เราคาดว่า TRUE จะรายงานกำไรปกติที่แข็งแกร่งใน 4Q67 ที่ 3.7 พันลบ. ปรับตัวดีขึ้น YoY และ QoQ ซึ่งถือว่าแข็งแกร่ง เนื่องจากโดยปกติแล้วไตรมาส 4 มักจะเป็นไตรมาสที่กำไรลดลง QoQ เมื่ออิงกับตัวเลขกำไรปกติ 4Q67 ที่เราประเมินได้ เรามองว่ากำไรปกติทั้งปีอาจออกมาสูงกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ นอกจากนี้กำไรยังอาจปรับเพิ่มขึ้นได้อีกจากการประมูลใบอนุญาตที่มีความชัดเจนมากขึ้น ซึ่งเรายังไม่ได้นำปัจจัยนี้เข้ามารวมไว้ในประมาณการของเรา โมเมนตัมกำไรใน 1Q68 น่าจะแข็งแกร่งต่อเนื่อง โดยจะเพิ่มขึ้น YoY และ QoQ เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ TRUE โดยให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 อ้างอิงวิธี DCF ที่ 15 บาท (WACC 7.9% และการเติบโตระยะยาว 2%) TRUE เป็นหุ้นเด่นของเราในกลุ่มสื่อสาร
ปัจจัยกระตุ้น#1: กำไรปกติ 4Q67 จะเติบโตแข็งแกร่งกว่าที่คาดการณ์ไว้ เราคาดว่า TRUE จะรายงานกำไรปกติ 3.7 พันลบ. ใน 4Q67 ฟื้นตัวจากขาดทุนปกติ 702 ลบ. ใน 4Q66 และเพิ่มขึ้น 23.9% QoQ ผลประกอบการที่เราประเมินได้ในปัจจุบันแข็งแกร่งกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้ โดยเดิมเราคาดการณ์ไว้ว่ากำไรปกติจะลดลง QoQ จากค่าใช้จ่ายการตลาดที่สูงขึ้น เนื่องจากโดยปกติแล้วไตรมาส 4 มักจะเป็นไตรมาสที่ค่าใช้จ่ายการตลาดเพิ่มขึ้น QoQ อย่างไรก็ดี เราคาดว่า synergy ด้านต้นทุนจะช่วยชดเชยค่าใช้จ่ายการตลาดที่สูงขึ้น สำหรับรายได้จากธุรกิจโทรศัพท์เคลื่อนที่ (65% ของรายได้รวม) เราคาดว่าจะอยู่ที่ 3.29 หมื่นลบ. เพิ่มขึ้น 1.8% YoY และ 0.5% QoQ แรงหนุนที่สำคัญน่าจะมาจาก ARPU ที่ปรับตัวดีขึ้นอย่างต่อเนื่อง นอกจากนี้เรายังคาดว่าจำนวนผู้ใช้บริการรายใหม่สุทธิทั้งในระบบเติมเงินและระบบรายเดือนจะกลับมาเป็นบวก ขณะที่คาดว่ารายได้จากธุรกิจออนไลน์ (13% ของรายได้รวม) จะอยู่ที่ 6.4 พันลบ. เพิ่มขึ้น 6% YoY และ 1% QoQ สำหรับต้นทุนการให้บริการไม่รวมค่าเสื่อมราคาและค่าตัดจำหน่าย น่าจะอยู่ที่ 2.2 หมื่นลบ. ลดลง 6% YoY แต่เพิ่มขึ้น 7.8% QoQ การปรับตัวลดลง YoY หลักๆ เกิดจาก synergy ด้านต้นทุนที่ได้แรงหนุนจากการขายเสาโทรคมนาคม สำหรับค่าใช้จ่าย SG&A เราคาดว่าจะอยู่ที่ 5.5 พันลบ. ลดลง 15.1% YoY และทรงตัว QoQ เมื่ออิงกับตัวเลขกำไรปกติ 4Q67 ที่เราประเมินได้ กำไรปกติปี 2567 น่าจะอยู่ที่ 9.5 พันลบ. ฟื้นตัวจากขาดทุนปกติ 4.8 พันลบ. ในปี 2566 TRUE จะประกาศผลประกอบการในวันที่ 20 ก.พ. ทั้งนี้จะมีการบันทึกขาดทุนจากการด้อยค่าใน 4Q67 ซึ่งจะส่งผลทำให้ตัวเลขกำไรสุทธิติดลบ อย่างไรก็ดี เราแนะนำให้นักลงทุนพุ่งความสนใจไปที่กำไรปกติ
ปัจจัยกระตุ้น#2: กำไรปกติปี 2567-2568 อาจออกมาสูงกว่าที่เราคาดการณ์ ปัจจุบันเราคาดการณ์กำไรปกติปี 2567 ที่ 8.1 พันลบ. แต่เมื่ออิงกับตัวเลขกำไรปกติ 4Q67 ที่เราประเมินได้ กำไรปกติปี 2567 จะอยู่ที่ 9.5 พันลบ. หรือสูงกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ 17.2% นอกจากนี้เรายังมองว่ากำไรอาจปรับเพิ่มขึ้นได้อีกจากการประมูลใบอนุญาตที่กำลังจะเกิดขึ้น ซึ่งเรายังไม่ได้นำปัจจัยนี้เข้ามารวมไว้ในประมาณการของเรา เนื่องจากต้องการรอรายละเอียดเพิ่มเติมเกี่ยวกับหลักเกณฑ์การประมูล ทั้งนี้จากการประเมินเบื้องต้น ประมาณการกำไรปี 2568 ของเราอาจปรับขึ้นได้อีกราว 15.1% เราจะทบทวนสมมติฐานของเราอีกครั้งหลังจากประกาศผลประกอบการ
ปัจจัยกระตุ้น#3: คาดกำไรปกติ 1Q68 แข็งแกร่งขึ้น YoY และ QoQ เราคาดว่า TRUE จะรายงานกำไรปกติที่แข็งแกร่งขึ้น YoY ใน 1Q68 โดยได้แรงหนุนจากการลดต้นทุนอย่างต่อเนื่องและการแข่งขันด้านราคาที่ลดน้อยลง สำหรับ QoQ เราคาดว่าค่าใช้จ่ายการตลาดจะลดลง QoQ ซึ่งจะเป็นปัจจัยสำคัญที่ช่วยหนุนให้กำไรปกติเติบโต QoQ
กลยุทธ์การลงทุนและคำแนะนำ เราเชื่อว่าตลาดมีความกังวลมากเกินไปในหลายๆ ประเด็น เช่น การประมูลใบอนุญาตที่กำลังจะเกิดขึ้น และค่าเสียหายทางการเงินที่อาจเกิดขึ้นจากคดีความ สำหรับการประมูลใบอนุญาต เรามองไม่เห็นเหตุผลที่ ADVANC และ TRUE จะต้องแข่งขันกันในด้านราคาประมูล เรายังคงเชื่อว่าจะเห็นการประหยัดต้นทุนได้หลังการประมูล ซึ่งจะเป็นปัจจัยกระตุ้นราคาหุ้นใน 1H68 สำหรับประกาศล่าสุดเกี่ยวกับคดีความกับ NT นั้น คดีดังกล่าวยังอยู่ระหว่างการพิจารณาของศาลปกครองสูงสุด ดังนั้นเราจึงไม่คิดว่าจะเห็นการกันสำรองในระยะเวลาอันใกล้นี้ และคาดว่าราคาหุ้น TRUE จะปรับตัว outperform SET
