SIRI - คาดกำไร 4Q67 เติบโต YoY และ QoQ

เรามีมุมมองเชิงบวกต่อกำไรปี 2568 โดยได้รับการสนับสนุนจาก backlog ในมือที่แข็งแกร่ง การเติบโตจากโครงการใหม่และ presales และกำไรพิเศษจากการขายเงินลงทุนใน JV ซึ่งยังไม่ได้นำมารวมไว้ในประมาณการของเรา

 

เลื่อนเปิดตัวโครงการแนวราบใหม่ 3 โครงการออกไปเป็นปี 2568 และคงเป้า presales ปี 2567 SIRI เลื่อนเปิดตัวโครงการบ้านเดี่ยวระดับลักซ์ชัวรี่ 3 โครงการ มูลค่าโครงการรวม 1.5 พันลบ. ออกไปเป็นปี 2568 เนื่องจากยังจัดเตรียมสถานที่ไม่เสร็จ ดังนั้นใน 4Q67 SIRI จะเปิดตัวโครงการรวมทั้งหมด 15 โครงการ (แนวราบ 10 โครงการ และคอนโด 5 โครงการ) มูลค่าโครงการรวม 1.53 หมื่นลบ. ซึ่งจะส่งผลทำให้มูลค่าโครงการเปิดใหม่รวมทั้งหมดในปี 2567 อยู่ที่ 4.65 หมื่นลบ. (-29%) แบ่งเป็นแนวราบ 59% และคอนโด 41% เราคาดว่าจะเห็นมูลค่าโครงการเปิดใหม่เติบโตเป็นตัวเลขสองหลักในปี 2568 ด้วยมูลค่ารวม 5.0-5.5 หมื่นลบ. โดยจะเน้นไปที่กลุ่มระดับกลาง-บน และลักซ์ชัวรี่ ซึ่งเป็นกลุ่มสำคัญสำหรับ SIRI แม้ SIRI ได้ปรับเป้าเปิดตัวโครงการใหม่ในปี 2567 ลดลง แต่ยังคงเป้า presales ไว้ที่ 4.5 หมื่นลบ. (+20%) โดย ณ วันที่ 10 พ.ย. 2567 SIRI ทำ presales ได้รวม 3.54 หมื่นลบ. หรือ 80% ทั้งนี้หลังจากเลื่อนเปิดตัวโครงการบางส่วนออกไปเป็นปี 2568 เราใช้สมมติฐานว่า SIRI จะทำ presales ได้ที่ 4.25 หมื่นลบ.  (+13% YoY) พลาดเป้า presales ที่บริษัทวางไว้ในปี 2567 ราว 5%

 

คาดกำไร 4Q67 เพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ และปรับประมาณการกำไรปี 2567 ณ วันที่ 10 พ.ย. 2567 SIRI มี backlog มูลค่า 1.87 หมื่นลบ. โดย 82% เป็นของ SIRI เอง และ 18% มาจาก JV บริษัทจะรับรู้ backlog 34% เป็นรายได้ใน 4Q67 และส่วนที่เหลือจะรับรู้เป็นรายได้ในปี 2568-2570 เราปรับประมาณการรายได้ปี 2567 ลดลง 5% มาอยู่ที่ 3.89 หมื่นลบ. (+5.3%) เนื่องจาก SIRI ได้เลื่อนเปิดตัวโครงการใหม่บางส่วนออกไป และย้ายโครงการแนวราบบางส่วนไปอยู่ภายใต้ JV ซึ่งจะรับรู้เป็นส่วนแบ่งกำไร โดยที่เราคาดว่าส่วนแบ่งกำไรจาก JV รวมทั้งหมดในปี 2567 จะทำจุดสูงสุดใหม่ที่ 1.1 พันลบ. (+173%) ดังนั้นเราจึงปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2567 ใหม่เป็น 5.38 พันลบ. (-11.1%) โดยประเมินกำไรปกติได้ที่ 5.37 พันลบ. (-1%) สำหรับ 4Q67 เราคาดว่ากำไรสุทธิจะเพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ โดยได้รับการสนับสนุนจากส่วนแบ่งกำไรจาก JV จากคอนโดใหม่ 2 โครงการภายใต้ชื่อ “dcondo” ที่เริ่มโอนแล้ว และยังมีกำไรพิเศษจากการขายเงินลงทุนใน “The Standard” ในช่วงต้นไตรมาสอีกด้วย

