ด้วย valuation ที่ถูกที่สุดและกำไรปี 2568 ที่คาดว่าจะเติบโต 12% โดยได้แรงหนุนจากสินเชื่อและรายได้ค่าธรรมเนียมที่เติบโตในระดับปานกลาง พร้อมกับ credit cost ที่ลดลง เราจึงยังคงเลือก TIDLOR เป็นหุ้นเด่นของกลุ่มเงินทุน แต่ปรับราคาเป้าหมายลดลงจาก 21 บาท มาอยู่ที่ 18 บาท เพื่อสะท้อนความเสี่ยงจากสงครามการค้า เราคาดว่ากำไรสุทธิ 1Q68 จะเพิ่มขึ้น 10% QoQ (opex ลดลงตามฤดูกาล) และ 4% YoY (รายได้เพิ่มขึ้น) เราคาดว่าราคาหุ้น TIDLOR จะปรับตัว outperform หลังจากปรับโครงสร้างเป็น holding company เสร็จในช่วงกลางเดือนพ.ค.
ปรับประมาณการ credit cost ปี 2568 เพิ่มขึ้นเพื่อสะท้อนผลกระทบจากสงครามกาค้า INVX ได้ปรับลดคาดการณ์ GDP ไทยปี 2568 ลดลงจาก 2.5% มาอยู่ที่ 1.4% เพื่อสะท้อนผลกระทบจากสงครามการค้า ดังนั้นเราจึงปรับประมาณการ credit cost ปี 2568 ของ TIDLOR เพิ่มขึ้น 5 bps มาอยู่ที่ 3.4% (-5 bps) โดยมีสาเหตุมาจากความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์ที่สูงขึ้น โดยเฉพาะสินเชื่อรถบรรทุก (15-16% ของสินเชื่อรวม) ซึ่งเกี่ยวข้องกับการส่งออกบางส่วน ใน 1Q68 TIDLOR พบว่าคุณภาพสินทรัพย์อยู่ในระดับทรงตัว อย่างไรก็ตาม credit cost คาดว่าจะเพิ่มขึ้น 59 bps QoQ (+2 bps YoY) มาอยู่ที่ 3.33% ใน 1Q68 จากระดับต่ำกว่าปกติที่ 2.76% ใน 4Q67 (จากการตัดหนี้สูญที่น้อยลง)
ปรับประมาณการการเติบโตของสินเชื่อลดลง ตามข้อมูลจากฝ่ายนักลงทุนสัมพันธ์ของ TIDLOR สินเชื่อของบริษัทเติบโต 1-2% QoQ ใน 1Q68 ช้ากว่า 2.8% QoQ ใน 1Q67 แต่ดีกว่า 1.2% QoQ ใน 4Q67 เราคาดว่าการเติบโตของสินเชื่อใน 1Q68 จะอยู่ที่ 1.8% QoQ และ 5.5% YoY ทั้งนี้เพื่อสะท้อนการเติบโตของสินเชื่อที่อ่อนแอกว่าคาดใน 1Q68 และการคาดการณ์ถึงภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว เราจึงปรับประมาณการการเติบโตของสินเชื่อปี 2568 ลดลงจาก 10% มาอยู่ที่ 8%
ได้ประโยชน์เล็กน้อยจากการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายลงอีก เมื่อพิจารณาจากผลกระทบที่คาดว่าจะเกิดขึ้นจากสงครามการค้า ทำให้ปัจจุบัน INVX คาดว่า ธปท. จะปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายลงอีก 3 ครั้งมาอยู่ที่ 1.25% ต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้ที่ 1.5% ดังนั้นเราจึงปรับประมาณการต้นทุนทางการเงินของ TIDLOR ลดลงเล็กน้อยที่ 2 bps ในปี 2568 และ 5 bps ในปี 2569 เราคาดว่าต้นทุนทางการเงินของ TIDLOR จะเพิ่มขึ้น 10-15 bps ใน 1H68 และจะอยู่ในระดับทรงตัวใน 2H68 สำหรับปี 2568 ปัจจุบันเราคาดว่าต้นทุนทางการเงินจะเพิ่มขึ้น 24 bps มาอยู่ที่ 3.7% จากนั้นจะลดลง 5 bps มาอยู่ที่ 3.65% ในปี 2569 เราคาดว่าอัตราผลตอบแทนจากการให้สินเชื่อจะเพิ่มขึ้น 10 bps ในปี 2568 จากการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเงินกู้มากขึ้น เราคาดว่า NIM จะอยู่ในระดับทรงตัวในปี 2568 และเพิ่มขึ้น 14 bps ในปี 2569 สำหรับ 1Q68 เราคาดว่า NIM จะลดลง 8 bps QoQ (+17 bps YoY) ซึ่งเป็นผลมาจากอัตราผลตอบแทนจากการให้สินเชื่อที่ลดลงจากจำนวนวันปฏิทินที่น้อยลงและต้นทุนทางการเงินที่สูงขึ้น
