AEONTS - ฟื้นตัวอย่างค่อยเป็นค่อยไป

พรีวิว 1QFY68: คาดกำไรสุทธิเพิ่มขึ้นเล็กน้อย QoQ, เติบโตแข็งแกร่ง YoY เราคาดว่ากำไรสุทธิของ AEONTS จะเพิ่มขึ้น 1% QoQ (ECL ที่สูงขึ้นจะถูกชดเชยด้วยค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่ลดลงตามฤดูกาลและ non-NII ที่สูงขึ้นจากรายได้หนี้สูญรับคืน ขณะที่ NII อยู่ในระดับทรงตัว) และ 40% YoY (ECL ลดลงและ non-NII สูงขึ้น) มาอยู่ที่ 735 ลบ. ใน 1QFY68 (มี.ค.-พ.ค.) AEONTS จะประกาศผลประกอบการในวันที่ 9 ก.ค.

 

คุณภาพสินทรัพย์: ดีขึ้นใน 1QFY68 แต่ความเสี่ยงมีแนวโน้มสูงขึ้น AEONTS พบว่า NPL ลดลงอย่างต่อเนื่องใน 1QFY68 อย่างไรก็ตาม เรามองว่าความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์สูงขึ้นจากอัตราการว่างงานที่เพิ่มขึ้นท่ามกลางภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว ดังนั้นเราจึงปรับประมาณการ credit cost เพิ่มขึ้น 5 bps มาอยู่ที่ 8% (-3 bps) สำหรับปี FY2568 และ ปี  FY2569 เราคาดว่า credit cost จะเพิ่มขึ้น 174 bps QoQ (-133 bps YoY) มาอยู่ที่ 7.81% ใน 1QFY68 จากการตั้งสำรอง management overlay เพิ่มราว 170 ลบ. เพื่อรองรับการตัดหนี้สูญที่อาจเพิ่มขึ้น และไม่มีการโอนกลับสำรอง management overlay ที่ไม่ได้ใช้สำหรับการปรับเพิ่มอัตราการชำระบัตรเครดิตขั้นต่ำเป็น 10% ซึ่งถูกเลื่อนออกไปโดยธปท. สินเชื่อที่ปล่อยให้กับลูกค้าในกัมพูชาคิดเป็นสัดส่วน 7% ของสินเชื่อรวม โดยส่วนใหญ่อยู่ในกรุงพนมเปญและเมืองใหญ่ๆ

 

ปรับลดประมาณการการเติบโตของสินเชื่อ AEONTS พบว่าสินเชื่ออยู่ในระดับทรงตัวใน 1QFY68 อันเป็นผลมาจากอัตราการปฏิเสธสินเชื่อที่สูงขึ้น เนื่องจากมีผู้ขอสินเชื่อติดเครดิตบูโรจำนวนมากขึ้น เราปรับประมาณการการเติบโตของสินเชื่อลดลงจาก 3% มาอยู่ที่ 0% สำหรับปี FY2568 และ 1% สำหรับปี FY2569

 

NIM: คาดลดลงในปี FY2568, ดีขึ้นในปี FY2569 เราคาดว่า NIM จะลดลง 4 bps มาอยู่ที่ 17.85% ในปี FY2568 เนื่องจากผลตอบแทนจากการให้สินเชื่อได้รับแรงกดดันจาก: 1) มาตรการแก้หนี้เรื้อรัง และมาตรการ “คุณสู้ เราช่วย” ของ ธปท. และ 2) การให้เครดิตเงินคืนเทียบเท่าดอกเบี้ย 0.5% ของยอดค้างชำระสินเชื่อบัตรเครดิตใน 1H68 และ 0.25% ใน 2H68 สำหรับลูกหนี้ที่ผ่อนชำระขั้นต่ำมากกว่าหรือเท่ากับ 8% อย่างไรก็ตาม เราคาดว่า NIM จะเพิ่มขึ้น 17 bps ในปี FY2569 อันเป็นผลมาจากผลตอบแทนจากการให้สินเชื่อที่ดีขึ้นเนื่องจากไม่มีการให้เครดิตเงินคืน และต้นทุนทางการเงินที่ลดลง

 

Non-NII เติบโตดี AEONTS คาดว่า non-NII จะเพิ่มขึ้น 9% ในปี FY2568 หลักๆ เกิดจากรายได้หนี้สูญรับคืน โดยมีรายได้จากธุรกิจ AMC (ซึ่งคาดว่าจะถึงจุดคุ้มทุนในปีนี้) และรายได้จากค่านายหน้าประกันภัยเข้ามามากขึ้น เราคาดว่า non-NII จะเพิ่มขึ้น 4% QoQ (+9% YoY) ใน 1QFY68 หลักๆ ได้แรงหนุนจากรายได้หนี้สูญรับคืนที่เพิ่มขึ้น

 

