MTC – กำไรมีแนวโน้มเติบโตดีต่อเนื่อง

ปรับประมาณการ credit cost ปี 2568 เพิ่มขึ้นจากการปรับคาดการณ์ GDP ลดลง  INVX ได้ปรับลดคาดการณ์ GDP ไทยปี 2568 ลงจาก 2.5% มาอยู่ที่ 1.4% เพื่อสะท้อนผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นจากสงครามการค้า ดังนั้นเราจึงปรับประมาณการ credit cost ปี 2568 เพิ่มขึ้น 5 bps มาอยู่ที่ 2.9% (-16 bps) ซึ่งสูงกว่าเป้าที่ MTC วางไว้ที่ระดับต่ำกว่า 2.8% ใน 1Q68 MTC พบว่าคุณภาพสินทรัพย์อยู่ในระดับทรงตัว เราคาดว่า credit cost จะลดลง 3 bps QoQ (-34 bps YoY) มาอยู่ที่ 2.82% ใน 1Q68

 

สินเชื่อเติบโตดีต่อเนื่อง MTC  พบว่าสินเชื่อเติบโตดีที่ราว 3% QoQ และ 15% YoY ใน 1Q68 ซึ่งสอดคล้องกับเป้าที่บริษัทวางไว้ที่ 15% เราคงประมาณการการเติบโตของสินเชื่อในปี 2568 ของ MTC ไว้ที่ 13% (เทียบกับ 15% ในปี 2567) ทั้งนี้แม้ว่าจะมีฐานสินเชื่อที่ใหญ่ที่สุดในกลุ่มเงินทุน แต่ MTC น่าจะยังคงรายงานสินเชื่อเติบโตแข็งแกร่งที่สุดในกลุ่มอย่างต่อเนื่อง โดยได้รับการสนับสนุนจากเครือข่ายสาขาที่ครอบคลุมมากที่สุด MTC วางแผนเปิดสาขาเพิ่มอีก 600 สาขาในปี 2568 หลังจากเปิดเพิ่มอีก 635 สาขาในปี 2567 บริษัทเปิดสาขาเพิ่ม 131 สาขาใน 1Q68 ทำให้จำนวนสาขาทั้งหมดอยู่ที่ 8,303 สาขา MTC คาดว่ายอดปล่อยสินเชื่อต่อสาขาจะเพิ่มขึ้น โดยเน้นที่การเพิ่มประสิทธิภาพ

 

ได้ประโยชน์เล็กน้อยจากการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายลงอีก เมื่อพิจารณาจากผลกระทบที่คาดว่าจะเกิดขึ้นจากมาตรการภาษีตอบโต้ของสหรัฐฯ ทำให้ INVX คาดว่า ธปท. จะปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายลงอีก 3 ครั้งมาอยู่ที่ 1.25% ต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้ที่ 1.5% ดังนั้นเราจึงปรับประมาณการต้นทุนทางการเงินของ MTC ลดลงเล็กน้อยที่ 2 bps ในปี 2568 และ 4 bps ในปี 2569 โดยปัจจุบันเราคาดว่าต้นทุนทางการเงินของ MTC จะเพิ่มขึ้น 29 bps มาอยู่ที่ 4.5% ในปี 2568 และลดลง 5 bps มาอยู่ที่ 4.45% ในปี 2569 MTC คาดว่าต้นทุนทางการเงินของบริษัทจะเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องมาอยู่ที่ 4.4-4.6% เทียบกับ 4.42% ใน 4Q67 และ 4.21% ในปี 2567 จากการออกหุ้นกู้ใหม่เพื่อทดแทนหุ้นกู้เดิมที่ครบกำหนดอายุด้วยต้นทุนที่สูงขึ้นและมีอายุนานขึ้นเพื่อรักษาสภาพคล่อง อัตราดอกเบี้ยจากการออกหุ้นกู้ล่าสุดที่มีอายุ 7 ปีอยู่ที่ 4.6% เราคาดว่า NIM จะลดลง 23 bps ในปี 2568 และเพิ่มขึ้น 6 bps ในปี 2569  สำหรับ 1Q68 เราคาดว่า NIM จะลดลง 23 bps QoQ ซึ่งเป็นผลมาจากอัตราผลตอบแทนจากการให้สินเชื่อที่ลดลงจากจำนวนวันปฏิทินที่น้อยลงและต้นทุนทางการเงินที่สูงขึ้น

 

