SCGP – พรีวิว 2Q68: คาดกำไรลดลง YoY, เพิ่มขึ้นเล็กน้อย QoQ

คาดกำไร 2Q68 ลดลง YoY แต่เพิ่มขึ้นเล็กน้อย QoQ เราคาดว่า SCGP จะรายงานกำไรปกติ 947 ลบ. ใน 2Q68 ยังคงลดลง 36% YoY แต่เพิ่มขึ้นเล็กน้อย 3.4% QoQ โดยกำไรปกติที่ลดลง YoY สะท้อนถึงรายได้ที่ลดลง 5% YoY จากราคาขายกระดาษบรรจุภัณฑ์ที่ลดลงท่ามกลางอุปสงค์ที่ชะลอตัวลง โดยเฉพาะในประเทศจีน ซึ่งเป็นผู้นำเข้ากระดาษบรรจุภัณฑ์รายใหญ่ในภูมิภาคที่ลดการนำเข้า นอกจากนี้ราคาเยื่อใยสั้นก็ลดลง 24.5% YoY และราคาเยื่อเคมีละลายได้ลดลง 9.8% YoY เราคาดว่ากำไรปกติจะเติบโตเล็กน้อย QoQ ที่ 3.4% เนื่องจากต้นทุนถ่านหินลดลง 12% QoQ ซึ่งจะช่วยชดเชยผลกระทบจากราคาเยื่อใยสั้น (ลดลง 4.5% QoQ) และเยื่อเคมีละลายได้ (ลดลง 9.8% QoQ) ที่ลดลง และคาดว่าต้นทุนวัตถุดิบ RCP จะเพิ่มขึ้นเล็กน้อย QoQ ในขณะที่คาดว่าราคากระดาษ Testliner ที่ใช้เป็นตัวอ้างอิงจะยังอยู่ในระดับทรงตัว

 

คาดกำไรปกติ 2H68 จะอยู่ในระดับทรงตัว HoH เราคาดว่ากำไรปกติ 2H68 จะอยู่ในระดับทรงตัว HoH สอดคล้องกับการคาดการณ์ของ SCGP เราคาดว่าปริมาณการขายจะชะลอตัวลงเล็กน้อยสู่ระดับปกติใน 2H68 หลังจากมีการเร่งส่งออกเพื่อเติมสต๊อกในช่วงที่สหรัฐฯ ระงับการเรียกเก็บภาษีนำเข้าเป็นเวลา 90 วันใน 1H68 ซึ่งจะถูกชดเชยด้วยโครงการลดต้นทุนและการปรับโครงสร้างหนี้ของ Fajar ซึ่งคาดว่าจะทำให้ SCGP ประหยัดดอกเบี้ยจ่ายได้ปีละ 250-300 ลบ. เริ่มตั้งแต่เดือนก.ค. 2568 นอกจากนี้ เราคาดว่าราคาขายในประเทศอินโดนีเซียจะเพิ่มขึ้นเล็กน้อย หลังจากที่ผู้เล่นรายใหญ่อันดับสี่ของอินโดนีเซียประสบปัญหาสภาพคล่องและปิดกิจการ ส่งผลทำให้อุปทานในตลาดลดลง

 

Downside จากการปรับขึ้นอัตราภาษีนำเข้าของสหรัฐฯ เราเล็งเห็นความเสี่ยง downside ที่อาจเกิดขึ้นจากการปรับขึ้นอัตราภาษีนำเข้าของสหรัฐฯ รายได้จากการส่งออกโดยตรงยังสหรัฐฯ ของ SCGP คิดเป็น 3-4% ของรายได้รวม และการส่งออกทางอ้อมคิดเป็นสัดส่วนอีก 3% การวิเคราะห์ความอ่อนไหวเกี่ยวกับการส่งออกโดยตรงไปยังสหรัฐฯ แสดงให้เห็นว่า หากอัตราภาษีนำเข้าของสหรัฐฯ สูงถึง 36% และหาก SCGP ไม่สามารถผลักภาระต้นทุนนี้ไปยังลูกค้าได้ จะกระทบกำไรประมาณ 10-12% เมื่อเทียบกับประมาณการกำไรปี 2568 ของเรา แม้ว่าทาง SCGP เองสามารถที่จะปรับเปลี่ยนไปขายประเทศอื่นทดแทนได้ หรืออาจจะปรับการผลิตไปที่เวียดนามได้ แต่ก็อาจจะต้องใช้เวลาในการดำเนินการ

