EPG รายงานกำไรสุทธิ 248 ลบ. ใน 4QFY68 เพิ่มขึ้น 61.5% YoY และ 51.3% QoQ โดยได้แรงหนุนจากการฟื้นตัวของธุรกิจฉนวนยางและธุรกิจบรรจุภัณฑ์หลังจากความต้องการอยู่ในระดับต่ำตามฤดูกาลในไตรมาสก่อนหน้า ผลขาดทุนทางเครดิตที่คาดว่าจะเกิดขึ้น (ECL) จำนวน 59 ลบ. จากบริษัทร่วมทุนในแอฟริกาใต้ลดลงอย่างมีนัยสำคัญจากจำนวน 192 ลบ. ใน 4QFY67 ซึ่งช่วยสนับสนุนให้กำไรเติบโต YoY กำไรสุทธิปี FY2568 ลดลง 32.9% YoY มาอยู่ที่ 796 ลบ. เป็นไปตามคาด เนื่องจากมีการตั้งสำรอง ECL จำนวน 325 ลบ. และกำไรจากการดำเนินงานลดลง 11.4% จากค่าใช้จ่ายที่สูงขึ้น เราเชื่อว่าตลาดอาจจะยังคงท่าทีระมัดระวังต่อไปจนกว่าบริษัทร่วมทุนจะชำระหนี้ได้ตามปกติ เราปรับราคาเป้าหมายของ EPG ลดลง 29% มาอยู่ที่ 2.70 บาท โดยอิงกับ PE 5.5 เท่า (-3SD) คงคำแนะนำ NEUTRAL
ผลิตภัณฑ์ฉนวนยางเกรดพรีเมียมช่วยหนุนอัตรากำไร ธุรกิจฉนวนยาง (Aeroflex) ช่วยสนับสนุนกำไรใน 4QFY68 อย่างต่อเนื่อง โดยรายได้จากการขายเติบโต 9% YoY และ 8% QoQ ซึ่งได้แรงหนุนจากความต้องการที่สูงขึ้นในสหรัฐฯ หลังจากช่วงโลว์ซีซั่นในไตรมาสก่อนหน้า อัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจนี้ก็ปรับตัวดีขึ้นจาก 45.5% ใน 4QFY67 และ 46.4% ใน 3QFY68 มาอยู่ที่ 53.5% สะท้อนถึงปริมาณการขายฉนวนเกรดพรีเมียมที่เพิ่มขึ้นให้กับโครงการในอุตสาหกรรมเซมิคอนดักเตอร์ ดาต้าเซ็นเตอร์ และยานยนต์ในสหรัฐฯ ทั้งนี้รายได้จากอเมริกาเหนือและอเมริกาใต้ของ Aeroflex คิดเป็นสัดส่วนมากกว่า 60% ใน 4QFY68
ยอดขายต่างประเทศที่ลดลงส่งผลกระทบต่อธุรกิจยานยนต์ รายได้ของธุรกิจชิ้นส่วนอุปกรณ์ตกแต่งยานยนต์ (Aeroklas) ยังคงลดลง 18% YoY และ 11% QoQ แม้ว่ายอดขายในประเทศแข็งแกร่งขึ้น เนื่องจากได้รับผลกระทบจากความต้องการที่ชะลอตัวลงในตลาดต่างประเทศ โดยเฉพาะในออสเตรเลียและยุโรป ซึ่งส่งผลกระทบต่อการผลิตยานยนต์ในประเทศเหล่านี้ อย่างไรก็ตาม EPG สามารถรักษาอัตรากำไรขั้นต้นไว้ได้ที่ระดับ 30%± สะท้อนถึงกลยุทธ์ควบคุมต้นทุนวัตถุดิบของบริษัท อย่างไรก็ตาม ธุรกิจจัดจำหน่ายในออสเตรเลียภายใต้ TJM ยังคงมีผลขาดทุนสุทธิ 120 ลบ. ใน 4QFY68 เนื่องจากรายได้จากการขายลดลงและค่าใช้จ่าย SG&A สูง
ผลิตภัณฑ์มาร์จิ้นสูงช่วยสนับสนุนธุรกิจบรรจุภัณฑ์ การแข่งขันที่รุนแรงในธุรกิจบรรจุภัณฑ์ส่งผลกระทบต่อรายได้ของ EPP อย่างต่อเนื่องใน 4QFY68 (ลดลง 6% YoY และ 2% QoQ) อย่างไรก็ตาม อัตรากำไรขั้นต้นปรับตัวดีขึ้นจาก 11.1% ใน 4QFY67 และ 9.6% ใน 3QFY68 มาอยู่ที่ 14.4% เนื่องจากบริษัทมุ่งเน้นไปที่ผลิตภัณฑ์เกรดพรีเมียมมากขึ้น
ตั้งสำรอง ECL เพิ่มใน 4QFY68 EPG ตั้งสำรองผลขาดทุนทางเครดิตที่คาดว่าจะเกิดขึ้น (ECL) จำนวน 59 ลบ. ที่ Aoroklas ซึ่งจำหน่ายสินค้าให้แก่บริษัทร่วมทุนในแอฟริกาใต้ (ATD) ใน 4QFY68 สูงกว่าที่คาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้ ส่งผลทำให้ผลกระทบจากการตั้งสำรอง ECL ตลอดทั้งปี FY2568 อยู่ที่ 325 ลบ. เทียบกับ 293 ลบ. ในปีก่อน
คาดกำไรปกติเพิ่มขึ้น 8% ในปี FY2569 เราคาดการณ์กำไรปกติปี FY2569 ที่ 1.38 พันลบ. เพิ่มขึ้น 8% YoY โดยได้แรงหนุนจากธุรกิจฉนวนยางที่มีมาร์จิ้นสูง ผลกระทบจากภาษีนำเข้าของสหรัฐฯ คาดว่าจะมีน้อยมาก เนื่องจากผลิตภัณฑ์เกรดพรีเมียมของ EPG ช่วยสนับสนุนการส่งผ่านต้นทุน อย่างไรก็ตาม ความกังวลเกี่ยวกับ ECL ที่ยังคงมีอย่างต่อเนื่องอาจส่งผลกระทบต่อ sentiment เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ EPG และปรับราคาเป้าหมายลดลง 29% มาอยู่ที่ 2.70 บาท โดยอิงกับระดับ -3SD PE ที่ 5.5 เท่า (สิ้นปี 2568) เราปรับ PE เป้าหมายลดลงเพื่อความปลอดภัยจนกว่าความเสี่ยงเกี่ยวกับ ECL จะลดลง
