เราคาดว่า BDMS รายงานกำไรปกติ 1Q68 ที่ 4.3 พันลบ. เพิ่มขึ้น 6% YoY และทรงตัว QoQ โดยมีปัจจัยขับเคลื่อนที่สำคัญ คือ รายได้ที่เพิ่มขึ้น โดยเฉพาะรายได้จากบริการผู้ป่วยชาวต่างชาติ ในช่วง 3 เดือนที่ผ่านมา ราคาหุ้น BDMS ปรับตัว outperform SET อยู่ 15% และเราเชื่อว่าความเชื่อมั่นต่อผลประกอบการที่คาดว่าจะเติบโตอย่างแข็งแกร่งจะช่วยสนับสนุนให้ราคาหุ้นได้ต่อท่ามกลางตลาดที่อยู่ในภาวะปิดรับความเสี่ยง (risk-off) BDMS เป็นหนึ่งในหุ้นเด่นของเราในกลุ่มการแพทย์ เราแนะนำ OUTPERFORM โดยให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 อ้างอิงวิธี DCF ที่ 32 บาท/หุ้น
พรีวิว 1Q68: แนวโน้มผลประกอบการแข็งแกร่ง เราคาดว่า BDMS รายงานกำไรปกติ 1Q68 ที่ 4.3 พันลบ. เพิ่มขึ้น 6% YoY และทรงตัว QoQ โดยปัจจัยสำคัญที่ช่วยผลักดันให้กำไรปกติเติบโต YoY คือ รายได้ที่เพิ่มขึ้น ขณะที่ EBITDA margin อยู่ในระดับสูง ส่วนกำไรปกติที่อยู่ในระดับทรงตัว QoQ นั้นเป็นผลมาจากค่าใช้จ่ายภาษีที่สูงขึ้น กำไรปกติ 1Q68 ที่เราประเมินได้จะคิดเป็น 25% ของประมาณการกำไรปกติเต็มปีของเรา BDMS จะประกาศผลประกอบการวันที่ 14 พ.ค.
รายได้จะเพิ่มขึ้นโดยได้แรงหนุนจากบริการผู้ป่วยชาวต่างชาติ เราประเมินรายได้ของ BDMS ที่ 2.7 หมื่นลบ. เพิ่มขึ้น 6% YoY และ 3% QoQ หลักๆ ได้แรงหนุนจากรายได้จากบริการผู้ป่วยชาวต่างชาติ (30% ของรายได้) ซึ่งคาดว่าจะเติบโต 10% YoY และ 7% QoQ มาอยู่ที่ 8.4 พันล้านบาท จากตลาดที่สำคัญ ได้แก่ เมียนมา สหราชอาณาจักร และกาตาร์ เรามองว่าสิ่งที่ต้องติดตามต่อไปคือแนวโน้มการเข้ามารักษาของผู้ป่วยจากเมียนมา (คิดเป็น 2% ของรายได้) จากเหตุการณ์แผ่นดินไหวที่ผ่านมา โดยบริษัทกล่าวว่าต้องใช้เวลาในการประเมินสถานการณ์และผลกระทบของเหตุแผ่นดินไหว แต่คาดว่าจะมีผลกระทบเพียงเล็กน้อย เราคาดว่ารายได้จากบริการผู้ป่วยชาวไทย (70% ของรายได้) จะเติบโต 4% YoY และ 1% QoQ มาอยู่ที่ 1.9 หมื่นลบ. ทั้งนี้แนวโน้มรายได้ของ BDMS แข็งแกร่งกว่า BH (คู่แข่งโดยตรง) ซึ่งคาดว่ารายได้จะลดลง 5-7% YoY ใน 1Q68 จากฐานสูงของรายได้จากการรักษาโรคซับซ้อน (revenue intensity) และช่วงรอมฎอนซึ่งทำให้ผู้ป่วยจากตะวันออก (25% ของรายได้ของ BH เทียบกับ 4% ของรายได้ของ BDMS) เข้ามาน้อยลง
EBITDA margin สูง เราประเมิน EBITDA margin ใน 1Q68 ได้ที่ 25.4% เพิ่มขึ้นเล็กน้อยจาก 25.3% ใน 1Q67 และ 25.1% ใน 4Q67 ซึ่งเป็นผลมาจากรายได้ที่แข็งแกร่งขึ้นและอัตราการครองเตียงที่สูงขึ้นที่ 68% ใน 1Q68 เพิ่มขึ้นจาก 67% ใน 1Q67 และ 63% ใน 4Q67
ค่าใช้จ่ายภาษี เราประเมินค่าใช้จ่ายภาษีได้ที่ 1.1 พันลบ. ใน 1Q68 เพิ่มขึ้น 2% YoY และ 26% QoQ การเติบโต QoQ เกิดจากฐานต่ำใน 4Q67 เนื่องจาก BDMS ได้รับสิทธิประโยชน์ทางภาษีจาก BOI ในโครงการการใช้เทคโนโลยีดิจิทัลเพื่อปรับปรุงประสิทธิภาพ รวมถึงโครงการประหยัดพลังงาน เราคาดว่า BDMS จะยังคงได้รับสิทธิทางพิเศษทางภาษีอยู่บ้างใน 1Q68 แต่จะน้อยกว่า 4Q67
คงประมาณการกำไร ในปี 2568 เราคาดว่า BDMS จะรายงานกำไรปกติเติบโต 8% (เท่ากับค่ากลางกลุ่มการแพทย์) มาอยู่ที่ 1.7 หมื่นลบ. โดยอิงกับรายได้ที่เติบโต 7% (เทียบกับเป้าที่ BDMS วางไว้ที่ 7-8% ใน 1H68) และ EBITDA margin ที่ 24.7% (เทียบกับเป้า BDMS ที่วางไว้ที่ 24-25%) เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ BDMS โดยให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 อ้างอิงวิธี DCF ที่ 32 บาท/หุ้น (WACC ที่ 7.3% และการเติบโตระยะยาวที่ 3%) ปัจจุบันหุ้น BDMS ซื้อขายที่ PE ปี 2568 ระดับ 21.3 เท่า ซึ่งต่ำกว่า -2SD ของ PE เฉลี่ย 10 ปี นอกจากนี้ valuation ของ BDMS ยังต่ำกว่าค่าเฉลี่ย PE ปี 2568 ของหุ้นกลุ่มเดียวกันในตลาดภูมิภาค (ไม่รวมประเทศไทย) ที่ 32.1 เท่า หรือต่ำกว่าราว 34% ด้วย
ความเสี่ยง เรากำลังจับตาดูการชะลอตัวของเศรษฐกิจโลกและความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์ที่อาจทำให้เกิดการชะลอการรักษาโรคที่ไม่เร่งด่วนและความไม่สะดวกของผู้ป่วยต่างชาติที่จะเดินทางมารับการรักษาพยาบาลในประเทศไทย อย่างไรก็ดี เรามองว่าความเสี่ยงนี้น่าจะลดทอนลงได้ เนื่องจาก BDMS มีฐานรายได้ขนาดใหญ่จากผู้ป่วยชาวไทย ในขณะที่รายได้จากการให้บริการผู้ป่วยชาวต่างชาติมีการกระจายตัว เรามองว่าปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG คือ ความปลอดภัยของผู้ป่วย (S) ซึ่ง BDMS ได้นำเอาระบบบริหารคุณภาพต่างๆ มาใช้สำหรับกระบวนการดูแลผู้ป่วยอย่างต่อเนื่อง
