SCC ได้ปรับกลยุทธ์ระยะสั้นถึงระยะยาวในทุกหน่วยธุรกิจท่ามกลางสภาวะที่ตกต่ำของวัฏจักรปิโตรเคมี (ปี 2566-2570) และความไม่แน่นอนจากสงครามการค้าทั่วโลก โดยบริษัทจะขายสินทรัพย์ที่ไม่ทำกำไร ลดเงินทุนหมุนเวียน และปรับโครงการ LSP ให้เป็นโครงการที่มีต้นทุนต่ำ บริษัทคาดว่ากลยุทธ์เหล่านี้จะช่วยจำกัดความเสี่ยง downside และเปิดโอกาสในการสร้าง upside เมื่อวัฏจักรธุรกิจเคมีภัณฑ์กลับมาเป็นขาขึ้นในอีก 2-3 ปีข้างหน้า เรามีมุมมองเชิงบวกต่อกลยุทธ์ระยะกลางถึงระยะยาว แต่ในระยะสั้น ส่วนต่างราคาสินค้าเคมีภัณฑ์จะยังคงสร้างแรงกดดันต่อผลการดำเนินงานของ SCC เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ SCC โดยให้ราคาเป้าหมายกลางปี 2568 ที่ 192 บาท อ้างอิงวิธี SOTP (EV/EBITDA ที่ 8 เท่า สำหรับธุรกิจเคมีภัณฑ์และธุรกิจบรรจุภัณฑ์, EV/EBITDA ที่ 9 เท่า สำหรับธุรกิจซีเมนต์ และ PBV ที่ 1.5 เท่า สำหรับบริษัทร่วม)
ปรับแผนปฏิบัติการระยะสั้นถึงระยะยาว SCC จะเน้นแผนปฏิบัติการระยะสั้นที่มุ่งเน้นการลดต้นทุน และปิดกิจการที่ไม่ทำกำไร ซึ่งทำให้บริษัทประหยัดต้นทุนได้ 760 ลบ.ในปี 2567 นอกจากนี้บริษัทยังจะพิจารณาขายสินทรัพย์ที่ไม่ทำกำไร (สร้างผลขาดทุนและมีค่าใช้จ่ายสูง) รวมถึงลดเงินทุนหมุนเวียนเพื่อเพิ่มกระแสเงินสดในปี 2568 โดยคาดว่าความพยายามเหล่านี้จะทำให้บริษัทลดค่าใช้จ่ายลงได้ 5 พันลบ. ในปี 2568 ผ่านการประหยัดต้นทุนเพิ่มเติมและไม่มีผลขาดทุนจากสินทรัพย์ที่ไม่ทำกำไรอีกต่อไป
อัพเดทโครงการ LSP กลยุทธ์ระยะยาวของผู้บริหารคือการปรับโครงการ LSP ให้เป็นโรงแครกเกอร์ที่มีความยืดหยุ่นในการเลือกใช้วัตถุดิบและมีต้นทุนการดำเนินงานที่ต่ำลง โครงการเพิ่มวัตถุดิบก๊าซอีเทนของ LSP ซึ่งใช้เงินลงทุน US$500 ล้าน และคาดว่าจะแล้วเสร็จในปี 2570 มีเป้าหมายเพื่อลดต้นทุนการดำเนินงานลงอย่างมีนัยสำคัญ การใช้ก๊าซอีเทนที่มีต้นทุนต่ำกว่า (ถูกกว่าแนฟทาราว US$250/ตัน) และยังคงมีตัวเลือกในการเปลี่ยนไปใช้แนฟทาในช่วงที่ราคาน้ำมันดิบลดลง จะทำให้โครงการ LSP มีความสามารถในการแข่งขันในระยะยาว นอกจากนี้ บริษัทยังจะเพิ่มการผลิตสินค้ากลุ่ม HVA และพอลิเมอร์ที่เป็นมิตรต่อสิ่งแวดล้อมเป็น 200,000/ปี (6% ของกำลังการผลิตปลายน้ำ) ภายในปี 2570 และ 1 ล้านตัน/ปี (29% ของกำลังการผลิตปลายน้ำ) ภายในปี 2573 ผู้บริหารคาดว่าส่วนต่างราคาสินค้าเคมีภัณฑ์จะยังอยู่ในช่วง US$350-450/ตัน ในปี 2566-2570 และหลังจากนั้นจะเพิ่มขึ้นอย่างค่อยเป็นค่อยไป เนื่องจากอุปทานใหม่จะชะลอตัวลง ส่วนต่างราคาสินค้าเคมีภัณฑ์ที่เป็นจุดคุ้มทุนของโครงการ LSP คาดว่าจะลดลงจาก US$450-500/ตัน มาอยู่ที่ US$300-350/ตัน หลังจากโครงการเพิ่มวัตถุดิบก๊าซอีเทนแล้วเสร็จ
ปูนซีเมนต์เจเนอเรชันใหม่จะหนุนให้มาร์จิ้นธุรกิจ CBM เพิ่มขึ้น SCC ปรับราคาปูนซีเมนต์ถุง (25% ของปริมาณปูนซีเมนต์ผสมในประเทศทั้งหมด) เพิ่มขึ้น ~20% ตั้งแต่ต้นเดือนมี.ค. 2568 ซึ่งน่าจะส่งผลทำให้ราคาปูนซีเมนต์โดยรวมปรับขึ้นราว 100-150 บาท/ตัน เพื่อชดเชยความต้องการปูนซีเมนต์ที่ลดลงในภาคที่อยู่อาศัย นอกจากนี้บริษัทยังจะเพิ่มการผลิตปูนซีเมนต์คาร์บอนต่ำ เจเนอเรชัน 2 (ลดการปล่อย CO2 ลงได้ 15-20%) จากปัจจุบันที่ 20-30% เป็น 80-90% ของการผลิตปูนซีเมนต์ทั้งหมดภายในสิ้นปี 2568 เพื่อเพิ่มมาร์จิ้นของธุรกิจซีเมนต์ SCC คาดว่าความต้องการปูนซีเมนต์จะเพิ่มขึ้น 2% ในปี 2568 โดยได้แรงหนุนจากการลงทุนในโครงการโครงสร้างพื้นฐานของภาครัฐ