ปัจจัยเสี่ยง เศรษฐกิจชะลอตัว ซึ่งอาจส่งผลกระทบต่อความต้องการผลิตภัณฑ์ของ EPG และต่อเนื่องมาถึงรายได้ของบริษัท และราคาวัตถุดิบหลักที่สูงขึ้น ความเสี่ยงด้าน ESG คือ การบริหารจัดการด้านสิ่งแวดล้อมที่มีประสิทธิภาพ (E)
Net profit was Bt248mn in 4QFY25, surging 61.5% YoY and 51.3% QoQ, driven by a rebound in insulation rubber and packaging businesses following low seasonal demand in 3QFY25. The Bt59mn in expected credit loss (ECL) from its South African JV was significantly lower than the Bt192mn in 4QFY24, supporting YoY growth. FY2025 net profit fell 32.9% YoY to Bt796mn, in line with expectations, eroded by an ECL of Bt325mn and an 11.4% fall in operating profit from higher expenses. We expect the market to stay cautious until JV payments normalize. We cut TP by 29% to Bt2.70, based on 5.5x PE (-3SD) and stay Neutral.
Premium insulation rubber products boosted margin. The insulation rubber business (Aeroflex) continued to lead profit in 4QFY25 with sales revenue growth of 9% YoY and 8% QoQ, upon higher demand in the US after low season in 3QFY25. Gross margin improved to 53.5% from 45.5% in 4QFY24 and 46.4% in 3QFY25, reflecting greater premium-grade insulation sales volume to projects in the semi-conductor, data center and automotive industries in the US. In 4QFY25, revenue from North and South America accounted for >60% of total revenue.
Lower overseas sales hurt automotive business. Revenue from the automotive accessories business (Aeroklas) fell 18% YoY and 11% QoQ despite stronger domestic sales, reflecting slower demand in Australia and Europe, which led to production cuts in those countries. EPG was able to maintain its gross margin at 30%±, successfully controlling raw material costs. Its distribution business in Australia under TJM contributed a net loss of Bt120mn in 4QFY25 due to lower sales revenue and high SG&A expenses.
High-margin products supported packaging. Intense competition in the packaging business continued to hurt EPP revenue in 4QFY25, with EPP revenue slipping 6% YoY and 2% QoQ. Gross margin improved to 14.4% from 11.1% in 4QFY24 and 9.6% in 3QFY25 as it focused more on premium products.
More ECL booked in 4QFY25. EPG recorded provisions of Bt59mn for expected credit loss (ECL) at Aeroklas for its JV in South Africa (ATD) in 4QFY25, higher than previously expected. This added up to a full-year impact of Bt325mn in FY2025, greater than the Bt293mn in FY2024.
Core profit to rise 8% in FY2026F. We forecast FY2026 core profit growth of 8% to Bt1.38bn, led by the high-margin insulation rubber segment. The impact of US tariffs is expected to be minimal, as EPG’s premium products allow cost pass-through. However, concerns over persistent ECL may continue to weigh on sentiment. We maintain our Neutral rating and cut our TP by 29% to Bt2.70, based on a -3SD PE of 5.5x, allowing a greater margin of safety until ECL risks subside.
Risks & concerns: A slow economy that may hurt demand for EPG products and consequently its revenue, and rising prices for key feedstock. We see ESG risk as effective environmental management (E).
Download PDF Click > EPG250530_E.pdf
