WHA - ตั้งเป้าเติบโตแกร่งในปี 2568

เป้ายอดขายที่ดินปี 2568 มีโอกาสปรับขึ้นได้อีก WHA ตั้งเป้ายอดขายที่ดินค่อนข้างอนุรักษ์นิยมที่ 2,350 ไร่ (-8%): ประเทศไทย 1,700 ไร่ (ลดลง 31%) และเวียดนาม 650 ไร่ (เพิ่มขึ้นมากถึง 480%) อย่างไรก็ตาม เนื่องจากคาดว่าในปีนี้ประเทศไทยจะยังคงได้รับประโยชน์จากการย้ายฐานการลงทุน โดยเฉพาะในอุตสาหกรรมหลักๆ อย่างอิเล็กทรอนิกส์ ยานยนต์ และศูนย์ข้อมูล อย่างต่อเนื่อง ดังนั้น WHA จึงเชื่อว่ายอดขายที่ดินใน 1Q68 จะใกล้เคียงกับ 4Q67 ที่ประมาณ 700 ไร่ โดยมีอีก 1,000 ไร่ที่อยู่ระหว่างการเจรจากับลูกค้ารายใหญ่ 2 ราย และคาดว่าจะปิดดีลได้ใน 2Q68 ดังนั้นจึงมีโอกาสที่บริษัทจะปรับเป้ายอดขายที่ดินเพิ่มขึ้นใน 2H68 สำหรับธุรกิจโลจิสติกส์ WHA วางแผนเพิ่มสินทรัพย์โครงการที่บริษัทเป็นเจ้าของและทำหน้าที่บริหาร 200,000 ตร.ม. ในปี 2568 ธุรกิจโลจิสติกส์สีเขียวของ WHA (Mobilix) ซึ่งมุ่งเน้นสร้างระบบนิเวศด้านยานยนต์ไฟฟ้าแบบ built-to-suite สำหรับลูกค้าองค์กร (B2B) มีการปล่อยเช่ารถ EV จำนวน 318 คันในปี 2567 และตั้งเป้าที่ 1,700 คันในปี 2568

ปรับประมาณการกำไรปี 2568 ลดลง 17% สำหรับการพัฒนานิคมอุตสาหกรรม WHA ตั้งเป้าโอนกรรมสิทธิ์ที่ดิน 2,100 ไร่ (เปรียบเทียบกับ 2,020 ไร่ในปี 2567) โดยมี backlog ที่ยกมาจากปี 2567 จำนวน 1,535 ไร่ (WHA 1,146 ไร่ JV 384 ไร่ และเวียดนาม 5 ไร่) ซึ่งคาดว่าจะเป็น backlog ที่ดีเพราะมีอัตรากำไรขั้นต้นสูง เนื่องจาก WHA ปรับราคาขายเฉลี่ยเพิ่มขึ้นประมาณ 17% ในปี 2567 ส่วนธุรกิจโลจิส ติกส์ WHA ตั้งเป้าเพิ่มสัดส่วนจากรายได้ประจำ ดังนั้นการขายสินทรัพย์จะต่ำกว่าสมมติฐานที่เราวางไว้ก่อนหน้านี้ โดยในปีนี้เราคาดว่า WHA จะขายสินทรัพย์ให้กับ WHART รวม 70,000 ตร.ม. คิดเป็น มูลค่า 1.5 พันลบ. ดังนั้นเราจึงปรับประมาณการรายได้รวมลดลง 11.6% มาอยู่ที่ 1.37 หมื่นลบ. (+21.5%) และปรับประมาณการกำไรสุทธิลดลง 17% มาอยู่ที่ 4.79 พันลบ. (+10%)

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: ในปี 2568 เราคาดว่าประเทศไทยจะได้รับประโยชน์จากการย้ายฐานการลงทุนอย่างต่อเนื่อง แต่ความไม่แน่นอนจากการปรับเปลี่ยนนโยบายอาจส่งผลทำให้นักลงทุนบางกลุ่มใช้ระยะเวลาในการตัดสินใจนานขึ้น กลุ่มธุรกิจ new S-curve เช่น ศูนย์ข้อมูล ยังคงได้รับประโยชน์จากแรงงานที่มีทักษะสูงและระบบสาธารณูปโภคที่มีประสิทธิภาพของประเทศ สำหรับธุรกิจสาธารณูปโภค เรายังต้องติดตามความเสี่ยงด้านกฎระเบียบและต้นทุนวัตถุดิบ ESG: WHA ได้รับการจัดอันดับให้อยู่ในระดับ AAA สำหรับ SET ESG ratings ประจำปี 2567

In 2025, WHA’s strategy and targets for each business will underwrite a new high for net profit. Although it set a conservative target for land sales in Thailand in 2025, upside may be added throughout the year since Thailand remains a strategic location. Less asset monetization as it balances the recurring revenue portion led us to adjust revenue and net profit projections down by 11.6% and 17% respectively. However, our adjusted net profit of Bt4.79bn (+10%) is still a new high. We keep our Outperform call with a 2025 TP of Bt5.20 (down from Bt6.60) based on 7-year avg PE of 16.5x. WHA is paying another 2024 DPS of Bt0.1237, XD on May 7, offering yield of 3.47%.

2025 target conservative, with room to raise land sales. WHA has set a conservative land sales target of 2,350 rai (-8%): 1,700 rai in Thailand (down 31%) and 650 rai in Vietnam, a sharp increase of 480%. However, as Thailand continues to benefit from investment relocations, especially in major sectors such as electronics, automotive and datacenters, WHA believes land sales in 1Q25F will come in close to 4Q24’s at ~700 rai. Another 1,000 rai from two major clients is under negotiation; the deal is expected to close in 2Q25, opening the way to a possible target upgrade in 2H25. For its logistics business, WHA is planning to add assets, both owned and managed, of 200,000 sqm in 2025. WHA’s green logistics unit (Mobilix), which focuses on build-to-suit EV ecosystems for B2B, leased 318 vehicles in 2024 and targets 1,700 in 2025.

Adjusted down 2025F by 17%. In its industrial development unit, WHA targets land transfers of 2,100 rai (close to the 2,020 rai in 2024) with backlog carried over from 2024 of 1,535 rai (WHA 1,146 rai, JV 384 rai and Vietnam 5 rai). This is seen as solid backlog with a high gross margin since WHA raised average selling price ~17% in 2024. For the logistics business, WHA aims for a higher portion of recurring revenue, thus asset monetization will be lower than our previous assumption. We now expect 70,000 sqm to be sold to WHART for Bt1.5bn. We have thus cut our total revenue assumption by 11.6% to Bt13.7bn (+21.5%) and net profit comes down 17% to Bt4.79bn (+10%).

Key risk: In 2025, we expect Thailand to continue to benefit from investment relocations. However, policy swings may lead investors to take longer period to make decision in some sector. The new s-curve sectors such as data centers will continue to benefit from the country’s highly-rated skilled labor force and efficient utilities. For the utilities business, we also monitor regulatory risk and cost of raw materials. ESG: WHA has been listed at the AAA level for SET ESG ratings in 2024.

Download PDF Click > WHA250319_E.pdf