Preview 1Q25: Healthy earnings trend
We expect BDMS to report a 1Q25 core profit of Bt4.3bn, up 6% YoY and flat QoQ on growing revenue, particularly from international patients. Over the past three months, stock price has outperformed the SET by 15%. We believe our earnings conviction with healthy growth will support share price amid the risk-off market. BDMS is a top pick and we rate it Outperform with an end-2025 DCF TP of Bt32
.
1Q25 preview: Healthy earnings trend. We expect BDMS to report a 1Q25 core profit of Bt4.3bn, up 6% YoY and flat QoQ. Behind the YoY core profit growth is higher revenue with a high EBITDA margin; QoQ will be flat due to higher tax expense. If met, our 1Q25 preview will account for 25% of our full-year forecast. It will release results on May 14.
Growing revenue driven by international patient services. We estimate revenue at Bt27bn, up 6% YoY and 3% QoQ, underwritten by revenue growth in international patient services (30% of revenue) of 10% YoY and 7% QoQ to Bt8.4bn from key markets Myanmar, the UK and Qatar. We view a trend to monitor is the traffic of patients from Myanmar, which accounts for 2% of revenue, in relation to the impact of the earthquake in Myanmar. BDMS states that it needs time to assess the situation and the impact of the earthquake, but expects little effect. We estimate 4% YoY and 1% QoQ growth in revenue from Thai patient services (70% of revenue) to Bt19bn. Note that BDMS revenue trend is stronger than BH, its direct peer, which expects its revenue to drop 5-7% YoY in 1Q25 off the high base for revenue intensity and Ramadan, which slows patient traffic from the Middle East (25% of BH’s revenue vs. 4% of BDMS’ revenue).
High EBITDA margin. We estimate EBITDA margin in 1Q25 at 25.4%, slightly up from 25.3% in 1Q24 and 25.1% in 4Q24, due to stronger revenue and higher bed utilization rate at 68% in 1Q25 from 67% in 1Q24 and 63% in 4Q24.
Tax expense. We estimate tax expense at Bt1.1bn in 1Q25, up 2% YoY and 26% QoQ. The surge QoQ is off the low base in 4Q24 when it received BoI tax privileges for its digital transformation project and energy-saving initiatives. We expect some tax privileges in 1Q25 but less than 4Q24.
Earnings forecast maintained. In 2025, we expect BDMS to deliver core earnings growth of 8%, in line with the sector, to Bt17bn, based on 7% revenue growth (vs. its target of 7-8% in 1H25) and EBITDA margin of 24.7% (vs. its target of 24-25%). We maintain our Outperform rating with end-2025 DCF TP of Bt32 (WACC at 7.3% and long-term growth at 3%). BDMS is trading at 21.3x 2025 PE, below -2SD of its 10-year historical average. Valuation is 34% below the regional peer average (ex-Thailand) of 32.1x 2025 PE.
Risks. We are keeping an eye on the global economic slowdown and geopolitical risk that may cause clients to delay elective medical care and make it inconvenient for international patients to come to Thailand for treatment. However, we see this risk as diluted by BDMS’ large revenue base from Thai patients and its diversified portfolio of international patient services. We see ESG risk as patient safety (S): BDMS has adopted a variety of quality assurance systems to provide continuous patient care.
Download PDF Click > BDMS250418_E.pdf
