เราปรับคำแนะนำสำหรับ KTC ขึ้นเป็น NEUTRAL พร้อมกับปรับราคาเป้าหมายลดลงจาก 34 บาท มาอยู่ที่ 29 บาท หลังจากราคาหุ้นปรับตัวลดลงแรงเมื่อไม่นานนี้ (หลักๆ เกิดจากแรงบังคับขาย) เราคาดว่ากำไรสุทธิจะอยู่ในระดับที่ค่อนข้างทรงตัวใน 2Q68 และปี 2568 โดยอิงกับคุณภาพสินทรัพย์ที่ทรงตัว NIM ที่ลดลง สินเชื่อที่เติบโตเล็กน้อย non-NII ที่เติบโตในอัตราชะลอตัวลง และอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ที่สูงขึ้น เราชอบ AEONTS มากกว่า KTC เนื่องจาก valuation ถูกกว่าและกำไรสุทธิมีแนวโน้มเติบโตสูงกว่า KTC
พรีวิว 2Q68: คาดกำไรสุทธิค่อนข้างทรงตัว เราคาดว่ากำไรสุทธิ 2Q68 ของ KTC จะเพิ่มขึ้น 1% QoQ และ 3% YoY มาอยู่ที่ 1.87 พันลบ. โดยใน 2Q68 เราคาดว่ายอดใช้จ่ายผ่านบัตรเครดิตของ KTC จะลดลงเล็กน้อย QoQ แต่ยังเพิ่มขึ้นในระดับปานกลาง YoY ทั้งนี้เมื่อเทียบ QoQ เราคาดว่าคุณภาพสินทรัพย์และ ECL จะอยู่ในระดับทรงตัว NII จะอยู่ในระดับคงที่ non-NII จะค่อนข้างทรงตัว และค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานจะเพิ่มขึ้นเล็กน้อยจากค่าใช้จ่ายด้าน IT โดยคาดว่า KTC จะประกาศผลประกอบการในวันที่ 18 ก.ค.
ปรับประมาณการ credit cost เพิ่มขึ้น KTC พบว่าคุณภาพสินทรัพย์อยู่ในระดับทรงตัวใน 1H68 อย่างไรก็ตาม เรามองว่าความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จะสูงขึ้นจากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวใน 2H68 ดังนั้นเราจึงปรับประมาณการ credit cost สำหรับปี 2568 และปี 2569 เพิ่มขึ้น 5 bps มาอยู่ที่ 6.0% (-9 bps) ซึ่งยังคงสอดคล้องกับเป้าของบริษัทที่ 5-6%
ปรับลดประมาณการการเติบโตของสินเชื่อ เราปรับประมาณการการเติบโตของสินเชื่อของ KTC ลดลงจาก 3% มาอยู่ที่ 1% สำหรับปี 2568 และ 2% สำหรับปี 2569 เพื่อสะท้อนภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวจากสงครามการค้า
NIM: คาดลดลงในปี 2568, ดีขึ้นในปี 2569 เราคาดว่า NIM จะลดลง 14 bps ในปี 2568 อันเป็นผลมาจากต้นทุนทางการเงินที่สูงขึ้นและผลตอบแทนจากการให้สินเชื่อที่ลดลงจากการให้เครดิตเงินคืนเทียบเท่าดอกเบี้ย 0.5% ของยอดค้างชำระสินเชื่อบัตรเครดิตใน 1H68 และ 0.25% ใน 2H68 สำหรับลูกหนี้ที่ผ่อนชำระขั้นต่ำมากกว่าหรือเท่ากับ 8% อย่างไรก็ตาม เราคาดว่า NIM จะเพิ่มขึ้น 41 bps ในปี 2569 อันเป็นผลมาจากผลตอบแทนจากการให้สินเชื่อที่ดีขึ้นเนื่องจากไม่มีการให้เครดิตเงินคืน และต้นทุนทางการเงินที่ลดลง
Non-NII จะเติบโตในอัตราชะลอตัวลงเพราะหนี้สูญได้รับคืนลดลง เราคาดว่า non-NII จะเติบโตในอัตราชะลอตัวลงจาก 20% ในปี 2567 มาอยู่ที่ 3% ในปี 2568 จากเหตุผล 2 ประการ ประการแรก เราคาดว่าหนี้สูญได้รับคืนจะลดลง 3% ในปี 2568 อันเป็นผลมาจากการตัดหนี้สูญน้อยลงหลังจากมีการตัดหนี้สูญสูงกว่าปกติในปี 2567 จากเกณฑ์การตัดหนี้สูญที่เข้มงวดมากขึ้นใน 1Q67 ประการที่สอง เราคาดว่ารายได้ค่าธรรมเนียมจะเติบโตในอัตราชะลอตัวลงจาก 15% ในปี 2567 มาอยู่ที่ 7% ในปี 2568 เนื่องจากเราคาดว่าการเติบโตของยอดใช้จ่ายผ่านบัตรเครดิตจะลดลงจาก 10% ในปี 2567 มาอยู่ที่ 7% ในปี 2568 (ใกล้เคียงกับ 6.7% YoY ใน 1Q68 แต่ต่ำกว่าเป้าของบริษัทที่ 10%)
อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้จะเพิ่มขึ้นจากการอัพเกรดระบบ IT เราคาดว่าอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ของ KTC จะเพิ่มขึ้นจาก 35% ในปี 2568 มาอยู่ที่ 36.4% ในปี 2568 อันเป็นผลมาจากการอัพเกรดระบบ IT (คาดว่าจะแล้วเสร็จใน 3Q68) ซึ่งจะทำให้ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานเพิ่มขึ้น HoH เราคาดว่า KTC จะควบคุมค่าใช้จ่ายอื่นๆ เพื่อชดเชยค่าใช้จ่ายด้าน IT ที่สูงขึ้น
ปรับประมาณการกำไรสุทธิลดลง เราปรับประมาณการกำไรสุทธิของ KTC ลดลง 2% สำหรับปี 2568 และ 1% สำหรับปี 2569 หลักๆ เกิดจากการปรับประมาณการการเติบโตของสินเชื่อและ credit cost โดยปัจจุบันเราคาดว่ากำไรสุทธิจะลดลง 1% ในปี 2568 (เทียบกับเป้าของ KTC ที่คาดว่ากำไรสุทธิจะเพิ่มขึ้น) และกลับมาเติบโต 4% ในปี 2569
