ผลประกอบการ 2Q68 ของ TISCO ออกมาดีกว่าคาดเล็กน้อยจากกำไร FVTPL และรายได้อื่น (รายได้รับจากโครงการ “คุณสู้ เราช่วย”) โดยผลประกอบการสะท้อนถึง NPL และ ECL ที่เพิ่มขึ้น สินเชื่อที่เติบโตมากขึ้น NIM ที่ลดลง รายได้ค่าธรรมเนียมที่ค่อนข้างทรงตัว และการควบคุมค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่เข้มงวดขึ้น เราคาดว่ากำไรสุทธิจะอ่อนแอลงใน 2H68 และปี 2568 จาก ECL ที่สูงขึ้น เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ TISCO และคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 100 บาท เนื่องจากอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลยังอยู่ในระดับที่น่าสนใจที่ 7.8%
2Q68: ดีเกินคาดเล็กน้อย กำไรสุทธิ 2Q68 อยู่ที่ 1.64 พันลบ. (ทรงตัว QoQ, -6% YoY) สูงกว่า INVX และ consensus คาด 5% โดยกำไรสุทธิที่ออกมาดีกว่าคาดหลักๆ เกิดจากกำไรจากเงินลงทุนที่วัดมูลค่าด้วยมูลค่ายุติธรรมผ่านกำไรหรือขาดทุน (FVTPL) และรายได้อื่น (รายได้รับจากโครงการ “คุณสู้ เราช่วย”)
NPL และ credit cost เพิ่มขึ้น NPL เพิ่มขึ้น 1.4% QoQ (+8% QoQ ถ้านำยอดตัดหนี้สูญบวกกลับเข้ามา) โดย NPL ratio อยู่ในระดับทรงตัว QoQ ที่ 2.41% NPL ที่เพิ่มขึ้นส่วนใหญ่เกิดจากสินเชื่อเช่าซื้อและสินเชื่อจำนำทะเบียน credit cost เพิ่มขึ้น 29 bps QoQ มาอยู่ที่ 0.96% สูงกว่าคาดเล็กน้อยจากการกลับมาตั้งสำรองตามปกติและ NPL ที่สูงขึ้น LLR coverage ปรับตัวเพิ่มขึ้นเล็กน้อยมาอยู่ที่ 155% จาก 154% ณ 1Q68 เราคงประมาณการ credit cost ปี 2568 ไว้ที่ 1% (+41 bps) เทียบกับเป้าของ TISCO ที่ 1-1.2% ทั้งนี้ ณ 2Q68 ลูกหนี้ของ TISCO ที่ผ่านเกณฑ์เข้าร่วมโครงการ “คุณสู้ เราช่วย” คิดเป็นสัดส่วนประมาณ 6% (1.3 หมื่นลบ.) ของสินเชื่อรวม โดยมีลูกหนี้ลงทะเบียนเข้าร่วมโครงการคิดเป็น 40% (5.2 พันลบ.) ของลูกหนี้ที่ผ่านเกณฑ์ และลูกหนี้ที่ลงทะเบียนเข้าร่วมโครงการ 79% (4 พันลบ.) ได้รับการปรับโครงสร้างหนี้แล้ว
สินเชื่อเติบโตเพิ่มขึ้น: +1.87% QoQ, +0.88% YoY และ +1.43% YTD สินเชื่อธุรกิจ: +5.9% QoQ (หลักๆ เกิดจากกลุ่มอสังหาฯ และกลุ่มสาธารณูปโภค), +9.9% YoY และ +7.3% YTD สินเชื่อ SME: +2.4% QoQ (หลักๆ เกิดจากการเพิ่มขึ้นของสินเชื่อเพื่อผู้แทนจำหน่ายรถยนต์), -12.2% YoY และ -3.1% YTD สินเชื่อรายย่อย: +0.2% QoQ (หลักๆ เกิดจากสินเชื่อเช่าซื้อ ในขณะที่สินเชื่อจำนำทะเบียนหดตัวลงจากนโยบายปล่อยสินเชื่อที่เข้มงวดมากขึ้น), -1.3% YoY และ -0.5% YTD เราปรับประมาณการการเติบโตของสินเชื่อปี 2568 เพิ่มขึ้นจาก 0% มาอยู่ที่ 2%
NIM ทำจุดต่ำสุด -2 bps QoQ (-10 bps YoY) อัตราผลตอบแทนจากสินทรัพย์ที่ก่อให้เกิดรายได้ลดลง 4 bps QoQ (-25 bps YoY) ซึ่งเป็นผลมาจากการปรับอัตราดอกเบี้ยลดลงและโครงการ “เราสู้ คุณช่วย” ต้นทุนทางการเงินลดลง 3 bps QoQ (-20 bps YoY) เราคาดว่า NIM จะลดลง 2 bps ในปี 2568 โดยคาดว่าจะเริ่มขยายตัวใน 2H68 จากต้นทุนทางการเงินที่ลดลง
Non-NII ดีกว่าคาด +9% QoQ (-6% YoY) ดีกว่าคาด โดยเกิดจากกำไรจากเงินลงทุนที่วัดมูลค่าด้วยมูลค่ายุติธรรมผ่านกำไรหรือขาดทุน (FVTPL) ที่เพิ่มขึ้น (จากการปรับมูลค่าเงินลงทุนในบริษัทที่ไม่ได้จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ฯ ตามราคาตลาดตามฤดูกาล) และรายได้อื่นที่สูงขึ้น (จากรายได้รับจากโครงการ “คุณสู้ เราช่วย”) รายได้ค่าธรรมเนียมสุทธิเพิ่มขึ้น 1% QoQ (-3% YoY) โดยค่าธรรมเนียมเกี่ยวกับสินเชื่อเพิ่มขึ้น แต่ค่าธรรมเนียมเกี่ยวกับตลาดทุนลดลง
อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ลดลง -223 bps QoQ (-194 bps YoY) มาอยู่ที่ 45.78% จากการควบคุมค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่เข้มงวดขึ้น (-2% QoQ, -7% YoY)
แนวโน้ม 2H68 และปี 2568 เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2568 ของ TISCO เพิ่มขึ้น 2% เพื่อสะท้อนผลประกอบการ 2Q68 กำไรสุทธิ 1H68 คิดเป็น 52% ของประมาณการกำไรสุทธิเต็มปีของเรา เราคาดว่ากำไรสุทธิ 2H68 จะลดลงทั้ง HoH และ YoY หลักๆ เกิดจาก ECL ที่เพิ่มขึ้นจากความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์ที่สูงขึ้น โดยปัจจุบันเราคาดว่ากำไรสุทธิปี 2568 จะลดลง 9% จาก ECL ที่เพิ่มขึ้น
อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลยังคงน่าสนใจ แม้กำไรมีแนวโน้มลดลง แต่เราคาดว่า TISCO จะยังคงจ่ายเงินปันผลที่ 7.75 บาท/หุ้น (เงินปันผลระหว่างกาล 2 บาท) ซึ่งคิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลระดับสูงที่ 7.8%
คงคำแนะนำ NEUTRAL เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ TISCO โดยคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 100 บาท (อ้างอิง PBV ปี 2568 ที่ 1.85 เท่า)
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากเศรษฐกิจที่ฟื้นตัวไม่ทั่วถึง 2) ราคารถมือสองลดลง และ 3) ความเสี่ยง ESG ด้านการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct) และความปลอดภัยทางไซเบอร์
With a slight beat on FVTPL gains and other income (rebate from the You Fight, We Help program), 2Q25 results reflected rising NPLs and ECLs, a pickup in loan growth, slipping NIM, flattish fee income and tighter opex. We expect earnings to be weaker in 2H25 and 2025 due to rising ECL. We keep TISCO as Neutral with an unchanged TP of Bt100 on its attractive dividend yield at 7.8%.
2Q25: Slight beat. 2Q25 earnings were Bt1.64bn (flat QoQ, -6% YoY), 5% above INVX and consensus forecasts. The beat was mainly on FVTPL gain and other income, largely from the rebate from the You Fight, We Help program.
Rising NPL and credit cost. NPLs rose 1.4% QoQ (+8% QoQ, if write-offs are added back) with a QoQ stable NPL ratio at 2.41%. The rise in NPLs was primarily on HP and title loans. Slightly higher than expected, credit cost rose 29 bps QoQ to 0.96% on the resumption of normalized credit cost and rising NPLs. LLR coverage inched up to 155% from 154% at 1Q25. We maintain our 2025F credit cost at 1% (+41 bps) vs. its guidance of 1-1.2%. As of 2Q25, ~6% (Bt13bn) of its loans were eligible for the You Fight We Help program, with 40% (Bt5.2bn) of these registering for the program; of registrants, 79% (Bt4bn) were restructured.
Pickup in loan growth: +1.87% QoQ, +0.88% YoY, and 1.43% YTD. Corporate loans: +5.9% QoQ (mainly property and power sectors), +9.9% YoY +7.3% YTD. SME loans: +2.4% QoQ (mainly to auto dealers), -12.2% YoY and -3.1% YTD. Retail loans: +0.2% QoQ (mainly from HP with contracting title loans on a tighter credit policy), -1.3% YoY, and -0.5% YTD. We raise our 2025F loan growth to 2% from 0%.
Bottoming NIM. -2 bps QoQ (-10 YoY). Yield on earning assets fell 4 bps QoQ (-25 bps YoY) as a result of interest rate cuts and the You Fight, We Help program. Cost of funds eased 3 bps QoQ (-20 bps YoY). We forecast NIM to slip 2 bps in 2025, with expansion expected to start in 2H25 from easing cost of funds.
Better-than-expected non-NII. Better than expected, +9% QoQ (-6% YoY) due to larger FVTPL gain (from a seasonal mark-to-market for investment in non-listed companies) and rising other income (from the rebate from the You Fight, We Help program). Net fee income was up 1% QoQ (-3% YoY) with a rise in loan-related fees but a fall in capital market-related fees.
Easing cost to income ratio. -223 bps QoQ (-194 bps YoY) to 45.78%, due to tighter opex (-2% QoQ, -7% YoY).
2H25 and 2025 outlook. We raise our 2025F earnings by 2% to fine tune with 2Q25 results. 1H25 earnings accounted for 52% of our full-year forecast. We expect 2H25 to be weaker both HoH and YoY, mainly due to higher ECL from rising asset quality risk. We now expect 2025F earnings to fall 9% due to rising ECL.
Sustainable attractive dividend yield. Despite weaker earnings, we expect TISCO to sustain DPS at Bt7.75 (Bt2 interim), giving high dividend yield of 7.8%.
Maintain Neutral. We keep TISCO as Neutral with an unchanged TP of Bt100 (based on 1.85x 2025F PBV).
Key risks: 1) Asset quality risk from uneven economic recovery, 2) falling used car prices, and 3) ESG risk on market conduct and cyber security.
Download PDF Click > TISCO250716_E.pdf