ปรับประมาณการกำไรสุทธิลดลง เราปรับประมาณการกำไรสุทธิของ AEONTS ลดลง 4% สำหรับปี FY2568 และ 7% สำหรับปี FY2569 หลักๆ เกิดจากการปรับประมาณการการเติบโตของสินเชื่อและ credit cost โดยปัจจุบันเราคาดว่ากำไรสุทธิจะฟื้นตัวอย่างค่อยเป็นค่อยไปที่ปีละ ~6% ในปี FY2568 และปี FY2569

 

โครงการซื้อหุ้นคืน AEONTS มีโครงการซื้อหุ้นคืนจำนวน 2.5 ล้านหุ้น (1.00% ของจำนวนหุ้นทั้งหมด) ตั้งแต่วันที่ 22 พ.ค. ถึง 21 พ.ย. 2568 โดยนับถึงปัจจุบัน บริษัทซื้อหุ้นคืนมาแล้ว 1.116 ล้านหุ้น (0.45% ของจำนวนหุ้นทั้งหมด) ที่ราคาเฉลี่ย 102 บาท

 

คงคำแนะนำ OUTPERFORM และปรับราคาเป้าหมายลง เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ AEONTS และปรับราคาเป้าหมายลงมาที่ 118 บาท (PBV 1.05 เท่า หรือ PE 9.8 เท่า สำหรับปี FY2568) จาก 120 บาท

 

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากการฟื้นตัวทางเศรษฐกิจที่ไม่ทั่วถึง 2) ความเสี่ยงด้านกฎระเบียบจากมาตรการแก้หนี้ครัวเรือนของธปท. และ 3) ความเสี่ยง ESG ด้านการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)

 

We expect AEONTS’s 1QFY25 to be decent with earnings growth of 1% QoQ and 40% YoY on better asset quality. However, we cut our forecast, adjusting credit cost and loan growth assumptions, to factor in the rising risk from the economic slowdown ahead. We now expect a gradual earnings recovery in FY2025 and FY2026. We maintain Outperform with a cut in TP to Bt118 from Bt120. We expect share price to be supported by the treasury stock program. 

 

1QFY25 preview: Up modestly QoQ, robustly YoY. We forecast a 1% QoQ rise in earnings (higher ECL to be offset by seasonally lower opex and higher non-NII from bad debt recovery with stagnant NII) and 40% YoY (lower ECL and higher non-NII) to Bt735mn in 1QFY25 (March-May). It will release results on July 9.

 

Asset quality: Better in 1QFY25 but rising risk ahead. AEONTS saw a continued ease in NPLs in 1QFY25. However, we see rising asset quality risk ahead from rising unemployment rate amidst the economic slowdown. We thus raise our credit cost forecast by 5 bps to 8% (-3 bps) in FY2025 and FY2026. We expect credit cost to rise 174 bps QoQ (-133 bps YoY) to 7.81% in 1QFY25 on addition of management overlay of ~Bt170mn to cover a potential rise in write-offs and no release of unused management overlay to cover a hike in credit card minimum payment to 10%, which has now been postponed by the BoT. Its loan exposure to Cambodia is 7% of total loans, mainly in Phnom Penh and big cities.

 

Cut loan growth forecast. AEONTS saw mute loan growth in 1QFY25 as a result of a higher rejection rate with more applicants flagged by the National Credit Bureau.  We cut our loan growth forecast from 3% to 0% in FY2025 and 1% in FY2026. 

 

NIM: Slipping in FY2025, better in FY2026. We expect NIM to slip 4 bps to 17.85% in FY2025 as loan yield is under pressure from: 1) the BoT’s persistent debt and “You Fight We Help” programs and 2) cash-back program of 0.5% interest on credit card loans in 1H25 and 0.25% in 2H25 for debtors who make the 8% minimum repayment. However, we expect NIM to rise 17 bps in FY2026 on better loan yield on the expiration of the cash-back program and easing cost of funds. 

 

Decent non-NII growth. AEONTS expects non-NII to rise 9% in FY2025, mainly from bad debt recovery, with more contribution from the AMC business (which is expected to break even this year) and insurance brokerage income. We expect non-NII to rise 4% QoQ (+9% YoY) in 1QFY25, driven by greater bad debt recovery. 

 

Cut earnings forecast. We cut our earnings forecast by 4% in FY2025 and 7% in FY2026, adjusting our loan growth and credit cost assumptions. We now expect a gradual recovery in earnings at ~6% in each of FY2025 and FY2026.

 

Treasury stock. AEONTS is running a share repurchase program of 2.5mn shares (1.00% of total shares) from May 22 to November 21, 2025. So far, it has purchased 1.116mn shares (0.45% of total shares) at an average price of Bt102.  

 

Maintain Outperform with TP cut. We maintain our Outperform rating with a cut in TP to Bt118 (1.05x PBV or 9.8x PE for FY2025) from Bt120.     

 

Key risks: 1) Asset quality risk from uneven economic recovery, 2) regulatory risk from the BoT’s household debt measures, and 3) ESG risk from market conduct.

 

Download PDF Click > AEONTS250627_E.pdf