เมื่อพิจารณาถึงความเสี่ยงจากสงครามการค้า เราจึงปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2568 ของ SAWAD ลดลง 4% และปรับราคาเป้าหมายลดลงจาก 37 บาท มาอยู่ที่ 35 บาท แต่ยังคงคำแนะนำ NEUTRAL เราคาดว่ากำไรสุทธิ 1Q68 จะเพิ่มขึ้น 3% QoQ แต่จะอยู่ในระดับทรงตัว YoY เราคาดว่ากำไรสุทธิปี 2568 จะเติบโต 5% โดยได้แรงหนุนจากการกลับมาขยายสินเชื่อ ECL และขาดทุนรถยึดที่ลดลง NIM ที่ลดลง และรายได้จากธุรกิจนายหน้าประกันภัยที่แข็งแกร่ง อย่างไรก็ดี การจ่ายหุ้นปันผลอย่างต่อเนื่องจะทำให้ EPS และ ROE ลดลง
ปรับประมาณการ credit cost ปี 2568 เพิ่มขึ้นเพราะปรับคาดการณ์ GDP ลดลง INVX ได้ปรับคาดการณ์ GDP ไทยปี 2568 ลดลงจาก 2.5% มาอยู่ที่ 1.4% เพื่อสะท้อนผลกระทบที่คาดว่าจะเกิดขึ้นจากสงครามการค้า ดังนั้นเราจึงปรับประมาณการ credit cost ของ SAWAD เพิ่มขึ้น 5 bps มาอยู่ที่ 1.95% (-6 bps) ซึ่งยังคงสอดคล้องกับเป้าที่บริษัทคาดการณ์ไว้ทั้งปีที่ 1.8-2% เราคาดว่า credit cost จะเพิ่มขึ้น 6 bps QoQ (-22 bps YoY) มาอยู่ที่ 1.77% ใน 1Q68
จะกลับมาขยายสินเชื่อในปี 2568 จากการกลับมาออกหุ้นกู้ได้ตามปกติ เราปรับประมาณการการเติบโตของสินเชื่อปี 2568 ลดลงจาก 8% มาอยู่ที่ 7% เพื่อสะท้อนการปรับลดคาดการณ์ GDP SAWAD ตั้งเป้ากลับมาขยายสินเชื้อ 10-15% ในปี 2568 หลังจากสินเชื่อหดตัวลง 4% ในปี 2567 การหดตัวของสินเชื่อในปี 2567 เป็นเพราะบริษัทต้องการกันสภาพคล่องไว้ชำระหนี้ท่ามกลางสภาวะแวดล้อมที่ไม่เอื้ออำนวยต่อการออกหุ้นกู้ บริษัทเพิ่งได้รับการปรับอันดับเครดิตขึ้นมาเป็น AA- จาก BBB+ ในเดือนธ.ค. ซึ่งน่าจะช่วยลดต้นทุนในการออกหุ้นกู้ได้ประมาณ 90 bps การได้รับการปรับอันดับเครดิตเพิ่มขึ้นจะทำให้ SAWAD สามารถกลับมาออกหุ้นกู้ได้ตามปกติด้วยอัตราดอกเบี้ยที่สมเหตุสมผลในปี 2568 หลังจากเลื่อนออกหุ้นกู้ในปี 2567 เราคาดว่าสินเชื่อจะเติบโตเล็กน้อยที่ 1% QoQ (-4% YoY) ใน 1Q68
ได้ประโยชน์เล็กน้อยจากการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายลงอีก เมื่อพิจารณาจากผลกระทบที่คาดว่าจะเกิดขึ้นจากสงครามการค้า ทำให้ปัจจุบัน INVX คาดว่า ธปท. จะปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายลงอีก 3 ครั้งมาอยู่ที่ 1.25% ต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้ที่ 1.5% ดังนั้นเราจึงปรับประมาณการต้นทุนทางการเงินของ SAWAD ลดลงเล็กน้อยที่ 2 bps ในปี 2568 และ 5 bps ในปี 2569 ปัจจุบันเราคาดว่าต้นทุนทางการเงินจะเพิ่มขึ้น 17 bps ในปี 2568 จากนั้นจะลดลง 6 bps ในปี 2569 เราคาดว่า NIM จะลดลง 47 bps ในปี 2568 และเพิ่มขึ้น 23 bps ในปี 2569 สำหรับ 1Q68 เราคาดว่าจะเห็น NIM เพิ่มขึ้น 9 bps QoQ (-65 bps YoY) อันเป็นผลมาจากการกลับมาขยายสินเชื่อด้วยผลตอบแทนที่สูงขึ้น
คาดรายได้จากธุรกิจนายหน้าประกันภัยเติบโตอย่างแข็งแกร่ง SAWAD ตั้งเป้ายอดเบี้ยประกันวินาศภัยเติบโต 30-50% ในปี 2568 โดยได้รับปัจจัยกระตุ้นจากการได้รับใบอนุญาตให้ขายประกันผ่านช่องทางออนไลน์ในเดือนธ.ค. 2567 เราคาดว่ารายได้จากธุรกิจนายหน้าประกันภัยจะเติบโต 30% ในปี 2568 เทียบกับ 35% ในปี 2567
พรีวิว 1Q68 และปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2568 ลดลง เราคาดว่ากำไรสุทธิ 1Q68 จะเพิ่มขึ้น 3% QoQ และจะอยู่ในระดับทรงตัว YoY ที่ 1.26 พันลบ. โดยได้รับการสนับสนุนจากการกลับมาขยายสินเชื่อที่ +1% QoQ (-4% YoY) NIM ที่ +9 bps QoQ (-65 bps YoY) credit cost ที่ +6 bps QoQ (-22 bps YoY) non-NII ที่ +9% QoQ (-1% YoY) จากรายได้ธุรกิจนายหน้าประกันภัยที่เพิ่มขึ้น และอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ที่ -12 bps QoQ (-163 bps YoY) จากขาดทุนรถยึดที่ลดลง เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2568 ลดลง 4% และปัจจุบันคาดว่ากำไรสุทธิปี 2568 จะเติบโต 5% แต่ EPS จะลดลง 4% และ ROE จะลดลงอันเป็นผลมาจากการจ่ายหุ้นปันผล SAWAD วางแผนจ่ายหุ้นปันผลอย่างต่อเนื่องเพื่อให้อัตราส่วนหนี้สินต่อทุนต่ำกว่าเป้าที่ 1.7-2 เท่า เทียบกับ 2.2 เท่า ณ สิ้นปี 2567 ดังนั้นเราคาดว่า ROE จะลดลงอีกในปี 2568
คงคำแนะนำ NEUTRAL และปรับราคาเป้าหมายลดลง เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ SAWAD และปรับราคาเป้าหมายลดลงจาก 37 บาท มาอยู่ที่ 35 บาท (อิงกับ PBV 1.5 เท่า หรือ PE 11 เท่า สำหรับปี 2568)
