หลังการประชุมนักวิเคราะห์ เราปรับคำแนะนำสำหรับ TQM ขึ้นจาก NEUTRAL สู่ OUTPERFORM โดยปรับราคาเป้าหมายลดลงเล็กน้อยจาก 18 บาท มาอยู่ที่ 17 บาท เนื่องจากราคาหุ้นปรับตัวลดลงมาแล้ว 44% YTD และโอกาสเติบโตจากการสร้าง new S-curve จากการรุกตลาดประกันชีวิตรายบุคคล เราคาดว่ากำไรจะฟื้นตัวกลับมาเติบโต 11% ในปี 2568 โดยได้แรงหนุนจากรายได้ค่าธรรมเนียมและบริการที่เติบโต 6% และอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ที่ลดลง
ประกันชีวิตรายบุคคลเป็น new S-curve ที่มีศักยภาพ TQM วางแผนรุกตลาดประกันชีวิตรายบุคคล โดยการทำ cross-sell กับลูกค้าที่มีอยู่เดิม บริษัทตั้งเป้าทำยอดเบี้ยประกันชีวิตรายบุคคล 5 พันลบ. ภายใน 5 ปี ด้วยอัตราค่าคอมมิชชั่นที่สูงถึง 40% ของเบี้ยประกันปีแรก การรุกตลาดประกันชีวิตรายบุคคลจะเป็น new S-curve ของบริษัท เมื่อพิจารณาจากกำลังซื้อที่อ่อนแอในปัจจุบัน เราจึงรวมรายได้จากประกันชีวิตรายบุคคลที่เพิ่มขึ้นอย่างค่อยเป็นค่อยไปเข้ามาไว้ในประมาณการของเราตามหลักความระมัดระวัง โดยจะต้องใช้เวลาระยะหนึ่งก่อนที่พนักงานขายของบริษัทจะได้รับใบอนุญาตขายประกันชีวิต CEO ของ ทีคิวเอ็ม ไลฟ์ อินชัวร์รันส์ โบรคเกอร์ มีประสบการณ์การทำงานอย่างกว้างขวางในธุรกิจประกันกับ TIPH, SCB Life และ FWD
คงเป้าการเติบโตของรายได้ค่าธรรมเนียมและบริการไว้ที่ 5-10% TQM คงเป้ารายได้ค่าธรรมเนียมและบริการเติบโต 5-10% ในปี 2568 เรายังคงประมาณการการเติบโตของรายได้ค่าธรรมเนียมและบริการของ TQM ไว้ที่ 6% ในปี 2568 (เท่ากับปี 2567) เนื่องจากเราคาดว่าการมีเบี้ยประกันจากประกันชีวิตรายบุคคลเพิ่มเข้ามาจะช่วยชดเชยเบี้ยประกันภัยต่ออายุกรมธรรม์รถยนต์ที่คาดว่าจะเติบโตช้าลงหลังจากยอดขายรถยนต์ในประเทศลดลง 26% ในปี 2567 ได้ เราปรับประมาณการการเติบโตของรายได้ค่าธรรมเนียมและบริการสำหรับปี 2569 เพิ่มขึ้นจาก 6% เป็น 8% เพื่อสะท้อนการรุกตลาดประกันชีวิตรายบุคคล
อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้จะลดลงเนื่องจากไม่มีค่าใช้จ่ายที่เกิดขึ้นครั้งเดียวเหมือนปีก่อน เราคาดว่าอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ของ TQM จะลดลง 118 bps ในปี 2568 มาอยู่ที่ 71.5% เนื่องจากไม่มีค่าใช้จ่ายการตลาดที่เกิดขึ้นครั้งเดียวเหมือนปีก่อนและการประหยัดต่อขนาดมากขึ้น เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะเพิ่มขึ้น 36 bps มาอยู่ที่ 51% ในปี 2568 อันเป็นผลมาจากการประหยัดต่อขนาดมากขึ้นจากการรุกตลาดประกันชีวิตรายบุคคล เราคาดว่าอัตราส่วน opex ต่อรายได้จะลดลง 28 bps ในปี 2568 อันเป็นผลมาจากค่าใช้จ่ายการตลาดที่ลดลงหลังจากมีการบันทึกค่าใช้จ่ายการตลาดที่เกิดขึ้นครั้งเดียวในปี 2567
คาดกำไรจากบริษัทร่วมเพิ่มขึ้นและบริษัทย่อยมีแนวโน้มทำ IPO TQM มีดีลซื้อกิจการอีก 1 ดีลรออยู่หลังจากเข้าซื้อหุ้น 19.43% ในบริษัท มายกรุ๊ป อินเทลลิเจ้นท์ จำกัด (มายกรุ๊ป) ใน 3Q67 มายกรุ๊ปเป็นบริษัทชั้นนำด้านอีคอมเมิร์ซและการจัดส่งพัสดุที่มีจุดบริการมากกว่า 9,000 จุด การลงทุนครั้งนี้ทำให้ TQM มีช่องทางเข้าถึงลูกค้าเพิ่มมากขึ้น สำหรับปี 2567 มายกรุ๊ปมีกำไร ~70 ลบ. (เทียบกับ 38 ลบ. ในปี 2566) เราคาดว่ากำไรจากบริษัทร่วมจะเพิ่มขึ้นจาก 11 ลบ. ในปี 2567 มาอยู่ที่ 30 ลบ. ในปี 2568 ทรู ไลฟ์ โบรกเกอร์ (บริษัทย่อยที่ TQM ถือหุ้น 51%) วางแผนเสนอขายหุ้น IPO ในอีก 1-2 ปี
แนวโน้มกำไรปี 2568 เราคาดว่ากำไรปี 2568 จะเติบโต 11% โดยได้รับปัจจัยหนุนจากรายได้ค่าธรรมเนียมและบริการที่เติบโต 6% อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ที่ลดลง และกำไรที่เพิ่มขึ้นจากบริษัทร่วมหลังจากเข้าซื้อกิจการใหม่ 2 แห่ง
ปรับคำแนะนำขึ้นสู่ OUTPERFORM แม้ปรับราคาเป้าหมายลดลง ราคาหุ้นที่ปรับตัวลดลง 44% YTD ช่วยหนุนให้เราปรับคำแนะนำสำหรับ TQM ขึ้นจาก NEUTRAL มาอยู่ที่ OUTPERFORM อย่างไรก็ตาม เราปรับราคาเป้าหมายลดลงเล็กน้อยจาก 18 บาท มาอยู่ที่ 17 บาท เนื่องจากเราปรับ PBV เป้าหมายสำหรับปี 2568 ลดลงจาก 3.4 เท่า มาอยู่ที่ 3.2 เท่า (หรือ PE ที่ 11.35 เท่า)