คงมุมมองเชิงบวกต่อปี 2568 เรามีมุมมองเชิงบวกต่อกำไรและแผนธุรกิจปี 2568 ของ SIRI ซึ่งคาดว่าจะประกาศในช่วงกลางเดือนม.ค. 2568 โดยได้รับการสนับสนุนการเปิดตัวโครงการใหม่ในตลาดและกลุ่มที่ SIRI มีฐานลูกค้าที่มั่นคงเพิ่มมากขึ้น เช่น บ้านเดี่ยวระดับลักซ์ชัวรี่  และคอนโดในจังหวัดอื่นๆ เช่น ภูเก็ต ล่าสุด SIRI ได้ประกาศจัดตั้งบริษัทร่วมทุนใหม่กับ Mitsui Fudosan ซึ่งเป็นบริษัทชั้นนำจากญี่ปุ่น โดยจะเริ่มต้นด้วยการเปิดตัวโครงการบ้านเดี่ยวระดับลักซ์ชัวรี่  2 โครงการในปี 2568 ดังนั้นจะมีกำไรพิเศษเกิดขึ้นซึ่งยังไม่ได้นำมารวมไว้ในประมาณการกำไรสุทธิปี 2568 ที่เราทำไว้ในปัจจุบันที่ 5.47 พันลบ. (+1%)

ความเสี่ยงที่สำคัญ คือ การบริหารกระแสเงินสด เนื่องจาก SIRI มีหุ้นกู้มูลค่ารวม 1.51 หมื่นลบ. ที่จะครบกำหนดไถ่ถอนในปี 2568 SIRI วางแผนออกหุ้นกู้ชุดใหม่ทดแทนหุ้นกู้เดิม  ด้วยต้นทุนทางการเงินไม่เกิน 4.2% ประเด็น ESG ที่สำคัญคือ SIRI ได้เลื่อนลำดับของ SET ESG Ratings ประจำปี 2567 มาอยู่ที่ AAA จากที่ปี 2566 อยู่ที่ AA ซึ่งเป็นระดับสูงสุดและสูงที่สุดในกลุ่ม โดยมีจุดแข็งที่สิ่งแวดล้อมและการตั้งเป้าไปสู่ Net Zero

 

 

SIRI - To grow both YoY and QoQ in 4Q24F

 

We stay positive on SIRI and maintain our tactical call of Outperform with 2025 TP of Bt2.14 (7.1x PE, +0.25S.D. over 18-year PE) with healthy 2024F dividend yield of at least 8%. We expect 4Q24 earnings to rise both YoY and QoQ, backed by high transfers at SIRI and its JV plus extra gain from divestment. Although SIRI delayed some new launches to 2025, we still expect some YoY growth in presales. We are positive on 2025F: backlog is high, with growth from new launches and presales and extra JV gain, not yet in our forecast.

 

Postponed three low-rise projects to 2025, 2024 presales target unchanged. SIRI postponed three luxury SDH projects valued at Bt1.5bn to 2025 as the site preparation was not complete. This puts 4Q24 launches at 15 (10 low-rise and 5 condos) with total project value of Bt15.3bn, bringing 2024 launch value to Bt46.5bn (-29%), 59% low-rise and 41% condo. We expect to see double-digit growth in new launches in 2025 with value of Bt50-55bn, concentrated in the mid-high and luxury segments, SIRI’s dominant segments. Despite reducing its 2024 launches, it is keeping its presales target at Bt45bn (+20%). As of Nov 10, total presales came to 80% of this at Bt35.4bn. After the delay of some projects, we assume presales of Bt42.5bn (+13% YoY), missing its 2024 target by 5%.

 

Expect 4Q24F to go up both YoY and QoQ; adjusting 2024F. As of Nov 10, SIRI has backlog of Bt18.7bn, 82% its own and 18% from the JV. Of this, 34% will be booked as revenue in 4Q24 and the rest in 2025-2027. We have adjusted down our 2024 revenue projection by 5% to Bt38.9bn (+5.3%) to accommodate the delay of some new projects and the move of some low-rise projects to the JV, which will be booked as contribution from the JV. We expect the JV contribution in 2024 to reach a new high at Bt1.1bn (+173%). Our adjusted 2024 net profit is now Bt5.38bn (-11.1%) with core profit of Bt5.37bn (-1%). In 4Q24F, net profit is expected to go up both YoY and QoQ, backed by contribution from the JV, with transfers beginning at two new condos under the “dcondo” brand plus an extra gain from divestment of “The Standard” early in the quarter.

 

Still positive on 2025. We like SIRI’s 2025 earnings and business plan (to be announced in mid-January 2025) that will contain more new projects launched in segments and sectors in which it has a solid client base, SDH in the luxury segment and condos in other provinces such as Phuket. SIRI has announced a new JV with Mitsui Fudosan, a leading Japanese firm, starting with two new low-rise luxury projects in 2025. This will bring in a new source of revenue from a JV, one that we have not included in our 2025 net profit forecast of Bt5.47bn (+1%).

 

Key risks Cash flow management, since SIRI has Bt15.1bn in debentures maturing in 2025. SIRI is planning to roll these over with cost of debt not higher than 4.2%. ESG rating: In 2024 SET ESG ratings, SIRI has been moved up to AAA from AA in 2023, the highest level and highest among peers.

 

Download EN version click >> SIRI241217_E.pdf