แนวโน้มกำไร 1Q68 และปี 2568 เราคาดว่ากำไรสุทธิ 1Q68 ของ MTC จะเพิ่มขึ้น 2% QoQ และ 13% YoY มาอยู่ที่ 1.57 พันลบ. ซึ่งเป็นผลมาจากสินเชื่อที่เติบโต 3% QoQ และ 15% YoY NIM ที่แคบลง 23 bps QoQ และ credit cost ที่ลดลง 3 bps QoQ เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2568 ลดลงเล็กน้อยที่ 1% โดยปัจจุบันคาดว่ากำไรสุทธิจะเติบโตดีที่ 16% ในปี 2568 ซึ่งเป็นผลมาจากสินเชื่อที่เติบโตดีที่ 13% NIM ที่แคบลง 23 bps และ credit cost ที่ลดลง 21 bps

 

คงคำแนะนำ OUTPERFORM และปรับราคาเป้าหมายลดลง เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ MTC โดยปรับราคาเป้าหมายลดลงจาก 53 บาท มาอยู่ที่ 51 บาท (อ้างอิง PBV 2.55 เท่า) เนื่องจากเราคาดว่ากำไรสุทธิจะเติบโต 16% ในปี 2568 โดยได้แรงหนุนจากสินเชื่อที่เติบโตดี และ credit cost ที่ลดลง

 

ปัจจัยเสี่ยง 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากเศรษฐกิจที่ฟื้นตัวไม่ทั่วถึงและช้ากว่าคาด 2) ความเสี่ยงด้าน credit cost จากราคารถมือสองที่ลดลง 3) การแข่งขันที่สูงขึ้นจากธนาคาร 4) ความเสี่ยงด้านกฎหมาย และ 5) ความเสี่ยง ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)

 

 

Earnings growth continues good

 

We maintain our Outperform on MTC with a trim in TP to Bt51 from Bt53 to factor in the trade war risk. We forecast earnings to rise 2% QoQ and 13% YoY in 1Q25 and 16% in 2025, with decent loan growth, easing credit cost and falling NIM. 

 

Raise 2025F credit cost on a cut in GDP forecast. INVX cut its 2025F GDP growth forecast to 1.4% from 2.5% to factor in the potential impact from the trade war.  We thus raise our 2025F credit cost by 5 bps to 2.9% (-16 bps), higher than MTC’s guidance of below 2.8%. In 1Q25, MTC saw stable asset quality. We expect credit cost to slip 3 bps QoQ (-34 bps YoY) to 2.82% in 1Q25.

 

Good loan growth continues. MTC saw continued good loan growth at ~3% QoQ and 15% YoY in 1Q25, on track with its guidance of 15%. We maintain our conservative 2025F loan growth at 13% (vs. 15% in 2024). Despite having the largest loan base in the sector, MTC is expected to continue exhibiting the sector’s strongest loan growth, backed by the most extensive branch network. It plans to add 600 branches in 2025 after adding 635 in 2024. It added 131 branches in 1Q25, bringing the outstanding number of branches to 8,303. MTC expects loans per branch to grow with a focus on efficiency enhancement. 

 

Minimal benefit from more policy rate cuts. As a result of Trump’s tariffs, INVX expects the BoT to cut the policy rate three more times to 1.25%, lower than the previous forecast of 1.5%. Therefore, we minimally cut our forecast cost of funds by 2 bps in 2025 and 4 bps in 2026. We now forecast cost of funds to rise 29 bps to 4.5% in 2025 and ease 5 bps to 4.45% in 2026. MTC expects its cost of funds to continue rising to 4.4-4.6% vs. 4.42% in 4Q24 and 4.21% in 2024 after it rolled over debentures at a higher cost but longer tenor to secure liquidity. The interest on the latest bond issuance with 7-year maturity is 4.6%. We expect NIM to fall 23 bps in 2025 and rise 6 bps in 2026. In 1Q25, we expect it to narrow 23 bps QoQ on lower loan yield from fewer calendar days and higher cost of funds.

 

1Q25 and 2025 earnings outlook. We expect 1Q25F earnings to rise 2% QoQ and 13% YoY to Bt1.57bn, with 3% QoQ and 15% YoY loan growth, a 23 bps QoQ narrowing in NIM and a 3 bps QoQ slip in credit cost. We trim our 2025F earnings by 1%, but we still forecast decent 16% earnings growth in 2025, with decent loan growth of 13%, a 23 bps narrowing in NIM and a 21 bps fall in credit cost.

 

Maintain Outperform with a trim in TP. We maintain our Outperform with a trim in TP to Bt51 (based on 2.5x PBV) from Bt53, grounded in the 16% earnings growth in 2025 from good loan growth and an ease in credit cost.

 

Risks. 1) Asset quality risk from an uneven and economic slowdowm, 2) credit cost risk from falling used car prices, 3) rising competition from banks, 4) regulatory risk and 5) ESG risk from market conduct.

 

Download EN version click >> MTC250429_E.pdf