เราคาดว่ากำไรสุทธิ 1Q68 ของ CBG จะเติบโตอย่างแข็งแกร่ง YoY แต่จะอยู่ในระดับที่ค่อนข้างทรงตัว QoQ โดยได้รับแรงหนุนจากรายได้จากการดำเนินการผลิตภายใต้เครื่องหมายการค้าของบริษัทเองที่เติบโตสูงและอัตรากำไรขั้นต้นที่แข็งกแกร่ง รวมถึงอัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A ต่อยอดขายที่ลดลง เราคาดว่ากำไรจะเติบโตต่อเนื่องใน 2Q68 โดยได้รับการสนับสนุนจากปริมาณการขายที่เพิ่มขึ้นและส่วนแบ่งตลาดเครื่องดื่มชูกำลังในประเทศที่แข็งแกร่ง ในขณะที่ยังสามารถบริหารต้นทุนและภาษีความหวานได้อย่างมีประสิทธิภาพ เรายังคงคาดการณ์ว่ากำไรสุทธิปี 2568 จะเติบโต 14.8% โดยกำไรจะเติบโตอย่างแข็งแกร่งใน 1H68 เราคงคำแนะนำเชิงกลยุทธ์สำหรับ CBG ไว้ที่ OUTPERFORM โดยให้ราคาเป้าหมายปี 2568 ที่ 80 บาท/หุ้น อ้างอิง PE เป้าหมายที่ 24 เท่า (-1.25SD ของ PE เฉลี่ย 5 ปี)
คาดกำไรสุทธิ 1Q68 เติบโต 25.7% YoY และ 0.9% QoQ เราคาดการณ์กำไรสุทธิ 1Q68 ของ CBG ที่ 790 ลบ. (+25.7% YoY และ +0.9% QoQ) โดยได้รับแรงหนุนจากรายได้รวมที่ 5.49 พันลบ. (+11.3% YoY แต่ -8.2% QoQ) เราประเมินส่วนแบ่งตลาดเครื่องดื่มชูกำลังในประเทศโดยเฉลี่ยใน 1Q68 ของ CBG ได้ที่ 25.5% (ลดลงเล็กน้อยจาก 26% เมื่อสิ้นปี 2567) โดยมีการจัดกิจกรรมส่งเสริมการขายในช่องทางร้านค้าแบบสมัยใหม่ (modern trade) ลดน้อยลง ยอดขายเครื่องดื่มชูกำลังภายใต้เครื่องหมายการค้าของบริษัทเองน่าจะเติบโต 30% YoY แต่ลดลงในอัตราเลขหลักเดียว QoQ ในขณะที่คาดว่ายอดขายในต่างประเทศจะลดลงเล็กน้อยทั้ง YoY และ QoQ เราคาดการณ์อัตรากำไรขั้นต้นเฉลี่ยที่ 27.5% เพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ จากต้นทุนวัตถุดิบ เช่น น้ำตาล ที่ลดลง ขณะที่คาดว่าอัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A ต่อยอดขายจะอยู่ที่ 10.3% ลดลงจาก 1Q67 และ 4Q67 จากการจัดกิจกรรมส่งเสริมการขายน้อยลงและค่าใช้จ่ายพนักงานที่ลดลง
คงประมาณการปี 2568 โดยคาดการณ์กำไรครึ่งปีแรกที่แข็งแกร่ง แม้เราคาดว่าการแข่งขันในตลาดเครื่องดื่มชูกำลังภายในประเทศจะเข้มข้นขึ้นตั้งแต่ 2Q68 เป็นต้นไป แต่เราเชื่อว่าเครือข่ายการจัดจำหน่ายในช่องทางร้านค้าแบบดั้งเดิม (traditional trade) ที่แข็งแกร่งจะทำให้ CBG มีส่วนแบ่งตลาดเพิ่มขึ้นในปี 2568 อย่างไรก็ดี การตั้งเป้าเพิ่มส่วนแบ่งตลาด 3% เป็น 29% ในปี 2568 อาจจะเป็นเป้าหมายที่ท้าทายมากเกินไป ในขณะที่เราใช้สมมติฐานว่า CBG จะมีส่วนแบ่งตลาดเพิ่มขึ้น 1-1.5% เราคงประมาณการของเราไว้ว่ากำไรสุทธิปี 2568 จะเติบโต 14.8% มาอยู่ที่ 3.26 พันลบ. โดยได้รับแรงหนุนจากรายได้ที่เติบโต 10% มาอยู่ที่ 2.3 หมื่นลบ. และอัตรากำไรขั้นต้นที่กว้างขึ้น 20bps สำหรับภาษีความหวานระยะที่ 4 ซึ่งมีผลบังคับใช้แล้วตั้งแต่วันที่ 1 เม.ย. 2568 แม้ว่าจะกดดันให้อัตรากำไรขั้นต้นของผลิตภัณฑ์ภายใต้เครื่องหมายการค้าของ CBG เองปรับตัวลดลง 1% แต่ CBG จะปรับสูตรเพื่อลดผลกระทบจากต้นทุนที่สูงขึ้น ซึ่งเมื่อรวมกับการประหยัดจากขนาดน่าจะช่วยลดผลกระทบต่ออัตรากำไรขั้นต้นโดยเฉลี่ยได้ภายในช่วงปลาย 2Q68 ในขณะที่เราคาดว่ากำไรสุทธิ 2Q68 จะเติบโตอย่างแข็งแกร่ง YoY และเพิ่มขึ้นเล็กน้อย QoQ
ผลกระทบจากเมียนมามีจำกัด ในปี 2567 CBG มีสัดส่วนยอดขายจากเมียนมาที่ 7% ของยอดขายรวม โดย CBG ส่งออกผลิตภัณฑ์หลัก “คาราบาวแดง” ไปยังเมืองหลวงของเมียนมาเป็นส่วนใหญ่ ขณะที่ส่งออกไปยังเมืองมัณฑะเลย์เพียงเล็กน้อย ดังนั้นเราจึงคาดว่าเหตุการณ์แผ่นดินไหวในช่วงปลายเดือนมี.ค. จะส่งผลกระทบต่อปริมาณขายใน 2Q68 เพียงเล็กน้อย เนื่องจากอาจเกิดความล่าช้าและข้อจำกัดในการขนส่ง ขณะที่โรงงานใหม่ที่อยู่ระหว่างก่อสร้างในย่างกุ้งไม่ได้รับผลกระทบจากแผ่นดินไหว และยังคงยืนยันกำหนดการเริ่มดำเนินการเชิงพาณิชย์ในช่วงปลาย 2Q68 ซึ่งจะช่วยสนับสนุนให้ยอดขายและปริมาณขายเติบโตตั้งแต่ 2H68 เป็นต้นไป
