SCGP - พรีวิว 4Q67: คาดกำไรอ่อนแอ

คาดกำไร 4Q67 ลดลง YoY และ QoQ เราคาดว่า SCGP จะรายงานกำไรสุทธิระดับต่ำที่ 113 ลบ. ใน 4Q67 ลดลง YoY และ QoQ (4Q66: กำไร 1.2 พันลบ. และ 3Q67: กำไร 577 ลบ.) โดยมีสาเหตุหลักมาจาก: 1) ราคาบรรจุภัณฑ์โดยรวมที่ปรับตัวลดลงจากแข่งขันที่รุนแรงขึ้น โดยเฉพาะจากการผลิตภายในประเทศจีนที่เพิ่มขึ้น (อัตราการใช้กำลังการผลิตเพิ่มขึ้นจาก 70% เป็น 75%) และการนำเข้าจากผู้เล่นในอาเซียนที่ลดลงเล็กน้อย 2) การรับรู้ผลขาดทุนจาก Fajar Paper มากขึ้น แม้ว่า Fajar paper จะมีผลขาดทุนลดลงจาก 740 ลบ. ใน 3Q67 เหลือ 650 ลบ. ใน 4Q67 จากปริมาณการขายในประเทศที่เพิ่มขึ้นและการปรับปรุงประสิทธิภาพเครื่องจักร แต่การรวมงบการเงินของ Fajar paper เข้ามา 100% จะส่งผลทำให้ SCGP มีขาดทุนสุทธิที่เพิ่มขึ้น QoQ เล็กน้อย 3) มีการเลื่อนปิดซ่อมบำรุงประจำปีของโรงงานผลิตเยื่อเคมีละลายได้ (dissolving pulp) จาก 3Q67 มาเป็น 4Q67 ทำให้ปริมาณการผลิตหายไปประมาณ 10% และ 4) ธุรกิจรีไซเคิลมีผลขาดทุนเพิ่มขึ้นจากปริมาณความต้องการที่ชะลอตัวลงในทวีปยุโรป 

 

1H68 ท้าทาย แต่คาดฟื้นตัวใน 2H68 เราคาดว่ากำไรปกติของ SCGP จะลดลง YoY ใน 1H68 ซึ่งเป็นผลมาจากความต้องการบรรจุภัณฑ์ที่ชะลอตัวอย่างต่อเนื่อง และคาดว่าจะฟื้นตัว YoY ใน 2H68 จากมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจชุดใหญ่ รวมถึงทาง SCGP คาดว่า Fajar Paper จะถึงจุดคุ้มทุน ได้ภายใน 2Q68 (เร็วกว่าที่คาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้ที่สิ้นปี 2568 (แต่เรายังคงใช้สมมติฐานถึงจุดคุ้มทุนใน 4Q68) ซึ่งรวมถึงการปรับโครงสร้างหนี้ของ Fajar เพื่อลดดอกเบี้ยจ่ายลง การมองหาพันธมิตรเชิงกลยุทธ์ และการขยายธุรกิจในตลาดเดิมและตลาดใหม่ รวมถึงการขยายธุรกิจปลายน้ำ SCGP ตั้งเป้าลดค่าใช้จ่ายลง ~1 พันลบ. ในปี 2568 ผ่านโครงการประหยัดต้นทุน ทั้งนี้เมื่อเทียบ QoQ เราคาดว่ากำไรปกติ 1Q68 จะเพิ่มขึ้นเล็กน้อย QoQ โดยได้แรงหนุนจากความต้องการบรรจุภัณฑ์โดยรวมที่เพิ่มขึ้นจากมาตรการ Easy E-Receipt ของประเทศไทย แต่จะถูกลดทอนบางส่วนโดยความต้องการบรรจุภัณฑ์ที่ชะลอตัวลงตามฤดูกาลในเวียดนาม (เทศกาลเต๊ด) และอินโดนีเซีย (ฮารีรายอ)

 

ปรับประมาณการกำไรปี 2567-2568 เราปรับประมาณการกำไรปกติของ SCGP ลดลง 19% ในปี 2567 และ 23% ในปี 2568 เพื่อสะท้อนความต้องการบรรจุภัณฑ์ที่ชะลอตัวลงมากกว่าคาด โดยปรับสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นลดลงมาอยู่ที่ 15.7% (จาก 16.0%) ในปี 2567 และ 16.4% (จาก 17.0%) ในปี 2568 เราคาดว่ากำไรจะยังอยู่ในระดับต่ำใน 1H68 ก่อนที่จะฟื้นตัวใน 2H68

