TISCO – 1Q68: NIM ที่แย่กว่าคาดถูกชดเชยโดย ECL ที่ต่ำกว่าคาด

1Q68: ตามคาด กำไรสุทธิ 1Q68 ของ TISCO ออกมาตามที่ INVX และ consensus คาด โดยลดลง 4% QoQ และ 5% YoY มาอยู่ที่ 1.64 พันลบ. หลักๆ เป็นผลมาจาก ECL ที่สูงขึ้น และ NII ที่ลดลง NIM ที่แย่กว่าคาดถูกชดเชยโดย ECL ที่ต่ำกว่าคาด 

รายการที่สำคัญ:
• คุณภาพสินทรัพย์: NPL ratio เพิ่มขึ้น 7 bps QoQ มาอยู่ที่ 2.44% หลักๆ เกิดจากสินเชื่อจำนำทะเบียน credit cost เพิ่มขึ้น 10 bps QoQ มาอยู่ที่ 0.67% ต่ำกว่าที่เราคาดการณ์ โดย credit cost ที่ต่ำกว่าคาดส่วนหนึ่งเป็นผลมาจากโครงการ “คุณสู้ เราช่วย”  LLR coverage ลดลงมาอยู่ที่ 154% จาก 155% ณ 4Q67 ในการประชุมนักวิเคราะห์ ผู้บริหารของ TISCO คาดว่า credit cost ปี 2568 จะต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้ที่ 1-1.2% เราปรับประมาณการ credit cost ปี 2568 ลดลง 10 bps มาอยู่ที่ 1% (+41 bps) เพื่อสะท้อนประโยชน์จากโครงการ “คุณสู้ เราช่วย” ลูกหนี้ของ TISCO ที่ผ่านเกณฑ์เข้าร่วมโครงการนี้คิดเป็นสัดส่วนประมาณ 6% (1.37 หมื่นลบ.) ของสินเชื่อรวม โดย ณ 1Q68 มีลูกหนี้ลงทะเบียนเข้าร่วมโครงการคิดเป็น 32% (4.3 พันลบ.) ของลูกหนี้ที่ผ่านเกณฑ์ 
• การเติบโตของสินเชื่อ: -0.4% QoQ, -1.8% YoY โดยประกอบด้วยสินเชื่อรายย่อยที่ -0.7% QoQ, -2.4% YoY, สินเชื่อ SME ที่ -5.4% QoQ, -15.7% YoY และสินเชื่อธุรกิจที่ +1.3% QoQ, +3.6% YoY เราปรับประมาณการการเติบโตของสินเชื่อปี 2568 ลดลงจาก 0% มาอยู่ที่ -1% 
• NIM: -15 bps QoQ (ทรงตัว YoY) แย่กว่าคาด อัตราผลตอบแทนจากสินทรัพย์ที่ก่อให้เกิดรายได้ลดลง 28 bps QoQ (-13 bps YoY) ซึ่งเป็นผลมาจากการปรับอัตราดอกเบี้ยลดลงและโครงการ “เราสู้ คุณช่วย” ต้นทุนทางการเงินลดลง 16 bps QoQ (-16 bps YoY) เราปรับประมาณการ NIM ปี 2568 ลดลง 18 bps มาอยู่ที่ 4.72% (-4 bps) เพื่อสะท้อนผลกระทบจากโครงการ “คุณสู้ เราช่วย” 
• Non-NII: -3% QoQ (+3% YoY) โดยเกิดจากรายได้ค่าธรรมเนียมที่ลดลง รายได้ค่าธรรมเนียมสุทธิลดลง 10% QoQ (+1% YoY) หลักๆ เป็นผลมาจากรายได้ค่าธรรมเนียมธุรกิจนายหน้าประกันภัยและธุรกิจจัดการกองทุนที่ลดลงตามฤดูกาล 
• อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้: -103 bps QoQ (-21 bps YoY) มาอยู่ที่ 48.01% จากปัจจัยฤดูกาลและนโยบายควบคุมต้นทุน ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานลดลง 5% QoQ (-1% YoY) 

ปรับประมาณการกำไรปี 2568 ลดลง เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2568 ของ TISCO ลดลง 3% หลักๆ เกิดจากการปรับประมาณการ NIM และการเติบโตของสินเชื่อลดลง โดยปัจจุบันเราคาดว่ากำไรสุทธิปี 2568 จะลดลง 10% ซึ่งเป็นผลมาจากสินเชื่อที่หดตัวลง 1% NIM ที่ลดลง 4 bps credit cost ที่เพิ่มขึ้น 41 bps และ non-NII ที่เพิ่มขึ้น 3% 

