หลังการประชุมนักวิเคราะห์ เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ TQM และคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 17 บาท เนื่องจากกำไรมีแนวโน้มฟื้นตัวในระดับปานกลางและมีโอกาสเติบโตด้วยการสร้าง new S-curve จากการรุกตลาดประกันชีวิตรายบุคคลซึ่งจะเปิดตัวใน 3Q68 เราคาดว่าราคาหุ้น TQM จะได้รับการสนับสนุนจากโครงการซื้อหุ้นคืนซึ่งจะดำเนินต่อไปจนถึงสิ้นเดือนมิ.ย.
จะเปิดตัวผลิตภัณฑ์ประกันชีวิตรายบุคคลที่เป็น new S-curve ใน 3Q68 TQM วางแผนเปิดตัวผลิตภัณฑ์ประกันชีวิตรายบุคคล (เน้นประกันสุขภาพเป็นหลัก) ใน 3Q68 บริษัทเชื่อว่าประกันชีวิตรายบุคคลจะเป็น new S-curve ที่จะทำให้รายได้จากค่าธรรมเนียมและบริการเติบโตเป็นตัวเลขสองหลัก บริษัทตั้งเป้าเบี้ยประกันชีวิตรายบุคคลไว้ที่ 5 พันลบ. ภายใน 5 ปี เมื่อพิจารณาจากกำลังซื้อที่อ่อนแอในปัจจุบัน เราจึงรวมรายได้จากผลิตภัณฑ์ประกันชีวิตรายบุคคลที่เพิ่มขึ้นอย่างค่อยเป็นค่อยไปเข้ามาไว้ในประมาณการของเราตามหลักความระมัดระวัง เนื่องจากจะต้องใช้เวลาระยะหนึ่งก่อนที่พนักงานขายของบริษัทจะได้รับใบอนุญาตขายประกันชีวิต
คงเป้าการเติบโตของรายได้ค่าธรรมเนียมและบริการไว้ที่ 5-10% TQM คงเป้าการเติบโตของรายได้ค่าธรรมเนียมและบริการในปี 2568 ไว้ที่ 5-10% บริษัทพบว่าความต้องการทำประกันที่อยู่อาศัยเพิ่มขึ้นหลังจากเกิดเหตุแผ่นดินไหว อย่างไรก็ตาม วงเงินคุ้มครองของประกันที่อยู่อาศัยค่อนข้างน้อย ดังนั้นจึงมีผลกระทบเพียงเล็กน้อยต่อการเติบโตของรายได้ค่าธรรมเนียมและบริการ เราคาดว่ารายได้ค่าธรรมเนียมและบริการใน 2Q68 จะลดลง QoQ ตามฤดูกาล แต่จะเพิ่มขึ้นเล็กน้อย YoY เรายังคงประมาณการการเติบโตของรายได้ค่าธรรมเนียมและบริการของ TQM ไว้ที่ 6% ในปี 2568 (เท่ากับปี 2567) เนื่องจากเราคาดว่าการมีเบี้ยประกันจากประกันชีวิตรายบุคคลเพิ่มเข้ามาจะช่วยชดเชยเบี้ยประกันภัยต่ออายุกรมธรรม์รถยนต์ที่คาดว่าจะเติบโตช้าลงหลังจากยอดขายรถยนต์ในประเทศลดลง 26% ในปี 2567 ได้ เราคาดว่าการเติบโตของรายได้ค่าธรรมเนียมและบริการจะเร่งตัวขึ้นจาก 6% ในปี 2568 เป็น 8% ในปี 2569 อันเป็นผลมาจากการรุกตลาดประกันชีวิตรายบุคคล
อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้จะลดลงเนื่องจากไม่มีค่าใช้จ่ายที่เกิดขึ้นครั้งเดียวเหมือนปีก่อน เราคาดว่าอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ของ TQM จะลดลง 118 bps ในปี 2568 มาอยู่ที่ 71.5% เนื่องจากไม่มีค่าใช้จ่ายการตลาดที่เกิดขึ้นครั้งเดียวเหมือนปีก่อนและการประหยัดต่อขนาดมากขึ้น เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะเพิ่มขึ้น 36 bps มาอยู่ที่ 51% ในปี 2568 อันเป็นผลมาจากการประหยัดต่อขนาดมากขึ้นจากการรุกตลาดประกันชีวิตรายบุคคล เราคาดว่าอัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานต่อรายได้จะลดลง 28 bps ในปี 2568 อันเป็นผลมาจากค่าใช้จ่ายการตลาดที่ลดลงหลังจากมีการบันทึกค่าใช้จ่ายการตลาดที่เกิดขึ้นครั้งเดียวในปี 2567
ความคืบหน้าในการซื้อหุ้นคืน TQM อยู่ระหว่างดำเนินการซื้อหุ้นคืนจำนวนไม่เกิน 30 ล้านหุ้น (5% ของหุ้นทั้งหมด) ตั้งแต่วันที่ 2 ม.ค. 2568 ถึงวันที่ 30 มิ.ย. 2568 โดย ณ วันที่ 22 พ.ค. จำนวนหุ้นที่ซื้อคืนสะสมอยู่ที่ 4.55 ล้านหุ้น (0.76% ของหุ้นทั้งหมด) ราคาเฉลี่ยหุ้นละ 15.13 บาท
แนวโน้มกำไร 2Q68 และปี 2568 เราคาดว่ากำไรสุทธิ 2Q68 จะเพิ่มขึ้น 2% YoY แต่จะลดลง 12% QoQ ตามฤดูกาลมาอยู่ที่ 200 ลบ. โดยอิงกับการคาดการณ์ว่ารายได้ค่าธรรมเนียมและบริการจะเพิ่มขึ้น 4% YoY (-10% QoQ) และอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้จะเพิ่มขึ้น (+16 bps YoY, +66 bps QoQ) เราคาดว่ากำไรสุทธิปี 2568 จะเติบโต 7% โดยได้รับการสนับสนุนจากรายได้ค่าธรรมเนียมและบริการที่เติบโต 6% อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ที่ลดลง 49 bps และกำไรจากบริษัทร่วมที่เพิ่มขึ้นหลังจากเข้าซื้อกิจการใหม่ 2 แห่ง
คงคำแนะนำ OUTPERFORM และคงราคาเป้าหมายไว้เช่นเดิม เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ TQM และคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 17 บาท (อ้างอิง PBV 3.2 เท่า หรือ PE 11.75 เท่า สำหรับปี 2568) โดยมีปัจจัยหนุนจากการฟื้นตัวของกำไรและ new S-curve จากการรุกตลาดประกันชีวิตรายบุคคล