ความเสี่ยงและความกังวล เศรษฐกิจที่ฟื้นตัวช้าซึ่งจะส่งผลกระทบเชิงลบต่อแนวโน้มการเติบโตของรายได้ของธุรกิจโทรศัพท์เคลื่อนที่และธุรกิจ FBB ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญสำหรับกลุ่มสื่อสาร คือ ความปลอดภัยทางด้านไซเบอร์และการเก็บรักษาข้อมูลของลูกค้า ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อรายได้ (S)
Making a strong showing
We expect TRUE to report solid 4Q24F core profit of Bt3.7bn, growing YoY and QoQ, seen as very good considering 4Q generally shows a QoQ drop. Based on our 4Q24F, we see potential earnings upside. Further upside could come from more clarity on license bidding, which is not factored into our forecast. Earnings in 1Q25F should continue to be strong, growing YoY and QoQ. OUTPERFORM with end-2025F DCF-based TP of Bt15 (7.9% WACC and 2% LTG). TRUE is our top pick in the sector.
Catalyst #1: 4Q24F core profit stronger than expected. We expect TRUE to report core profit of Bt3.7bn, turning from a core loss of Bt702mn in 4Q23 and up 23.9% QoQ, stronger than previously thought. We initially expected core profit to drop QoQ due to higher marketing expenses, which is the usual pattern in 4Q. This year, however, we believe ongoing cost synergy helped offset the higher marketing costs. We expect mobile revenue (65% of revenue) of Bt32.9bn, up 1.8% YoY and 0.5% QoQ, fueled by ongoing improvement in ARPU. We also expect net adds, both pre- and postpaid, to turn positive. Online revenue (13% of revenue) is expected to be Bt6.4bn, up 6% YoY and 1% QoQ. Cost of service excluding depreciation and amortization is estimated at Bt22bn, down 6% YoY, but up 7.8% QoQ. The YoY drop reflects cost synergy, driven by tower monetization. We estimate SG&A of Bt5.5bn, down 15.1% YoY and flat QoQ. Based on our 4Q24F, 2024F core profit would come to Bt9.5bn from a Bt4.8bn core loss in 2023. Results will be released on Feb 20. Note that there will be impairment loss booked in 4Q24F that will pull the bottom line into the red. We recommend investors focus on core profit.
Catalyst#2: Upside to our 2024F-2025F. Our 2024F core profit is currently at Bt8.1bn, but based on our 4Q24F, 2024F core profit would come in at Bt9.5bn or 17.2% higher. We also see potential upside from the upcoming license auction, which is not in our forecast pending more clarity on bidding rules. We roughly estimate upside of ~15.1% to our 2025F. We will revisit our assumption after results are out.
Catalyst#3: Expect 1Q25F core profit to be stronger YoY and QoQ. We expect TRUE to report YoY stronger core profit in 1Q25F, supported by ongoing cost reduction and less pricing competition. On the QoQ basis, we expect growth to be backed by a drop in marketing expense.
Action & recommendation. We believe the market is overly concerned on many issues such as the upcoming license bidding and potential financial damage from the court case. For the license bidding, we see no reason for ADVANC and TRUE to compete with each other in the bidding. We continue to believe there will be cost savings post auction. This could be a share price catalyst in 1H25. The most recent announcement about the court case with NT is that the Supreme Court is still considering the case, so we do not expect to see provisioning in the near-term. We therefore expect share price to outperform the SET.
Risks and concerns. A weak economic recovery that would weaken revenue growth for mobile and FBB businesses. Key ESG risk for the sector is cybersecurity and data privacy for its subscribers, which could hit revenue (S).
Download EN version click >> TRUE_HighConviction250116_E.pdf