แต่อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลยังคงน่าสนใจ แม้กำไรลดลง แต่เราคาดว่า TISCO จะยังคงจ่ายเงินปันผลที่ 7.75 บาท/หุ้น (เงินปันผลระหว่างกาล 2 บาท) ซึ่งคิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลระดับสูงที่ 7.75% 
คงคำแนะนำ NEUTRAL เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ TISCO โดยคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 100 บาท (อ้างอิง PBV ปี 2568 ที่ 1.85 เท่า) 

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากเศรษฐกิจที่ฟื้นตัวไม่ทั่วถึง 2) ราคารถมือสองลดลง และ 3) ความเสี่ยง ESG ด้านการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct) และความปลอดภัยทางไซเบอร์

 

Preview 1Q25: Healthy earnings trend

 

We expect BDMS to report a 1Q25 core profit of Bt4.3bn, up 6% YoY and flat QoQ on growing revenue, particularly from international patients. Over the past three months, stock price has outperformed the SET by 15%. We believe our earnings conviction with healthy growth will support share price amid the risk-off market. BDMS is a top pick and we rate it Outperform with an end-2025 DCF TP of Bt32.

 

1Q25 preview: Healthy earnings trend. We expect BDMS to report a 1Q25 core profit of Bt4.3bn, up 6% YoY and flat QoQ. Behind the YoY core profit growth is higher revenue with a high EBITDA margin; QoQ will be flat due to higher tax expense. If met, our 1Q25 preview will account for 25% of our full-year forecast. It will release results on May 14.

 

Growing revenue driven by international patient services. We estimate revenue at Bt27bn, up 6% YoY and 3% QoQ, underwritten by revenue growth in international patient services (30% of revenue) of 10% YoY and 7% QoQ to Bt8.4bn from key markets Myanmar, the UK and Qatar. We view a trend to monitor is the traffic of patients from Myanmar, which accounts for 2% of revenue, in relation to the impact of the earthquake in Myanmar. BDMS states that it needs time to assess the situation and the impact of the earthquake, but expects little effect. We estimate 4% YoY and 1% QoQ growth in revenue from Thai patient services (70% of revenue) to Bt19bn. Note that BDMS revenue trend is stronger than BH, its direct peer, which expects its revenue to drop 5-7% YoY in 1Q25 off the high base for revenue intensity and Ramadan, which slows patient traffic from the Middle East (25% of BH’s revenue vs. 4% of BDMS’ revenue).

 

High EBITDA margin. We estimate EBITDA margin in 1Q25 at 25.4%, slightly up from 25.3% in 1Q24 and 25.1% in 4Q24, due to stronger revenue and higher bed utilization rate at 68% in 1Q25 from 67% in 1Q24 and 63% in 4Q24.

 

Tax expense. We estimate tax expense at Bt1.1bn in 1Q25, up 2% YoY and 26% QoQ. The surge QoQ is off the low base in 4Q24 when it received BoI tax privileges for its digital transformation project and energy-saving initiatives. We expect some tax privileges in 1Q25 but less than 4Q24. 

 

Earnings forecast maintained. In 2025, we expect BDMS to deliver core earnings growth of 8%, in line with the sector, to Bt17bn, based on 7% revenue growth (vs. its target of 7-8% in 1H25) and EBITDA margin of 24.7% (vs. its target of 24-25%). We maintain our Outperform rating with end-2025 DCF TP of Bt32 (WACC at 7.3% and long-term growth at 3%). BDMS is trading at 21.3x 2025 PE, below -2SD of its 10-year historical average. Valuation is 34% below the regional peer average (ex-Thailand) of 32.1x 2025 PE.

 

Risks. We are keeping an eye on the global economic slowdown and geopolitical risk that may cause clients to delay elective medical care and make it inconvenient for international patients to come to Thailand for treatment. However, we see this risk as diluted by BDMS’ large revenue base from Thai patients and its diversified portfolio of international patient services. We see ESG risk as patient safety (S): BDMS has adopted a variety of quality assurance systems to provide continuous patient care.

 

Download PDF Click > TISCO250418_E.pdf