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ยอดเบี้ยประกันอาจจะได้รับผลกระทบจากเศรษฐกิจที่ฟื้นตัวไม่ทั่วถึงและยอดขายรถยนต์ที่ชะลอตัวลง 2) อัตราค่าคอมมิชชั่นมีแนวโน้มปรับตัวลดลง โดยมีสาเหตุมาจากการเปลี่ยนแปลงสัดส่วนผลิตภัณฑ์และการแข่งขันที่สูงขึ้น และ 3) ความเสี่ยง ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)
Post analyst meeting, we maintain Outperform on TQM with an unchanged TP of Bt17, backed by a moderate earnings recovery with a potential new S-curve business from penetration into individual life insurance, starting in 3Q25. We expect share price to be aided by the repurchase program running through June.
To launch individual life insurance as a potential new S-curve in 3Q25. TQM is planning to introduce individual life insurance products, largely health insurance, in 3Q25. It believes this could be a new S-curve business to bring fee & service income growth to double digits. It targets Bt5bn in individual life insurance premiums within five years. In view of the currently weak purchasing power, we conservatively factor only a gradual rise in revenue from individual life insurance into our forecast, as it will take time for sales staff to get life insurances licenses.
Maintain fee & service income growth target at 5-10%. TQM kept its 2025 target fee & service income growth at 5-10%. It has seen rising demand in home insurance after the earthquake, but ticket size for home insurance is small and thus has minimal impact on fee & service income growth. We expect 2Q25 fee & service income to fall QoQ on seasonality but increase slightly YoY. We maintain our 2025F fee & service growth of 6% in 2025 (the same as 2024) as we expect the addition of individual life insurance to offset the expected slower growth in renewal auto premiums after a 26% fall in domestic car sales in 2024. We expect the penetration into individual life insurance to fuel an acceleration in fee & service growth to 8% in 2026F from 6% in 2025F.
Easing cost to income ratio from absence of one-off expenses. We expect its cost to income ratio to fall 118 bps in 2025 to 71.5% on the absence of one-off marketing expenses plus rising economies of scale. We expect gross margin to widen 36 bps to 51% in 2025 as a result of greater economies of scale from penetration into the individual life market. We expect opex to income ratio to come down 28 bps in 2025 on lower marketing expenses after the one-off in 2024.
Progress in share repurchase. TQM is repurchasing no more than 30mn shares (5% of total shares) in a program running from Jan 2, 2025 to June 30, 2025. As of May 22, it has repurchased 4.55mn shares (0.76% of total shares) at an average price of Bt15.13.
2Q25F and 2025F outlook. We forecast growth in 2Q25F earnings of 2% YoY but a fall of 12% QoQ on seasonality to Bt200mn, underpinned by expectation of a 4% YoY rise (-10% QoQ) in fee & service income and a rise of 16 bps YoY and 66 bps QoQ in cost to income ratio. We expect 7% growth in 2025F earnings, underpinned by 6% growth in fee & service income, a 49 bps fall in cost to income ratio and larger profit from affiliates after the two new acquisitions.
Maintain Outperform with unchanged TP. We maintain our Outperform rating with an unchanged TP of Bt17 (based on 3.2x PBV or 11.75x PE for 2025F) on the back of an earnings recovery with a potential new S-curve business.
Key risks: 1) Premiums may be hit by an uneven economic recovery and slowing car sales, 2) there could be a fall in commission rate from a change in product mix and rising competition and 3) ESG risk on market conduct.
Download PDF Click > TQM250529_E.pdf
