ผลประกอบการ 1QFY68 ของ AEONTS สะท้อนถึงการฟื้นตัวที่ดีในหลายๆ ด้านตามคาด ได้แก่ สินทรัพย์ที่ดีขึ้น NIM ที่สูงขึ้น non-NII ที่เพิ่มขึ้น และอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ที่ลดลงจากการควบคุมค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน เราคาดว่ากำไรสุทธิ 2QFY68 จะเพิ่มขึ้น QoQ (หลักๆ เกิดจากกำไรจากการขาย NPL) และจะอยู่ในระดับที่ค่อนข้างทรงตัว YoY ทั้งนี้แม้เราปรับราคาเป้าหมายลดลงจาก 118 บาท มาอยู่ที่ 112 บาท เพื่อสะท้อนความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์ที่สูงขึ้นจากสงครามการค้า แต่เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ AEONTS เนื่องจากคาดว่ากำไรสุทธิจะฟื้นตัวอย่างค่อยเป็นค่อยไปในปี FY2568 และปี FY2569 และ valuation ถูก ประกอบกับมีแรงหนุนจากโครงการซื้อหุ้นคืน
1QFY68: ฟื้นตัวตามคาด กำไรสุทธิ 1QFY68 เพิ่มขึ้น 6% QoQ และ 47% YoY มาอยู่ที่ 772 ลบ. สูงกว่า INVX คาด 5% จากค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่ต่ำกว่าคาด แต่เป็นไปตาม consensus คาด รายละเอียดของผลประกอบการสรุปได้ดังนี้
1) คุณภาพสินทรัพย์: ใน 1QFY68 อัตราส่วน NPL ลดลง 14 bps QoQ และอัตราส่วนสินเชื่อ stage 2 ลดลง 6 bps QoQ ซึ่งสะท้อนถึงการจัดเก็บหนี้ที่ดีขึ้น credit cost เพิ่มขึ้น 187 bps QoQ (-120 bps YoY) มาอยู่ที่ 7.95% ซึ่งเป็นผลมาจากการตั้งสำรอง management overlay เพิ่มเติมเพื่อรองรับการตัดหนี้สูญที่อาจเพิ่มขึ้น และไม่มีการโอนกลับสำรอง management overlay ที่ไม่ได้ใช้เพื่อรองรับการปรับเพิ่มอัตราการชำระบัตรเครดิตขั้นต่ำเป็น 10% ซึ่ง ธปท. ได้เลื่อนออกไป เราปรับประมาณการ credit cost เพิ่มขึ้น 5 bps เป็น 8.1% (+7 bps) ในปี FY2568 และปี FY2569 เพื่อสะท้อนความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์ที่สูงขึ้นจากสงครามการค้า
2) NIM: +7 bps QoQ (-28 bps YoY) ใน 1QFY68 อัตราผลตอบแทนจากเงินให้สินเชื่อเพิ่มขึ้น 11 bps QoQ (-31 bps YoY) ต้นทุนทางการเงินเพิ่มขึ้น 12 bps QoQ (+12 bps YoY) เราคาดว่า NIM จะลดลง 16 bps ในปี FY2568 เนื่องจากอัตราผลตอบแทนจากเงินให้สินเชื่อได้รับแรงกดดันจากการให้เครดิตเงินคืนเทียบเท่าดอกเบี้ย 0.5% ของยอดค้างชำระสินเชื่อบัตรเครดิตใน 1H68 และ 0.25% ใน 2H68 สำหรับลูกหนี้ที่ผ่อนชำระขั้นต่ำมากกว่าหรือเท่ากับ 8%
3) สินเชื่อ: ค่อนข้างทรงตัว QoQ (-3% YoY) โดยได้รับการสนับสนุนจากนโยบายปล่อยสินเชื่อที่เข้มงวดขึ้น เราคงประมาณการของเราไว้ว่าสินเชื่อจะอยู่ในระดับทรงตัวในปี FY2568
4) Non-NII: +4% QoQ (+9% YoY) หลักๆ ได้แรงหนุนจากรายได้หนี้สูญรับคืนและรายได้ค่านายหน้าประกันภัย เราคงประมาณการของเราไว้ว่า non-NII จะเพิ่มขึ้น 10% ในปี FY2568
5) อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้: -417 bps QoQ (-143 bps YoY) ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานลดลงตามฤดูกาล 8% QoQ (-5% YoY) ซึ่งสะท้อนถึงนโยบายควบคุมต้นทุนของบริษัท เราปรับประมาณการค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานลดลง 2% เพื่อสะท้อนนโยบายควบคุมต้นทุน และคาดว่าค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานจะอยู่ในระดับที่ค่อนข้างทรงตัวในปี FY2568
แนวโน้มกำไร 2QFY68 และปี FY2568 กำไรสุทธิ 1QFY68 คิดเป็น 26% ของประมาณการกำไรสุทธิเต็มปีของเรา เราคาดว่ากำไรสุทธิ 2QFY68 จะเพิ่มขึ้น QoQ (หลักๆ เกิดจากกำไรจากการขาย NPL) และจะอยู่ในระดับที่ค่อนข้างทรงตัว YoY เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี FY2568 ลดลง 1% หลักๆ เกิดจาก ECL เราคาดว่ากำไรสุทธิจะเพิ่มขึ้น 5% ในปี FY2568 จาก non-NII ที่เพิ่มขึ้น 10% (หลักๆ เกิดจากรายได้หนี้สูญรับคืน) สินเชื่อในระดับทรงตัว NIM ที่ลดลง 14 bps และ credit cost ที่เพิ่มขึ้น 7 bps
โครงการซื้อหุ้นคืน AEONTS มีโครงการซื้อหุ้นคืนจำนวน 2.5 ล้านหุ้น (1.00% ของจำนวนหุ้นทั้งหมด) ตั้งแต่วันที่ 22 พ.ค. ถึง 21 พ.ย. 2568 โดยนับถึงปัจจุบัน บริษัทซื้อหุ้นคืนมาแล้ว 1.116 ล้านหุ้น (0.45% ของจำนวนหุ้นทั้งหมด) ที่ราคาเฉลี่ย 102 บาท