Non-NII จะเติบโตในระดับปานกลาง ฐานที่ใหญ่ขึ้นและยอดขายรถยนต์ที่ลดลงทำให้เราคาดว่า non-NII (จากธุรกิจนายหน้าประกันภัย) จะเติบโตน้อยลงจาก 11% ในปี 2567 มาอยู่ที่ 8% ในปี 2568 สำหรับ 1Q68 เราคาดว่า non-NII จะลดลง 7% QoQ และเพิ่มขึ้น 7% YoY
ปรับประมาณการกำไรปี 2568 ลดลงเล็กน้อย, คาดผลประกอบการ 1Q68 ดี เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2568 ของ TIDLOR ลดลง 2% โดยปัจจุบันคาดว่ากำไรสุทธิจะเติบโต 12% ในปี 2568 โดยได้รับการสนับสนุนจาก credit cost ที่ลดลง และสินเชื่อและ non-NII ที่เติบโตในระดับปานกลาง เราคาดว่ากำไรสุทธิ 1Q68 จะเพิ่มขึ้น 10% QoQ (opex ลดลงตามฤดูกาล) และ 4% YoY (รายได้เพิ่มขึ้น) มาอยู่ที่ 1.15 พันลบ.
ปรับโครงสร้างเป็น holding company ภายหลังจากการทำคำเสนอซื้อหลักทรัพย์ (tender offer) แล้วเสร็จ ชื่อย่อหลักทรัพย์ (Ticker) ของ บมจ. เงินติดล้อ จะมีการเปลี่ยนจาก TIDLOR เป็น NTL ชั่วคราว จนกว่า บมจ. ติดล้อ โฮลดิ้งส์ จะเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ภายใต้ชื่อย่อ 'TIDLOR' และ NTL ถูกเพิกถอนออกจากตลาดหลักทรัพย์ฯ ราวกลางเดือนพ.ค.
คงคำแนะนำ OUTPERFORM และปรับราคาเป้าหมายลดลง TIDLOR มี valuation ถูกที่สุดและเราคาดว่ากำไรจะเติบโตปานกลาง ดังนั้นเราจึงยังคงเลือก TIDLOR เป็นหุ้นเด่นของกลุ่มเงินทุน อย่างไรก็ดี เราปรับราคาเป้าหมายลดลงจาก 21 บาท มาอยู่ที่ 18 บาท (อ้างอิง PBV 1.55 เท่า หรือ PE 11 เท่า สำหรับปี 2568) เนื่องจากเราปรับ valuation ลดลงเพื่อสะท้อน ROE และการเติบโตของกำไรที่ลดลง รวมถึงความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์ที่สูงขึ้น
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากการฟื้นตัวทางเศรษฐกิจที่ไม่ทั่วถึง 2) ความเสี่ยงด้าน credit cost จากราคารถมือสองที่ลดลง 3) การแข่งขันที่สูงขึ้นจากธนาคารต่างๆ 4) ความเสี่ยงด้านกฎหมาย และ 5) ความเสี่ยง ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)
Cheapest valuation with moderate growth
With the cheapest valuation and 12% 2025F earnings growth on moderate loans and fee income growth with easing credit cost, we keep TIDLOR as our sector pick but cut TP to Bt18 from Bt21 to capture the trade war risk. We expect 1Q25F earnings to rise 10% QoQ (seasonal fall in opex) and 4% YoY (higher toplines). We expect share price to outperform after completion of the restructure into a holding company mid-May.
