SCC – พรีวิว 2Q68: คาดกำไรปกติยังฟื้นตัว QoQ ต่อเนื่อง

คาดกำไรปกติ 2Q68 ยังฟื้นตัว QoQ ต่อเนื่อง เราคาดว่ากำไรปกติ 2Q68 ของ SCC จะอยู่ที่ 3.0 พันลบ. เพิ่มขึ้น 170% QoQ แต่ยังคงลดลง 11.3% YoY โดยกำไรปกติที่ลดลง YoY เป็นผลมาจากโรงงานปิโตรเคมี Long Son Petrochemical (LSP) ที่เริ่มดำเนินการผลิตเชิงพาณิชย์ (COD) เต็มรูปแบบในช่วงปลายเดือนก.ย. 2567 ทำให้ต้องมีการบันทึกค่าเสื่อมราคาและดอกเบี้ยจ่ายเพิ่มขึ้นกว่า 800 ลบ./เดือน ขณะที่ QoQ เราเริ่มเห็นสัญญาณฟื้นตัว หลักๆ จากส่วนต่างราคาสินค้าเคมีภัณฑ์ที่ปรับตัวดีขึ้นมากใน 2Q68 โดยส่วนต่างราคา HDPE เพิ่มขึ้นเป็น US$363/ตัน (+13.4% QoQ, ทรงตัว YoY) และส่วนต่างราคา PP เพิ่มขึ้นเป็น US$352/ตัน (+8% QoQ, +7.3% YoY) รวมถึงปริมาณการขายที่ดีขึ้นเล็กน้อย QoQ นอกจากนี้เรายังคาดว่า SCC จะบันทึกรายได้เงินปันผลจาก Toyota/Kubota Thailand จำนวน 1.8 พันลบ. ใน 2Q68 ด้วย โดย Toyota รายงานกำไรปี 2567 ค่อนข้างดีมาก เพิ่มขึ้น 22% YoY แม้ยอดขายลดลง 10% เพราะได้แรงหนุนจากการปรับลดต้นทุนและการปรับสเปคของรถยนต์ นอกจากนี้ ยังมีพัฒนาการเชิงบวกเกี่ยวกับการบันทึกบัญชีของ Chandra Asri Petrochemical (CAP) ซึ่งปัจจุบันจะรับรู้เป็นรายได้จากเงินปันผลแทนวิธีส่วนได้เสีย ทำให้ SCC ไม่ต้องรับรู้ผลขาดทุนจาก CAP ตั้งแต่เดือนมิ.ย. 2568 เป็นต้นไป สำหรับ 2Q68 คาดว่าจะมีกำไรครั้งเดียวจำนวนมากจากค่าความนิยมติดลบ ซึ่งเกิดจากการที่ CAP เข้าซื้อกิจการ Singapore Energy and Chemical Park จาก Shell ซึ่งดีลดังกล่าวจบไปเมื่อวันที่ 1 เม.ย. กำไรครั้งเดียวจากค่าความนิยมติดลบใน 2Q68 จะหักล้างกับขาดทุนจากสินค้าคงคลังที่คาดว่าจะมีจำนวน 650 ลบ. ใน 2Q68

 

ธุรกิจซีเมนต์มีแนวโน้มปรับตัวดีขึ้น ธุรกิจซีเมนต์มีแนวโน้มฟื้นตัวดีขึ้น โดยเฉพาะในประเทศไทย เราเริ่มเห็นผลของการปรับขึ้นราคาปูนซีเมนต์อยู่บ้าง แม้ว่าจะไม่มากนักใน 2Q68 แต่จะเห็นชัดเจนมากขึ้นใน 2H68 อย่างไรก็ตาม ผลกระทบเชิงบวกเหล่านี้จะถูกหักล้างไปบางส่วนโดยปริมาณความต้องการของวัสดุก่อสร้างที่ยังอ่อนแอ โดยเฉพาะภาคที่อยู่อาศัย จากปัญหาเศรษฐกิจและหนี้ครัวเรือนที่สูง ผลการดำเนินงานของธุรกิจซีเมนต์ในเวียดนามยังค่อนข้างแข็งแกร่งจากกิจกรรมทางเศรษฐกิจที่ฟื้นตัวดีขึ้น ส่วนในกัมพูชาไม่ได้รับผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญ โดยปริมาณขนส่งสินค้าผ่านชายแดนลดลงเพียงเล็กน้อย

 

มีแผนจะกลับมาเดินเครื่องโรงงาน LSP ในเวียดนามช่วงประมาณเดือนส.ค. ถึง ก.ย. หลังส่วนต่างราคาสินค้าเคมีภัณฑ์เริ่มฟื้นตัวมาบ้าง โดยจะเริ่มเดินเครื่องเพื่อทดสอบตลาดก่อนและคาดว่าจะใช้เวลาอย่างน้อย 3 เดือน

