THANI - ฟื้นตัวเล็กน้อย; ปรับคำแนะนำลง

ตั้งเป้า credit cost ทรงตัวในปี 2568 แม้ NPL ไหลเข้าน้อยลง ในปี 2568 THANI คาดว่า credit cost จะยังอยู่ในระดับทรงตัวเพื่อรองรับการ write off ที่อยู่ในระดับสูงเพื่อนำมาลดหย่อนภาษีและบริษัทต้องการรักษาระดับ LLR coverage ให้สูงกว่า 100% (เทียบกับ 111% ณ สิ้นปี 2567) credit cost ที่เพิ่มขึ้น 25 bps สู่ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 2.19% ในปี 2567 นั้น ส่วนหนึ่งเป็นผลมาจากการตั้งสำรอง management overlay เพิ่มเติม THANI ตั้งเป้า NPL ratio ลดลงสู่ระดับไม่เกิน 3% ภายในสิ้นปี 2568 จาก 3.3% ณ สิ้นปี 2567 บริษัทเริ่มเห็น NPL ลดลงใน 4Q67 (-16% QoQ และ -2% นำยอดตัดหนี้สูญบวกกลับเข้ามา) เราคงประมาณการ credit cost ปี 2568 ไว้ที่ 2.1% (-9 bps) 

 

คาดขาดทุนรถยึดลดลง เราคาดว่าขาดทุนรถยึดจะลดลง 20% ในปี 2568 หลังจากเพิ่มขึ้น 223% สู่ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 182 ลบ. เนื่องจากอัตราการขาดทุนการขายรถยึดลดลงจาก 30% ในปี 2567 มาอยู่ที่ ~25% ในช่วง 2M68 (ยังสูงกว่าอัตราปกติที่ 10-15%) ซึ่งเป็นผลมาจากการฟื้นตัวของราคารถบรรทุกมือสอง (+2% YoY, +12% MoM ในเดือนม.ค.) THANI คาดว่าสต๊อกรถยึดจะทยอยลดลงจาก 700 คันในปัจจุบัน (เทียบกับระดับปกติที่ 200 คัน) เพราะบริษัทเริ่มขายรถยึดต่อเดือน (140-150 คัน) ได้มากกว่าจำนวนที่ยึดเข้ามาต่อเดือน (120-130 คัน) ใน 2M68

 

สินเชื่อจะหดตัวลงต่อเนื่องในปี 2568 THANI ตั้งเป้าปล่อยสินเชื่อใหม่ที่ 1.6 หมื่นลบ. ในปี 2568 เทียบกับ 1.68 หมื่นลบ. ในปี 2567 และคาดว่ายอดสินเชื่อคงค้างจะอยู่ที่ 4.5-4.6 หมื่นลบ. ณ สิ้นปี 2568 เทียบกับ 4.6 หมื่นลบ. ณ สิ้นปี 2567 บริษัทจะหันมาเน้นปล่อยสินเชื่อเช่าซื้อรถบรรทุกมือสองแทนรถบรรทุกใหม่ เนื่องจากมองว่าความต้องการรถบรรทุกมือสองเริ่มฟื้นตัว ยอดขายรถบรรทุกใหม่ลดลง 23% MoM และ 36% YoY ในเดือนม.ค. เราปรับประมาณการการเติบโตของสินเชื่อปี 2568 ลดลงจาก 0% มาอยู่ที่ -2%

 

NIM จะลดลง THANI คาดว่า NIM จะลดลงจาก 4.24% ในปี 2567 มาอยู่ที่ระดับต่ำกว่า 4% เล็กน้อยในปี 2568 โดยเกิดจากอัตราผลตอบแทนจากการให้สินเชื่อที่ลดลง เราคาดว่า NIM จะลดลง 4 bps มาอยู่ที่ 4.2% ในปี 2568 (สูงกว่าเป้าของ THANI) ซึ่งเป็นผลมาจากการคาดการณ์ว่าอัตราผลตอบแทนจากการให้สินเชื่อจะลดลง 8 bps และต้นทุนทางการเงินจะเพิ่มขึ้น 7 bps การเติบโตของสินเชื่อที่ชะลอตัวลงหมายความว่าบริษัทไม่มีความจำเป็นที่จะต้องออกหุ้นกู้จนถึง 4Q68

 