Raise 2025F credit cost to factor in the trade war. INVX cut 2025F GDP to 1.4% from 2.5% to factor in the trade war. We thus raised 2025F credit cost by 5 bps to 3.4% (-5 bps) due to rising asset quality risk, particularly for truck loans (15-16% of total loans) which are partly related to exports. In 1Q25, TIDLOR saw stable asset quality. However, credit cost is expected to rise 59 bps QoQ (+2 bps YoY) to 3.33% in 1Q25 from the lower-than-usual 2.76% in 4Q24 (from smaller write-offs).
Cut loan growth forecast. According to TIDLOR’s IR, it had loan growth of 1-2% QoQ in 1Q25, slower than 2.8% QoQ in 1Q24 but better than 1.2% QoQ in 4Q24. We forecast 1Q25 loan growth at 1.8% QoQ and 5.5% YoY. To factor in the weaker-loan growth than expected in 1Q25 and an expected economic slowdown, we cut our 2025F loan growth to 8% from 10%.
Minimal benefit from more policy rate cuts. As a result of the trade war, INVX now expects the BoT to cut the policy rate three more times to 1.25%, lower than the previous forecast of 1.5%. We thus trim our cost of funds forecast by 2 bps in 2025 and 5 bps in 2026. Its cost of funds is expected to rise 10-15 bps in 1H25 and be stable in 2H25. For the year 2025, we now forecast cost of funds to rise 24 bps to 3.7%, then ease 5 bps to 3.65% in 2026. We expect a 10 bps rise in loan yield in 2025 upon more upward loan repricing. We expect NIM to be stable in 2025 and rise 14bps in 2026. In 1Q25, we expect NIM to slip 8 bps QoQ (+17 bps YoY) due to lower loan yield from fewer calendar days and higher cost of funds.
Moderate non-NII growth. Due to a larger base and decreasing car sales, we expect non-NII growth (from insurance brokerage) to ease to 8% in 2025 from 11% in 2024. In 1Q25, we forecast non-NII to fall 7% QoQ and rise 7% YoY.
Trim 2025F earnings, expect decent 1Q25F results. We trim our 2025F earnings by 2% and now forecast 12% earnings growth in 2025, supported by easing credit cost and moderate loan and non-NII growth. We expect 1Q25F earnings to rise 10% QoQ (seasonal fall in opex) and 4% YoY (higher toplines) to Bt1.15bn.
Restructuring into a holding company. After the end of the tender offer on April 30, the TIDLOR ticker will change to Ngern Tid Lor (NTL) until TIDLOR Holding is listed under the ticker ‘TIDLOR’ and NTL delisted, around mid-May.
Maintain Outperform with TP cut. It has the cheapest valuation and we expect moderate earnings growth and thus keep TIDLOR as our sector pick. However, we cut TP to Bt18 (based on 1.55x PBV or 11x PE for 2025F) from Bt21 as we de-rate valuation to reflect lower ROE, earnings growth and rising asset quality risk.
Key risks: Key risks: 1) Asset quality risk from an economic slowdown,
2) credit cost risk from falling used vehicle prices, 3) rising competition from banks, 4) regulatory risk and 5) ESG risk from market conduct.
Download EN version click >> TIDLOR250429_E.pdf