 

Valuation และคำแนะนำ เราคาดว่ากำไรจะปรับตัวดีขึ้นอย่างต่อเนื่องในช่วงที่เหลือของปีนี้ และมองว่า valuation ถูก (PBV 0.4 เท่า, PE 18.8 เท่า ในปี 2568) ดังนั้นเราจึงคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ SCC โดยให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 ที่ 208 บาท อ้างอิงวิธี SOTP (ธุรกิจเคมิคอลส์และบรรจุภัณฑ์: ใช้ EV/EBITDA ที่ 8 เท่า ธุรกิจปูนซีเมนต์: ใช้ EV/EBITDA ที่ 9 เท่า และบริษัทร่วมทุน: ใช้ PBV ที่ 1.5 เท่า)

 

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ ต้นทุนที่สูงขึ้นจากแรงกดดันเงินเฟ้อ อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น และความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน รวมถึงสถานการณ์อุปทานล้นตลาดในธุรกิจซีเมนต์และธุรกิจเคมิคอลส์

 

As expected, AEONTS’s 1QFY25 results reflected a decent recovery on several fronts – better assets, higher NIM, rising non-NII and easing cost to income ratio on tighter opex. We expect 2QFY25 earnings to rise QoQ (gain on NPL sales) and be flattish YoY. Despite a cut in TP to Bt112 from Bt118 to reflect rising asset quality risk from the trade war, we maintain Outperform on expectation of gradual earnings recovery in FY2025 and FY2026 and cheap valuation with the treasury stock program. 

 

1QFY25: Recovery as expected. 1QFY25 earnings rose 6% QoQ and 47% YoY to Bt772mn, 5% above INVX forecast on lower opex than expected but in line with consensus. The details of the results are summarized below.

1) Asset quality: In 1QFY25, NPL ratio fell 14 bps QoQ and stage 2 loans ratio fell 6 bps QoQ, which reflected better debt collection. Credit cost rose 187 bps QoQ
(-120 bps YoY) to 7.95% on addition of management overlay to cover a potential rise in write-offs and no release of unused management overlay to cover a hike in credit card minimum payment to 10%, which has now been postponed by the BoT.  We raise our credit cost forecast by 5 bps to 8.1% (+7 bps) in FY2025 and FY2026 to reflect higher asset quality risk from the trade war.

2) NIM:  +7 bps QoQ (-28 YoY) in 1QFY25. Yield on loans rose 11 bps QoQ (-31 bps YoY). Cost of funds rose 12 bps QoQ (+12 bps YoY). We expect NIM to fall 16 bps in FY2025 as loan yield is being pressured by a cash-back program of 0.5% interest on credit card loans in 1H25 and 0.25% in 2H25 for debtors making the 8% minimum payment.

3) Loans: Flattish QoQ (-3% YoY) on a tighter credit policy. We maintain our forecast of mute loan growth in FY2025.

4) Non-NII: +4% QoQ (+9% YoY), driven by bad debt recovery and insurance brokerage income. We maintain our forecast of a 10% rise in non-NII in FY2025.

5) Cost to income ratio: -417 bps QoQ (-143 bps YoY). Opex fell 8% QoQ (-5% YoY) on seasonality, reflecting greater control over costs. We cut our opex forecast by 2% to reflect its cost control and expect opex to be flattish in FY2025.

 

2QFY25 and FY2025 outlook. 1QFY25 earnings accounted for 26% of our full-year forecast. We expect 2QFY25 earnings to rise QoQ (gain on NPL sales) and be flattish YoY. We adjust our ECL expectations, which trims our FY2025 by 1%. We expect earnings to rise 5% in FY2025 on 10% growth in non-NII (bad debt recovery), stagnant loans, a 14 bps slimming in NIM and a 7 bps rise in credit cost.

 

Treasury stock. AEONTS is running a share repurchase program of 2.5mn shares (1.00% of total shares) from May 22 to November 21, 2025. So far, it has purchased 1.116mn shares (0.45% of total shares) at an average price of Bt102.  

 

Maintain Outperform with TP cut. We maintain our Outperform rating with a cut in TP to Bt112 (1x PBV or 9.3x PE for FY2025) from Bt118, expecting a gradual earnings recovery in FY2025 and FY2026 and cheap valuation at 0.84x PBV relative to 11% ROE and 7.85x PE for FY2025.  

 

Key risks: 1) Asset quality risk from uneven economic recovery, 2) regulatory risk from the BoT’s household debt measures, and 3) ESG risk from market conduct.

 

Download PDF Click > SCC250711_E.pdf