เราคาดการณ์กำไรปกติ 2Q68 ของ TU ที่ 1 พันลบ. -28% YoY จากยอดขายที่ลดลง SG&A/ยอดขายที่เพิ่มขึ้น และอัตราภาษีที่สูงขึ้น แต่ +65% QoQ จากปัจจัยฤดูกาล เราคาดว่ากำไรปกติ 3Q68 จะเพิ่มขึ้น QoQ จากปัจจัยฤดูกาล แต่ลดลง YoY จากค่าใช้จ่าย transformation และการตลาดที่สูง อัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลงจากฐานสูงของปีก่อน ท่ามกลางยอดขายจากธุรกิจหลักที่เติบโตเล็กน้อย เนื่องจาก TU คาดว่าอัตราภาษีสหรัฐฯ จะยังอยู่ที่ 10% ความเสี่ยงที่สำคัญ คือ THB/US$ ที่แข็งค่าขึ้นใน 3Q68TD และคำสั่งซื้อใหม่ที่ชะลอตัวจากการปรับขึ้นภาษีสหรัฐฯ คงคำแนะนำ NEUTRAL โดยปรับราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 เป็น 11.5 บาท (จาก 12 บาท) อ้างอิง PE 12.5 เท่า (-1S.D. จาก PE เฉลี่ย 10 ปี) หลังจากเราปรับประมาณการกำไรปี 2568 ลดลง 4% โดยอิงกับสมมติฐาน THB/US$ ที่แข็งค่าขึ้น และ SG&A/ยอดขายที่สูงขึ้น
คาดกำไรสุทธิ 2Q68 ที่ 1.1 พันลบ. -7% YoY แต่ +11% QoQ หากตัดกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนจำนวน 100 ลบ. ออกไป กำไรปกติ 2Q68 จะอยู่ที่ 1 พันลบ. -28% YoY จากยอดขายที่ลดลง SG&A/ยอดขายที่เพิ่มขึ้น และอัตราภาษีที่สูงขึ้น แต่ +65% QoQ จากปัจจัยฤดูกาล ยอดขาย คาดว่าจะลดลง 4.7% YoY โดยยอดขายจากธุรกิจหลักที่เติบโตเป็นตัวเลขหลักเดียวระดับต่ำถึงกลางจะถูกหักล้างโดยเงินบาทที่แข็งค่าขึ้น (บาทแข็งค่าขึ้น 10% YoY เมื่อเทียบกับดอลลาร์สหรัฐ และ 5% เมื่อเทียบกับยูโร) ยอดขายจากธุรกิจหลักจะเติบโต YoY จากปริมาณการขายที่เพิ่มขึ้นในธุรกิจอาหารทะเลแปรรูปและธุรกิจอาหารสัตว์เลี้ยง ท่ามกลางยอดขายจากธุรกิจอาหารทะเลแช่แข็งที่ทรงตัวเนื่องจากอุปสงค์ที่ดีขึ้นในสหรัฐฯ ช่วยชดเชยอุปสงค์ที่อ่อนแอในประเทศไทยและยุโรป อัตรากำไรขั้นต้น จะเพิ่มขึ้นเป็น 19% (+50bps YoY) เนื่องจากมาร์จิ้นที่ กว้างขึ้นในธุรกิจอาหารทะเลแปรรูปจากต้นทุนสต๊อกทูน่าที่ต่ำและธุรกิจอาหารทะเลแช่แข็งจากมาร์จิ้นอาหารสัตว์ที่กว้างขึ้นจะช่วยชดเชยมาร์จิ้นธุรกิจอาหารสัตว์เลี้ยงที่ลดลงจากค่าเสื่อมราคาที่สูงขึ้นที่โรงงานใหม่และยอดขายสินค้าพรีเมียมมาร์จิ้นสูงที่ลดลง SG&A/ยอดขาย จะเพิ่มขึ้นเป็น 14.3% (+130bps YoY) จากค่าใช้จ่าย transformation และการตลาดที่สูงขึ้น อัตราภาษีที่แท้จริง จะอยู่ที่ 11% (เทียบกับ 3% ใน 2Q67) จากการเริ่มบันทึกภาษี global minimum tax (GMT) ในไตรมาสนี้