 

กำไร 1H68 จะคิดเป็น 50% ของประมาณการกำไรปี 2568 ของเราและตลาด ถ้าผลประกอบการออกมาตามคาด กำไร 1H68 จะคิดเป็น 50% ของประมาณการกำไรเต็มปี 2568 ที่เราและตลาดคาดการณ์ไว้ ความเสี่ยง downside จากภาษีนำเข้าของสหรัฐฯ เป็น downside ต่อประมาณการกำไรของเราและตลาด

 

กลยุทธ์การลงทุนและคำแนะนำ เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ SCGP โดยให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 ที่ 17.5 บาท อิงกับ PE ปี 2568 ที่ 20 เท่า หรือ -1.5SD ของ PE เฉลี่ย 3 ปี เราคาดว่าจะไม่มีการปรับประมาณการกำไรเพิ่มขึ้นในระยะสั้น เนื่องจากอาจมี downside จากอัตราภาษีนำเข้าที่สูงขึ้นของสหรัฐฯ

 

ความเสี่ยงที่สำคัญ คือ เศรษฐกิจจีนฟื้นตัวช้าต่อเนื่อง และความไม่สงบทางภูมิรัฐศาสตร์ทำให้ต้นทุนถ่านหินเพิ่มขึ้น ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการพลังงาน ผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืน และการปล่อยก๊าซเรือนกระจกที่ยังอยู่ระดับสูง (E)

 

We expect SCGP’s core earnings to decline YoY on a weak packaging selling price, but to increase slightly QoQ on better coal costs, which should offset the higher raw material cost. We expect core earnings to be flat HoH in 2H25, driven by a cost-savings program and debt restructuring of Fajar Paper. There is potential downside risk from a hike in US import tariffs. Thus, we maintain our Neutral rating with an end-2025 TP of Bt17.5, based on 20x PE or -1.5 SD of 3-year mean.

 

2Q25 profit expected to decline YoY but rise slightly QoQ. We expect SCGP to report a core profit of Bt947mn in 2Q25, still down 36% YoY but up a small 3.4% QoQ. The YoY drop reflects a 5% YoY reduction in revenue stemming from falling packaging paper selling prices amid a slowdown in demand, particularly in China, a major regional importer of packaging paper, which has reduced its imports. Additionally, prices for short fiber pulp fell 24.5% YoY and are down 9.8% YoY for dissolving pulp. We expect a small QoQ growth of 3.4% due to a 12% QoQ drop in coal costs that will offset the negatives of lower prices for short fiber pulp (down 4.5% QoQ) and dissolving pulp (down 9.8% QoQ); raw material RCP costs are expected to rise slightly QoQ, while the benchmark Testliner price is expected to remain stable.

 

Expect core earnings to be flat HoH in 2H25. We expect 2H25 core profit to be flat HoH, in line with company expectations. We expect a slight slowdown in sales volume to normal levels in 2H25 after exports were accelerated for restocking in the 90-day pause of the US import tariffs in 1H25. This will be offset by a cost-savings program and Fajar's debt restructuring, which is expected to save SCGP Bt250-300mn per year in interest expenses starting July 2025. Additionally, we foresee a small increase in domestic selling prices in Indonesia, following that country’s fourth-largest player's liquidity issues and operational closure, which has led to a reduction in market supply.

 

Downside from the hike US import tariff rate. We see potential downside risk from higher US import tariffs. SCGP's direct exports to the US account for 3-4% of total sales, with indirect exports contributing an additional 3%. Our sensitivity analysis on direct US exports shows that if the US import tariff reaches 36% and if SCGP cannot pass this cost on to customers, it could slice 10-12% off our full-year 2025 profit estimate. While SCGP has the flexibility to shift sales to other countries or adjust its production base allocation to Vietnam, implementing these changes would take time.

 

1H25 profit to account for 50% of all estimates. If the results align with our expectations, 1H25 profit will account for 50% of all 2025 full-year profit estimates. The downside risk from US import tariffs poses a downside to all projections.

 

Action & recommendation. We maintain Neutral with an end-2025 TP of Bt17.5, based on 20X 2025 PE or -1.5SD of 3-year PE mean. We expect no near term earnings upgrade in view of the potential downside from higher US import tariffs.  

 

Key risks are a continued slow pace in China’s economy and geopolitical unrest raising coal cost. Key ESG risks are energy management, sustainability products, and high greenhouse gas emissions (E).

 

Download PDF Click > SCGP250716_E.pdf