ปรับคำแนะนำขึ้นเป็น NEUTRAL แต่ปรับราคาเป้าหมายลดลง เนื่องจากราคาหุ้น KTC ปรับตัวลดลงมาแล้ว 49% YTD เราจึงปรับคำแนะนำสำหรับ KTC ขึ้นจาก UNDERPERFORM สู่ NEUTRAL เราปรับราคาเป้าหมายลดลงจาก 34 บาท มาอยู่ที่ 29 บาท (อิงกับ PBV 1.7 เท่า หรือ PE 10 เท่า สำหรับปี 2568) เนื่องจากเราปรับ PBV เป้าหมายลดลงเพื่อสะท้อน ROE ที่มีแนวโน้มลดลง
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว 2) มาตรการแก้หนี้ครัวเรือนของ ธปท. และ 4) ความเสี่ยงด้าน ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)
We upgrade KTC to Neutral with a cut in TP to Bt29 from Bt34 as a result a recent sharp fall in share price (mainly from forced-sell pressure). We expect earnings to be essentially flat in 2Q25 and 2025, with stable asset quality, narrowed NIM, modest loan growth, slower non-NII growth and rising cost to income ratio. We prefer AEONTS to KTC due to a cheaper valuation and higher earnings growth outlook.
2Q25 preview: Somewhat stable. We expect KTC’s 2Q25F earnings to rise 1% QoQ and 3% YoY to Bt1.87bn. In 2Q25F, its credit card spending is expected to weaken slightly QoQ but be moderately higher YoY. On a QoQ basis, we expect stable asset quality and ECL, stagnant NII, flattish non-NII and a slight increase in opex from IT expenses. It is expected to release results on July 18.
Raised credit cost forecast. KTC saw stable asset quality in 1H25. However, we see rising asset quality risk from the economic slowdown in 2H25. We thus raise our credit cost forecast by 5 bps to 6.0% (-9 bps) for 2025 and 2026, still in line with its guidance of 5-6%.
Trim loan growth forecast. We trim our loan growth forecast from 3% to 1% for 2025 and 2% for 2026 to factor in the economic slowdown from the trade war.
NIM: Squeezed in 2025, better in 2026. We expect NIM to slip 14 bps in 2025 as a result of rising cost of funds and lower loan yield, mainly from the cash-back program of 0.5% interest on credit card loans in 1H25 and 0.25% in 2H25 for debtors who make the 8% minimum repayment. However, we expect NIM to rise 41 bps in FY2026 on better loan yield after the cash-back program expires and easing cost of funds.
Slower non-NII growth with lower bad debt recovery. We expect non-NII growth to plunge to 3% in 2025 from 20% in 2024 for two reasons. Firstly, we expect a 3% decrease in bad debt recovery in 2025 as a result of smaller write-offs after the higher-than-usual write-offs in 2024 after write-off criteria was tightened in 1Q24. Secondly, we expect fee income growth to slump to 7% in 2025 from 15% in 2024 as we expect growth in credit card spending to ease to 7% in 2025 (in line with the 6.7% YoY in 1Q25 but lower than its target of 10%) from 10% in 2024.
Rising cost to income ratio from IT upgrade. We expect its cost to income ratio to inch up to 36.4% in 2025 from 35% in 2024 as a result of the IT upgrade, which is expected to be completed in 3Q25, triggering a HoH rise in opex. We expect KTC to tighten other opex to help offset the rise in IT expenses.
Cut earnings forecast. We cut our earnings forecast by 2% in 2025 and 1% in 2026, adjusting loan growth and credit cost. We now expect earnings to slip 1% (vs. its target of growth in its bottom line) and recover 4% in 2026.
Upgrade to Neutral but cut TP. Due to a 49% YTD fall in share price, we upgrade KTC to Neutral from Underperform. We cut TP to Bt29 (based on 1.7x PBV or 10x PE for 2025) from Bt34 as we de-rate PBV to factor in the lower ROE outlook.
Key risks: 1) Asset quality risk from an economic slowdown, 2) the BoT’s household debt measures and 3) ESG risk from market conduct.
Download PDF Click > KTC250627_E.pdf