เป้าหมายปี 2568 แนวโน้ม 2H68 ใน 2Q68 ผู้ซื้อในสหรัฐฯ ไม่น่าจะเร่งกักตุนสินค้า เนื่องจากมองว่าความน่าจะเป็นที่จะมีการปรับขึ้นภาษีนำเข้ารุนแรงอยู่ในระดับต่ำ ซึ่งจะทำให้ไม่มีการระบายสินค้าคงเหลือในระยะถัดไป TU คาดว่าการเจรจาภาษีระหว่างรัฐบาลไทยกับสหรัฐฯ จะประสบความสำเร็จ โดยจะคงอัตราภาษีไว้ที่ 10% ในช่วงที่เหลือของปีนี้ ซึ่งจะทำให้ภาพยอดขายใน 2H68 ของบริษัทคล้ายกับ 2Q68 TU คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นใน 3Q68 จะใกล้เคียงกับ 2Q68 โดยอิงกับราคา spot ปลาทูน่าท้องแถบที่ US$1,660/ตัน ใน 1Q68 (+25% YoY, +8% QoQ) และ US$1,515/ตัน ใน 2Q68 (-7% QoQ, +3% YoY) ในปี 2568 TU คาดว่าราคาปลาทูน่าท้องแถบจะอยู่ที่ US$1,400-1,600/ตัน (เทียบกับ US$1,429/ตัน ในปี 2567) หากภาษีสหรัฐฯ มีการปรับขึ้นอย่างรุนแรง TU มีมาตรการระยะสั้นในการปรับเพิ่มสินค้าคงเหลือในสหรัฐฯ เป็นเวลา 2-3 เดือน และมาตรการระยะยาวในการปรับโรงงานในเซเชลส์และกานา (รองรับคำสั่งซื้อยุโรปปัจจุบัน) ไปช่วยรองรับคำสั่งซื้อสหรัฐฯ แทนโรงงานในไทยบางส่วน เป้าหมายปี 2568 TU ยังคงเป้าหมายปี 2568 ไว้เช่นเดิม โดยคาดว่ายอดขายจะเติบโต 1-3% YoY (ใช้สมมติฐานอัตราภาษีสหรัฐฯ คงที่ 10% ตั้งแต่เดือนเม.ย.ถึงธ.ค. โดยมีการเติบโตที่ดีขึ้น YoY ใน 2H68 จากสมมติฐานค่าเงินบาทที่ค่อนข้างคงที่เมื่อเทียบกับดอลลาร์สหรัฐ) อัตรากำไรขั้นต้นที่ 18-19% และ SG&A/ยอดขายที่ 13.5-14.0% TU คาดว่าอัตราภาษีที่แท้จริงในปี 2568 จะลดลงเล็กน้อยจากที่คาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้ที่ 11-14% (ค่าใช้จ่ายภาษีส่วนเพิ่ม GMT 300 ลบ. ในปีนี้) เป็น 10-12.5% (ค่าใช้จ่ายภาษีส่วนเพิ่ม GMT 100-150 ลบ. ในปีนี้ เนื่องจากกำไรจากการดำเนินงานในไทยอ่อนแอและสิทธิประโยชน์ BOI บางส่วนในไทยหมดอายุ)
ปรับประมาณการกำไรลดลง เราปรับประมาณการกำไรปกติปี 2568 ของ TU ลดลง 4% เพื่อสะท้อนสมมติฐานเงินบาทที่แข็งค่าขึ้นที่ 34 บาท/US$ (จาก 35.5 บาท/US$) และ SG&A/ยอดขายที่สูงขึ้นจากค่าใช้จ่าย transformation และการตลาดที่สูงกว่าค่าใช้จ่ายภาษีที่ลดลงจากสมมติฐาน GMT ใหม่
ความเสี่ยงที่สำคัญ: แรงกดดันด้านเงินเฟ้อและการแข็งค่าของเงินบาท ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญคือ การปล่อยก๊าซเรือนกระจก การบริหารจัดการของเสียและน้ำ (E), สวัสดิภาพของลูกค้า การบริหารจัดการคุณภาพผลิตภัณฑ์ นโยบายเกี่ยวกับสุขภาพและความปลอดภัย (S)
We expect 2Q25F core profit of Bt1bn, -28% YoY on lower sales, higher SG&A/sales and tax rate but +65% QoQ on seasonality. We expect 3Q25F core earnings to rise QoQ on seasonality but fall YoY on high transformation and marketing expenses, lower gross margin off last year’s high base amid minimal organic sales growth based on TU’s expectation that the US tariff rate will stay at 10%. Key risks are a stronger THB/US$ in 3Q25TD and slow new orders from a US tariff hike. We stay NEUTRAL with a new end-2025 TP of Bt11.5 (from Bt12), based on 12.5x PE (-1S.D. over 10-year PE), as our new THB/US$ and SG&A/sales assumptions slices 2025 earnings by 4%.