ปรับประมาณการกำไรปี 2568 ลดลง เราปรับประมาณการกำไรปี 2568 ลดลง 2% เนื่องจากเราปรับสมมติฐานการเติบโตของสินเชื่อลดลง โดยปัจจุบันเราคาดว่ากำไรปี 2568 จะเติบโตเล็กน้อยที่ 3% ซึ่งเป็นผลมาจากขาดทุนรถยึดที่ลดลง 20% credit cost ที่ลดลง 9 bps สินเชื่อที่หดตัวลง 2% และ NIM ที่ลดลง 4 bps

 

ปรับคำแนะนำลงสู่ UNDERPERFORM หลังราคาหุ้นปรับตัวขึ้นแรง เราปรับลดคำแนะนำสำหรับ THANI ลงจาก NEUTRAL สู่ UNDERPERFORM หลังจากราคาหุ้นปรับตัวขึ้นมาแล้ว 48% หลังประกาศผลประกอบการ 4Q67 แต่คงราคาเป้าหมายไว้ที่ 1.3 บาท (อิงกับ PBV ปี 2568 ที่ 0.6 เท่า)

 

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากการฟื้นตัวทางเศรษฐกิจที่ไม่ทั่วถึงและเศรษฐกิจโลกชะลอตัว 2) ขาดทุนจากการผิดนัดชำระหนี้ที่สูงขึ้น เนื่องจากราคารถบรรทุกมือสองลดลง 3) ความเสี่ยงขาลงต่อการเติบโตของสินเชื่ออันเป็นผลมาจากยอดขายรถบรรทุกที่ลดลง และ 4) ความเสี่ยงด้าน ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)

 

After the opportunity day meeting, we downgrade THANI to Underperform from Neutral after a 48% rise in share price post 4Q24 results, but leave TP unchanged at Bt1.3. We expect a modest earnings recovery in 2025, underpinned by lower losses on repossessed vehicles and lower credit cost with a continued contraction in loans and slipping NIM.

 

Targets stable credit cost in 2025, despite easing NPL inflow. In 2025, THANI expects credit cost to remain stable on continued high write-offs for tax purposes and its plan to keep LLR coverage at >100% (vs. 111% at YE2024). A 25 bps rise in 2024 credit cost to a record-high 2.19% in 2024 was partly due to an addition of management overlay. It targets bringing NPL ratio down to <3% by YE2025 from 3.3% at YE2024. It began to start seeing a decline in NPLs in 4Q24 (-16% QoQ and -2% if write-offs are added back). We maintain 2025F credit cost at 2.1% (-9 bps).

 

Expect lower losses on repossessed vehicles. We expect losses on repossessed vehicles to fall 20% in 2025 after a 223% rise to a record-high Bt182mn on a drop in loss rate on sale of repossessed vehicles from 30% in 2024 to ~25% in 2M25 (still higher than the normal rate of 10-15%), a result of a recovery in used truck prices (+2% YoY, +12% MoM in January). THANI expects the stock of repossessed vehicles to gradually fall from currently 700 units (vs the normal level of 200 units) because it has begun selling more repossessed vehicles per month (140-150 units) than it has repossessed (120-130 units) in 2M25. 

 

Loan contractions continuing in 2025. THANI targets loan drawdowns at Bt16bn in 2025 vs. Bt16.8bn in 2024 with loans outstanding at Bt45-46bn at YE2025 vs. Bt46bn at YE2024. It will turn its focus to used truck HP from new truck HP as it sees demand for used trucks recovering. New truck sales fell 23% MoM and 36% YoY in January. We cut our 2025F loan growth to -2% from 0%.   

 

Falling NIM. THANI expects NIM to fall from 4.24% in 2024 to slightly below 4% in 2025 due to falling loan yield. We expect NIM to inch down 4 bps to 4.2% in 2025 (higher than guidance) as a result of an expected 8 bps fall in loan yield and a 7 bps rise in cost of funds. The slow loan growth means it will have no need to issue debentures until 4Q25.     

 

Cut 2025F. We trim our 2025F earnings by 2% as we lower our loan growth assumption. We now expect 2025F earnings to have a modest recovery of 3%, with a 20% decrease in losses on repossessed vehicles, a 9 bps fall in credit cost, a 2% contraction in loans and a 4 bps slip in NIM.  

 

Downgrade to Underperform after a share price rally. We downgrade our rating to Underperform from Neutral after a 48% rise in share price post 4Q24 results. We keep TP unchanged at Bt1.3 (based on 0.6x PBV for 2025F).

 

Key risks: 1) Asset quality risk from an uneven economic recovery and the global economic slowdown, 2) higher losses on defaults from a fall in used truck prices, 3) downside risk on loan growth from falling truck sales and
4) ESG risk from market conduct.

 

Download PDF Click > THANI250321_E.pdf