ปัจจัยเสี่ยง 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากเศรษฐกิจที่ฟื้นตัวไม่ทั่วถึงและราคารถมือสองที่ลดลง 2) การแข่งขันที่สูงขึ้นจากธนาคาร 3) ความเสี่ยงด้านกฎหมาย และ 4) ความเสี่ยง ESG จากคดีฟ้องร้องศาลและการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)
Gradual recovery
Taking into account the trade war risk, we trim SAWAD’s 2025F earnings by 4% and cut TP to Bt35 from Bt37, but keep our Neutral rating. We expect 1Q25F earnings to rise 3% QoQ but be flattish YoY, with 5% growth in 2025F on resumption of loan growth, lower ECL and loss on repossessed vehicles, lower NIM and robust insurance brokerage income. However, the continuation of a stock dividend will dilute EPS and ROE.
Raise 2025F credit cost on a cut in GDP forecast. INVX cut its 2025 GDP growth forecast to 1.4% from 2.5% to factor in the potential impact from the trade war. We thus raise our 2025F credit cost by 5 bps to 1.95% (-6 bps), still in line with its full-year guidance of 1.8-2%. We expect credit cost to rise 6 bps QoQ (-22 bps YoY) to 1.77% in 1Q25.
To resume loan growth in 2025 on a return to normal bond issuance. We cut our 2025F loan growth forecast to 7% from 8% to factor in the GDP cut. It plans to return to loan expansion at 10-15% in 2025 after a 4% contraction in 2024, when it allowed loans to shrink to maintain liquidity to service debt given the unfavorable climate for bond issuance. Its credit rating was upgraded to AA- from BBB+ in December, which should save cost of ~90 bps on bond issues, allowing SAWAD to return to reasonably priced bond issuance in 2025 after the pause in 2024. We expect a small 1% QoQ loan growth (-4% YoY) in 1Q25.
Minimal benefit from more policy rate cuts. As a result of the trade war, INVX now expects the BoT to cut the policy rate three more times to 1.25%, lower than the previous forecast of 1.5%. We thus trim our cost of funds forecast by 2 bps in 2025 and 5 bps in 2026. For the year 2025, we now forecast cost of funds to rise 17 bps and then ease 6 bps in 2026. We expect NIM to fall 47 bps in 2025 and rise 23 bps in 2026. In 1Q25, we expect to see NIM rise 9 bps QoQ (-65 bps YoY) as it resumes expanding loans, with higher yield.
Robust growth in insurance brokerage income. SAWAD plans to grow non-life insurance premium sales by 30-50% in 2025, spurred by the awarding of an online insurance brokerage license in December 2024. We forecast its insurance brokerage income to grow 30% in 2025 vs. 35% in 2024.
1Q25 preview with a cut in 2025F. We expect 1Q25 earnings to rise 3% QoQ and be flattish YoY at Bt1.26bn on a resumption of loan growth at 1% QoQ (-4% YoY), with NIM up 9 bps QoQ (-65 bps YoY), credit cost up 6 bps QoQ (-22 bps YoY), non-NII up 9% QoQ (-1% YoY) from rising insurance brokerage income, and cost to income ratio down 12 bps QoQ (-163 bps YoY) from lower loss on repossessed vehicles. We cut our 2025F by 4% and now expect 5% earnings growth, but a 4% fall in EPS and lower ROE as a result of its stock dividend. It plans to continue paying stock dividends to bring DE to below target of 1.7-2x vs. 2.2x at YE2024. We thus expect a further dilution of ROE in 2025.
Maintain Neutral with a cut in TP. We keep SAWAD as Neutral with a cut in TP to Bt35 (1.5x PBV or 11x PE for 2025) from Bt37.
Risks. 1) Asset quality risk from an economic slowdown and falling used vehicle prices, 2) rising competition from banks, 3) regulatory risk and 4) ESG risk from the court case and market conduct.
Download EN version click >> SAWAD250429_E.pdf