ความเสี่ยงและความกังวล เศรษฐกิจและการเปลี่ยนแปลงนโยบายของกลุ่มประเทศ CLMV ราคาวัตถุดิบและต้นทุนสินค้าขาย (อลูมิเนียม น้ำตาล ก๊าซธรรมชาติ และค่าไฟฟ้า) มีความผันผวน และการบริโภคภายในประเทศที่อ่อนแอลง ความเสี่ยงด้าน ESG: การบริหารจัดการพลังงาน (E), สวัสดิภาพของลูกค้า (S)
Preview 1Q25: Growth YoY, flat QoQ
We forecast strong growth in 1Q25 net profit YoY but almost flat QoQ, backed by high growth in its own brands and solid gross margin with lower SG&A to sales. We expect continued growth in 2Q25 on higher sales volume and strong market share in domestic energy drink sales and well-managed costs and sugar tax expense. We maintain our forecast of 2025 net profit growth of 14.8% with the strongest earnings in 1H25. We keep our tactical call of Outperform with a 2025 TP of Bt80 based on target PE of 24x
(-1.25SD five-year PE).
1Q25F net profit to grow 25.7% YoY and 0.9% QoQ. We forecast CBG’s 1Q25 net profit at Bt790mn (+25.7% YoY and +0.9% QoQ), on total revenue of Bt5.49bn (+11.3% YoY but -8.2% QoQ). We estimate 1Q25 average domestic energy drink market share at 25.5% (down slightly from 26% at end-2024), with fewer promotions in the modern trade channel but good 30% YoY growth in sales of its own brand of energy drink (and a slip QoQ) while overseas sales are expected to dip both YoY and QoQ. Average gross margin is forecast at 27.5%, up both YoY and QoQ from lower raw material costs, specifically sugar. SG&A to sales is put at 10.3%, down from 1Q24 and 4Q24 on fewer promotions and lower employee expense.
Maintain 2025 with strong 1H. Although we expect more intense competition in domestic energy drinks from 2Q25 onward, we believe its strong distribution network in the traditional trade market will allow CBG to gain market share in 2025. However, its goal of a 3 ppt growth in 2025 to 29% may be overly optimistic and we assume 1-1.5ppt growth. We stand by our 2025F net profit growth of 14.8% to Bt3.26bn, backed by revenue growth of 10% to Bt23bn and a 20bps widening in gross margin. Phase 4 of the sugar tax, which took effect on April 1, will slice 1ppt off branded gross margin, but CBG will adjust its recipe to offset the higher cost. This and economies of scale will ameliorate the impact on average gross margin by end-2Q25. 2Q25F net profit should go up solidly YoY with a slight growth QoQ.
Limited impact from Myanmar. In 2024, sales in Myanmar contributed 7% of total sales; CBG mostly exported flagship “Carabao Dang” to the capital city with limited distribution to Mandalay. This means the effect of the earthquake at the end of March will have some impact on sales volume in 2Q25 via delays and transportation difficulties. Its newly constructed plant in Yangon was not affected by the earthquake and it has confirmed commercial run startup at end-2Q25, helping boost sales and volume growth from 2H25.
Risks and concern. CLMV economies and policy changes, swings in raw material prices and cost of goods sold (aluminum, sugar, natural gas and electricity) and weaker domestic consumption. ESG risk: Energy management (E), Customer welfare (S).
Download PDF Click > CBG250418_E.pdf