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ ต้นทุนที่สูงขึ้นจากแรงกดดันเงินเฟ้อ อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น และความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน รวมถึงสถานการณ์อุปทานล้นตลาดในธุรกิจซีเมนต์และธุรกิจเคมิคอลส์
Adjusts short to long term strategies
SCC has adjusted short to long term strategies for all business units in this tough chemical cycle (2023-2027) and the uncertainties brought by the global trade war. It will divest non-performing assets, reduce working capital and transform its LSP project into a low-cost producer. In this way it hopes to limit downside risk and open upside potential when the chemical cycle returns to an up cycle in the next couple of years. We are positive on the medium to long-term strategies, but in the near term, chemical spread will continue to pressure. We maintain our Neutral recommendation with mid-2025 TP of Bt192 based on SOTP (8x EV/EBITDA for chemical and packaging businesses, 9x for the cement business, and 1.5x PBV for associates).
Adjusts short to long term action plans. SCC will emphasize short-term action plans focused on cost reduction and closure of non-performing assets, which gave it cost savings of Bt760mn in 2024. It will review further sale of non-performing assets (in the red with high expenses), as well as lowering working capital to increase cash flow in 2025. It expects its efforts to reduce expenses by Bt5bn in 2025 via further cost savings and no more losses from non-performing assets.
LSP project update. Management’s long-term strategy is to transform the LSP plant into a flexible feedstock cracker with a low operating cost. It expects LSP's ethane project, requiring investment of US$500mn and expected to complete in 2027, to significantly reduce operating costs. By using lower-cost ethane (US$250/ton cheaper than naphtha) and retaining the option to switch to naphtha during crude oil downturns, LSP will gain long-term competitiveness. It is also expanding HVA green polymer production, targeting 200,000 tons/year (6% of downstream capacity) by 2027 and 1mn tons/year (29% of downstream capacity) by 2030. Management expects chemical spreads to remain between US$350-450/ton through 2023-2027 and to gradually increase after that as new supply slows. LSP's breakeven level is expected to drop to US$300-350/ton from US$450-500/ton after the ethane project's completion.
New generation cement to enhance CBM margin. SCC recently increased its bag cement (25% of local volume) price by ~20% from March, which will lower overall cement price by Bt100-150/ton, to compensate for lower residential demand. It is also raising production of low-carbon cement, Gen II (reduces CO2 by 15-20%), to 80-90% of total cement production by end of 2025 from 20-30% now, giving it a higher margin. SCC estimates a 2% rise in cement demand in 2025, driven by public segment investment in infrastructure projects.
Key risks are higher costs from inflationary pressure, higher interest rate and exchange rate volatility as well as oversupply in the cement and chemical businesses.
Download PDF Click > SCC250416_E.pdf