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ยอดเบี้ยประกันอาจจะได้รับผลกระทบจากเศรษฐกิจที่ฟื้นตัวไม่ทั่วถึงและยอดขายรถยนต์ที่ชะลอตัวลง 2) อัตราค่าคอมมิชชั่นมีแนวโน้มปรับตัวลดลง โดยมีสาเหตุมาจากการเปลี่ยนแปลงสัดส่วนผลิตภัณฑ์และการแข่งขันที่สูงขึ้น และ 3) ความเสี่ยง ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)
Post analyst meeting, we upgrade TQM to Outperform from Neutral with a trim in TP to Bt17 from Bt18 due to a 44% YTD fall in share price and the potential new S-curve from its penetration into individual life insurance. We expect growth of 11% in earnings in 2025, underpinned by 6% growth in fee & service income and easing cost to income ratio.
Individual life insurance as a potential new S-curve. TQM is penetrating into individual life insurance by cross-selling to existing customers and targets Bt5bn in individual life insurance premiums within five years. With a high commission rate of 40% on first-year premiums, individual life insurance could be its new S-curve. In view of the currently weak purchasing power, we conservatively factor into our forecast only a gradual rise in revenue from individual life insurance, as it will take time for its sales staff to get licensed to sell life insurance. The CEO of TQM Life Insurance Broker has extensive experience in the insurance business with TIPH, SCB Life and FWD.
Maintain fee & service income growth target at 5-10%. TQM kept its 2025 target fee & service income growth at 5-10% and we leave unchanged our assumption of fee & service growth of 6% in 2025 (the same as 2024) as we expect the addition of individual life insurance to offset the expected slower growth in renewal auto premiums after a 26% fall in domestic car sales in 2024. We raise our fee & service growth to 8% from 6% in 2026F to include individual life insurance.
Easing cost to income ratio from absence of one-off expenses. We expect its cost to income ratio to fall 118 bps in 2025 to 71.5% on the absence of one-off marketing expenses and rising economies of scale. We expect gross margin to rise 36 bps to 51% in 2025 as a result of greater economies of scale from penetration into the individual life market. We expect opex to income ratio to slide 28 bps in 2025 as a result of lower marketing expenses after the one-off in 2024.
Expect rising profit from affiliates and potential IPO of subsidiaries. TQM has another acquisition deal in the pipeline after taking 19.43% in My Group Intelligent Company Limited (My Group) in 3Q24. My Group is a leading e-commerce and parcel delivery company with >9,000 service points, which adds touchpoints for TQM to tap into customers. In 2024, My Group’s earnings were ~Bt70mn (vs. Bt38mn in 2023). We expect profit from affiliates to rise from Bt11mn in 2024 to Bt30mn in 2025. True Life Broker (51% held) is planning an IPO in 1-2 years.
2025F outlook. We expect 11% growth in 2025F earnings, underpinned by 6% growth in fee & service income, easing cost to income ratio and larger profit from affiliates after the two new acquisitions.
Upgrade to Outperform despite a cut in TP. As a result of a 44% YTD fall in share price, we upgrade our rating to Outperform from Neutral. However, we cut TP slightly to Bt17 from Bt18 as we de-rate PBV target to 3.2x PBV (or 11.35x PE) for 2025F from 3.4x PBV.
Key risks: 1) Premiums may be hit by an uneven economic recovery and slowing car sales, 2) there could be a fall in commission rate from a change in product mix and rising competition and 3) ESG risk on market conduct.
Download PDF Click > TQM250317_E.pdf