 

กลยุทธ์การลงทุนและคำแนะนำ เราปรับราคาเป้าหมายปี 2568 ลดลงมาอยู่ที่ 22 บาท/หุ้น (จาก 38 บาท/หุ้น) โดยอิงระดับ -1SD ของ PE เฉลี่ย 3 ปี หรือ 25 เท่า เราคาดว่ากำไรจะยังคงอ่อนแอ YoY ใน 1H68 ดังนั้นเราจึงปรับคำแนะนำสำหรับ SCGP ลดลงจาก OUTPERFORM สู่ NEUTRAL

 

ความเสี่ยงที่สำคัญ คือ เศรษฐกิจจีนฟื้นตัวช้าต่อเนื่อง และความไม่สงบทางภูมิรัฐศาสตร์ทำให้ต้นทุนถ่านหินเพิ่มขึ้น ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการพลังงาน ผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืน และการปล่อยก๊าซเรือนกระจกที่ยังอยู่ระดับสูง (E)

 

Preview 4Q24: Weak quarter

We expect 4Q24 earnings to plunge 90% YoY and 80% QoQ on weaker overall packaging prices on intensified competition, more loss contribution from Fajar Paper, annual maintenance shutdown for the pulp dissolving plant and a weaker recycling business in Europe. We expect earnings to remain weak YoY in 1H25 due to continued weak demand, with YoY recovery expected in 2H25. We cut our 2024F by 19% and 2025F by 23% to reflect slower-than-expected demand and we downgrade our recommendation to Neutral from Outperform with a 2025 TP of Bt22 (from Bt38) based on 25X or -1SD of 3-year historical PE mean.

 

4Q24 profit expected to plunge YoY and QoQ. SCGP's 4Q24 net profit is expected to be slim at Bt113mn, plunging 90% YoY and 80% QoQ (4Q23: Bt1.2bn and 3Q24: Bt577mn). Behind this is: 1) lower overall packaging prices on intensified competition, particularly from increased domestic production in China (utilization rate up from 70% to 75%) accompanied by a small reduction in imports from ASEAN players, 2) more loss contribution from Fajar Paper - although its losses will narrow from a net loss of Bt740mn in 3Q24 to a net loss of Bt650mn in 4Q24F due to increased domestic sales and improved machine efficiency, the switch to full consolidation of Fajar Paper for SCGP resulted in a slight QoQ increase in the loss contribution, 3) the postponement of the annual maintenance shutdown of the pulp dissolving pulp plant from 3Q24 to 4Q24 led to a 10% drop in production volume and 4) increased losses in the recycling business due to slowing demand in Europe.

 

1H25 challenging, but recovery expected in 2H25. We expect SCGP’s core earnings to decline YoY in 1H25 due to continue weak overall packaging demand, but then recover YoY in 2H25 from the large-scale stimulus measures and SCGP's expectation that Fajar Paper will achieve breakeven by 2Q25, earlier than the previous end-2025 target (but we still assume breakeven in 4Q25). This includes debt restructuring for Fajar to reduce interest expenses, looking for strategic partnerships and expansion further into existing and new markets, as well as the expansion of downstream operations. SCGP aims to reduce expenses by ~Bt1bn in 2025 through its cost-saving program. On a QoQ basis, we expect 1Q25 core earnings to grow slightly QoQ on the boost to overall packaging demand from Thailand’s Easy E-Receipt program, but with a partial offset by the seasonal low for demand in Vietnam (Tet holiday) and Indonesia (Hari Raya).

 

Revisit our 2024-25 earnings forecasts. We have revised our core profit forecasts down by 19% in 2024 and 23% in 2025 to reflect the slower-than-expected packaging demand, cutting our gross margin assumption to 15.7% (from 16.0%) in 2024 and to 16.4% (from 17.0%) in 2025. We expect profit to remain low in 1H25 before recovering in 2H25.

 

Action & recommendation. We cut our 2025 TP to Bt22/share (from Bt38/share), based on -1SD of 3-year PE mean or 25x. We expect earnings to remain sluggish YoY in 1H25, so we downgrade our recommendation to Neutral from Outperform.  

 

Key risks are a continued slow pace in China’s economy and geopolitical unrest raising coal cost. Key ESG risks are energy management, sustainability products, and high greenhouse gas emissions (E).

 

Download PDF Click > SCGP250115_E.pdf