3Q69 จากฐานที่ต่ำจากผลกระทบของเหตุการณ์แผ่นดินไหว เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ ERW ด้วยราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 อ้างอิงวิธี DCF ที่ 3.7 บาท (เพิ่มขึ้นจาก 3.3 บาท)
4Q68: ผลประกอบการดีกว่าคาด ERW รายงานกำไรสุทธิ 4Q68 ที่ 373 ลบ. (-1% YoY, +559% QoQ) สูงกว่า INVX คาด 7% และสูงกว่าตลาดคาด 8% โดยได้รับแรงหนุนจาก EBITDA margin ที่แข็งแกร่งกว่าคาด เมื่อตัดรายการพิเศษออก คือ ค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับการซ่อมแซมโรงแรมหลังเหตุการณ์แผ่นดินไหว ซึ่งสามารถเคลมประกันได้ในภายหลัง กำไรปกติจะเพิ่มขึ้นเป็น 395 ลบ. ซึ่งถือเป็นระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ สำหรับปี 2568 ERW รายงานกำไรสุทธิที่ 838 ลบ. (-35% YoY) และหากตัดรายการพิเศษออก กำไรปกติจะอยู่ที่ 879 ลบ. (-3% YoY)
รายการที่สำคัญ:
- RevPAR ของกลุ่มโรงแรม 3-5 ดาว (80% ของรายได้) ลดลง 4% YoY แต่เพิ่มขึ้นมากถึง 31% QoQ จากปัจจัยฤดูกาล โดยมีอัตราการเข้าพักอยู่ที่ 84% (ลดลงจาก 85% ใน 4Q67 แต่เพิ่มขึ้นจาก 76% ใน 3Q68) และ ARR ลดลง 3% YoY แต่เพิ่มขึ้น 19% QoQ ทั้งนี้ การลดลงของ RevPAR เมื่อเทียบ YoY เริ่มแคบลงจากที่เคยหดตัว 10% ใน 3Q68
- กลุ่มโรงแรม HOP INN (30% ของรายได้) รายงานรายได้เติบโต 17% YoY จากจำนวนโรงแรมที่เพิ่มขึ้น และเติบโต 20% QoQ จากปัจจัยฤดูกาล
- EBITDA margin อยู่ที่ 39.1% ใน 4Q68 เพิ่มขึ้นจาก 38% ใน 4Q67 สะท้อนถึงการควบคุมต้นทุนของ ERW และเพิ่มขึ้นจาก 28.2% ใน 3Q68 จากปัจจัยฤดูกาล
แนวโน้มปี 2569 เป็นบวก เป้าหมายปี 2569: ERW ตั้งเป้ารายได้เติบโต 9% โดยได้รับแรงหนุนจากการเติบโต 7% ในกลุ่มโรงแรม 3-5 ดาว และการเติบโต 14% ในกลุ่มโรงแรม HOP INN budget (ได้แรงหนุนจากการขยายโรงแรม: 1 โรงแรมในเกาหลีใต้ใน 2Q69 และการเปิดเพิ่มอีก 8 โรงแรมในประเทศไทย) สำหรับ 1Q69 ERW คาดว่ารายได้จะเติบโต 5% YoY โดยได้แรงหนุนจากอัตราการเข้าพักที่เพิ่มขึ้น สถานะทางการเงิน: ERW วางแผนใช้งบลงทุนจำนวน 4.0 พันลบ. ในปี 2569 ซึ่งจะทำให้อัตราส่วนหนี้สินต่อทุนเพิ่มขึ้นเป็น 1.5 เท่า จาก 1.3 เท่าในปี 2568 แต่ยังคงต่ำกว่า debt covenant ที่ 2.5 เท่า บริษัทได้ดำเนินการรีไฟแนนซ์เงินกู้บางส่วน ซึ่งจะส่งผลให้มีค่าธรรมเนียมการชำระคืนก่อนกำหนดใน 1Q-2Q69 โดยประโยชน์จากอัตราดอกเบี้ยที่ลดลงจะเริ่มเห็นชัดเจนมากขึ้นตั้งแต่ 2Q69 เป็นต้นไป เงินกู้ทั้งหมดของ ERW อิงอัตราดอกเบี้ยลอยตัว การปรับปรุงโรงแรม: ERW จะเริ่มปรับปรุงโรงแรม แกรนด์ ไฮแอท เอราวัณ
กรุงเทพฯ (12% ของกำไร) ตั้งแต่ 2Q69 ถึง 4Q70 โดยจะทำการปรับปรุงทีละเฟสในช่วงโลว์ซีซั่นเพื่อลดผลกระทบต่อการดำเนินงาน
ปรับประมาณการกำไรเพิ่มขึ้น เราปรับประมาณการกำไรปกติปี 2569 ของ ERWเพิ่มขึ้น 18% เพื่อสะท้อนผลประกอบการ 4Q68 ที่ดีกว่าคาด เราคาดว่ากำไรปกติปี 2569 ของ ERW จะเติบโต 11% มาอยู่ที่ 980 ลบ. สำหรับ 1Q69 เราคาดว่ากำไรปกติจะทรงตัว YoY (และลดลง QoQ) เนื่องจากการดำเนินงานที่ปรับตัวดีขึ้นจะถูกกดดันด้วยค่าธรรมเนียมการชำระคืนเงินกู้ก่อนกำหนด ทั้งนี้การเติบโตของรายได้และกำไรปกติจะกลับมาโดดเด่น YoY ใน 2Q-3Q69 จากฐานที่ต่ำจากผลกระทบของเหตุการณ์แผ่นดินไหวในปีก่อน เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ ERW และปรับราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 อ้างอิงวิธี DCF เพิ่มขึ้นเป็น 3.7 บาท (จากราคาเป้าหมายกลางปี 2569 ที่ 3.3 บาท) โดยอิงกับ WACC ที่ 6.5% และอัตราการเติบโตระยะยาวที่ 1.5%
ปัจจัยเสี่ยง คือ 1) ภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อความต้องการเดินทาง 2) ความไม่แน่นอนทางการเมือง และ 3) ต้นทุนที่สูงขึ้น ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อความสามารถในการทำกำไร เรามองว่าความเสี่ยง ESG คือ การบริหารจัดการสิ่งแวดล้อมที่มีประสิทธิภาพ (E)