คงคำแนะนำ OUTPERFORM และปรับราคาเป้าหมายลดลง เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ AEONTS และปรับราคาเป้าหมายลดลงจาก 118 บาท มาอยู่ที่ 112 บาท (PBV 1 เท่า หรือ PE 9.3 เท่า สำหรับปี FY2568) เนื่องจากคาดว่ากำไรสุทธิจะฟื้นตัวอย่างค่อยเป็นค่อยไปในปี FY2568 และปี FY2569 และ valuation ถูกที่ PBV 0.84 เท่า เทียบกับ ROE ที่ 11% และ PE 7.85 เท่า สำหรับปี FY2568
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากการฟื้นตัวทางเศรษฐกิจที่ไม่ทั่วถึง 2) ความเสี่ยงด้านกฎระเบียบจากมาตรการแก้หนี้ครัวเรือนของธปท. และ 3) ความเสี่ยง ESG ด้านการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)
As expected, AEONTS’s 1QFY25 results reflected a decent recovery on several fronts – better assets, higher NIM, rising non-NII and easing cost to income ratio on tighter opex. We expect 2QFY25 earnings to rise QoQ (gain on NPL sales) and be flattish YoY. Despite a cut in TP to Bt112 from Bt118 to reflect rising asset quality risk from the trade war, we maintain Outperform on expectation of gradual earnings recovery in FY2025 and FY2026 and cheap valuation with the treasury stock program.
1QFY25: Recovery as expected. 1QFY25 earnings rose 6% QoQ and 47% YoY to Bt772mn, 5% above INVX forecast on lower opex than expected but in line with consensus. The details of the results are summarized below.
1) Asset quality: In 1QFY25, NPL ratio fell 14 bps QoQ and stage 2 loans ratio fell 6 bps QoQ, which reflected better debt collection. Credit cost rose 187 bps QoQ
(-120 bps YoY) to 7.95% on addition of management overlay to cover a potential rise in write-offs and no release of unused management overlay to cover a hike in credit card minimum payment to 10%, which has now been postponed by the BoT. We raise our credit cost forecast by 5 bps to 8.1% (+7 bps) in FY2025 and FY2026 to reflect higher asset quality risk from the trade war.
2) NIM: +7 bps QoQ (-28 YoY) in 1QFY25. Yield on loans rose 11 bps QoQ (-31 bps YoY). Cost of funds rose 12 bps QoQ (+12 bps YoY). We expect NIM to fall 16 bps in FY2025 as loan yield is being pressured by a cash-back program of 0.5% interest on credit card loans in 1H25 and 0.25% in 2H25 for debtors making the 8% minimum payment.
3) Loans: Flattish QoQ (-3% YoY) on a tighter credit policy. We maintain our forecast of mute loan growth in FY2025.
4) Non-NII: +4% QoQ (+9% YoY), driven by bad debt recovery and insurance brokerage income. We maintain our forecast of a 10% rise in non-NII in FY2025.
5) Cost to income ratio: -417 bps QoQ (-143 bps YoY). Opex fell 8% QoQ (-5% YoY) on seasonality, reflecting greater control over costs. We cut our opex forecast by 2% to reflect its cost control and expect opex to be flattish in FY2025.
2QFY25 and FY2025 outlook. 1QFY25 earnings accounted for 26% of our full-year forecast. We expect 2QFY25 earnings to rise QoQ (gain on NPL sales) and be flattish YoY. We adjust our ECL expectations, which trims our FY2025 by 1%. We expect earnings to rise 5% in FY2025 on 10% growth in non-NII (bad debt recovery), stagnant loans, a 14 bps slimming in NIM and a 7 bps rise in credit cost.
Treasury stock. AEONTS is running a share repurchase program of 2.5mn shares (1.00% of total shares) from May 22 to November 21, 2025. So far, it has purchased 1.116mn shares (0.45% of total shares) at an average price of Bt102.
Maintain Outperform with TP cut. We maintain our Outperform rating with a cut in TP to Bt112 (1x PBV or 9.3x PE for FY2025) from Bt118, expecting a gradual earnings recovery in FY2025 and FY2026 and cheap valuation at 0.84x PBV relative to 11% ROE and 7.85x PE for FY2025.
Key risks: 1) Asset quality risk from uneven economic recovery, 2) regulatory risk from the BoT’s household debt measures, and 3) ESG risk from market conduct.
Download PDF Click > AEONTS250711_E.pdf