Expect 2Q25F net profit of Bt1.1bn, -7% YoY but +11% QoQ. Excluding Bt100mn FX gain, 2Q25F core profit will be Bt1bn, -28% YoY on lower sales, higher SG&A/sales and higher tax rate but +65% QoQ on seasonality. Sales are expected to fall 4.7% YoY, with low to mid single digit organic sales growth offset by a stronger baht (THB has appreciated 10% YoY against the US$ and 5% against the euro). Organic sales will grow YoY off higher sales volume for ambient and pet care units amid stable frozen food sales with better demand in the US offsetting weak demand in Thailand and Europe. Gross margin will widen to 19% (+50bps YoY) on a wider margin for the ambient unit from low tuna inventory costs and the frozen unit from a wider feed margin that will offset the weaker pet care margin from higher depreciation expenses at the new factory and a drop in high-margin premium sales. SG&A/sales will jump to 14.3% (+130bps YoY) on higher transformation and marketing expenses. Effective tax rate will be 11% (vs 3% in 2Q24) as the global minimum tax (GMT) kicks in this quarter.
TU guidance. 2H25 outlook. In 2Q25, any stockpiling of goods by US buyers was small, indicating they see low chance of a large tariff increase, thus no destocking ahead. TU expects tariff negotiations between Thai and US governments to be successful, with a 10% tariff rate expected for the remainder of the year, giving a similar organic sales outlook in 2H25 from 2Q25. With its expectation on a relatively stable THB against the US dollar YoY for the rest of the year, TU expect better sales growth YoY in 2H25. It expects 3Q25 gross margin to be close to 2Q25’s based on spot skipjack tuna price at US$1,660/ton in 1Q25 (+25% YoY, +8% QoQ) and US$1,515/ton in 2Q25 (-7% QoQ, +3% YoY). In 2025, it estimates skipjack tuna price at US$1,400-1,600/ton (vs US$1,429/ton in 2024). If US tariffs are raised sharply, in the short term, TU will increase its US inventory for a few months; for the long term, it will move some US-destined output from Thai factories to its factories in Seychelles and Ghana (currently handling European orders). 2025 target. TU maintains its 2025 target sales growth of 1-3% YoY (assuming 10% flat US tariff rate from April-December), gross margin of 18-19% and SG&A/sales of 13.5-14.0%. TU expects 2025 effective tax rate to fall slightly from the earlier estimate of 11-14%, which assumed GMT would add Bt300mn in taxes this year, to 10-12.5%, now assuming GMT adds only Bt100-150mn this year due to weak profit at Thai operations and expiration of some BoI benefits in Thailand.
Earnings cut. We cut our 2025F core earnings by 4% as we assume a stronger baht at Bt34/US$ (from Bt35.5/US$) and higher SG&A/sales, with more transformation and marketing expenses, outpacing lower tax expenses from the new GMT assumption.
Key risks: Inflationary pressure and THB appreciation. Key ESG risks are GHG emission, waste & water management (E), customer welfare, product quality management, health & safety policies (S).
Download PDF Click > TU250702_E.pdf