4Q25: Beat estimates
ERW reported 4Q25 net profit of Bt373mn (‑1% YoY, +559% QoQ), 7% above INVX and 8% above consensus, driven by a stronger EBITDA margin. Excluding extra items, core profit hit a record high. Our upward revision of 2026F earnings forecasts reflects 11% core earnings growth in 2026, loaded in 2Q-3Q26 off the low base from the earthquake. OUTPERFORM with an end-2026 DCF TP of Bt3.7 (up from Bt3.3).
4Q25: Beat estimates. ERW reported 4Q25 net profit of Bt373mn (‑1% YoY, +559% QoQ), 7% above INVX and 8% above consensus, driven by stronger EBITDA margin than expected. Excluding one-off expenses related to hotel repairs following the earthquake, which are covered by insurance, raises core profit to Bt395mn, marking a record high. In 2025, ERW reported net profit of Bt838mn (-35% YoY); excluding the extra items, core profit was Bt879mn (-3% YoY).
Highlights:
- RevPAR for the 3–5-star hotel segment (80% of revenue) declined 4% YoY but jumped 31% QoQ on seasonality, attributable to occupancy at 84% (down from 85% in 4Q24 and 76% in 3Q25) and ARR, which dropped 3% YoY but increased 19% QoQ. The YoY RevPAR drop narrowed from a 10% contraction in 3Q25.
- The HOP INN segment (30% of revenue) posted revenue growth of 17% YoY on an increase in hotel count and 20% QoQ due to seasonality.
- EBITDA margin was at 39.1% in 4Q25, up from 38% in 4Q24 from its cost control, and up from 28.2% in 3Q25 due to seasonality.
Positive guidance in 2026. 2026 targets: ERW targets 9% revenue growth, driven by 7% growth in the 3-5-star hotel segment and 14% growth in the HOP INN budget segment (driven by expansion of 1 hotel in South Korea in 2Q26 and 8 hotels in Thailand). In 1Q26, ERW expects 5% YoY revenue growth, driven by an increase in occupancy rate. Financial position: ERW is budgeting capex at Bt4.0bn in 2026; this will drive debt to equity to 1.5x from 1.3x in 2025, still below its debt covenant at 2.5x. ERW will refinance a loan portion, which will result in prepayment fee in 1Q26 and 2Q26. The benefit of lower interest rates will become more apparent from 2Q26. ERW’s entire loan portfolio is floating-rate.Hotel renovations: ERW will start renovations at Grand Hyatt Erawan Bangkok (12% of earnings) in 2Q26 and these will be ongoing through 4Q27. The renovation will be done phase by phase during the low season to minimize the operational impact.
Earnings raised. We revise up our 2026F core earnings by 18% to factor in the 4Q25 beat. We now forecast core earnings growth of 11% to Bt980mn in 2026. In 1Q26, we expect core earnings to be flat YoY (and drop QoQ) as the improved operations will be offset by the loan prepayment fees. It will resume strong YoY revenue and earnings growth in 2Q26–3Q26 off last year’s low base from the earthquake.We maintain OUTPERFORM and raise our end-2026 DCF TP to Bt3.7 (from mid-2026 TP of Bt3.3), based on WACC of 6.5% and LT growth of 1.5%.
Risks are: 1) an economic slowdown that would derail travel demand,
2) political uncertainty and 3) cost inflation that would damage profitability. We see ESG risk as effective environmental management (E).
Download PDF Click > ERW260227_E.pdf
