เราประเมินกำไรปกติ 2Q68 ของ BDMS ได้ที่ 3.4 พันลบ. เพิ่มขึ้น 2% YoY แต่ลดลง 21% QoQ โดยกำไรปกติที่เติบโต YoY ได้แรงหนุนจากรายได้ที่เพิ่มขึ้น แม้ว่าจะอ่อนตัวลงในเดือนมิ.ย. ขณะที่กำไรปกติที่ลดลง QoQ เกิดจากปัจจัยฤดูกาล ท่ามกลางความผันผวนของตลาด เรามองว่า BDMS เป็นหุ้น defensive play เนื่องจากบริการทางการแพทย์มีความเหวี่ยงไหวต่อปัจจัยภายนอกต่ำและพอร์ตผู้ป่วยต่างชาติของ BDMS ยังมีการกระจายตัว หุ้น BDMS ยังซื้อขายที่ valuation ระดับต่ำที่ PE ปี 2568 ที่ 19 เท่า (ต่ำกว่า -2SD ของค่าเฉลี่ยในอดีต) ซึ่งน่าจะช่วยจำกัด downside ของราคาหุ้นได้ BDMS เป็นหนึ่งในหุ้นเด่นของเราในกลุ่มการแพทย์ เราแนะนำ OUTPERFORM โดยปรับราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 อ้างอิงวิธี DCF ใหม่เป็น 30 บาท (ลดจาก 32 บาท หลังปรับประมาณการกำไร)
พรีวิว 2Q68: คาดกำไรเติบโต YoY แม้รายได้อ่อนตัวลงบ้าง, ลดลง QoQ จากปัจจัยฤดูกาล เราคาดการณ์กำไรปกติ 2Q68 ของ BDMS ที่ 3.4 พันลบ. เพิ่มขึ้น 2% YoY แต่ลดลง 21% QoQ ปัจจัยสำคัญที่ช่วยสนับสนุนให้กำไรปกติเติบโต YoY คือ รายได้ที่เพิ่มขึ้น แม้ว่ารายได้มีแนวโน้มอ่อนตัวลงในเดือนมิ.ย. ในขณะที่กำไรปกติที่ลดลง QoQ เกิดจากปัจจัยฤดูกาล BDMS จะประกาศผลประกอบการในวันที่ 13 ส.ค
รายได้ที่เพิ่มขึ้นยังคงเป็นปัจจัยสนับสนุนที่สำคัญ แม้ว่าแนวโน้มอ่อนตัวลงในเดือนมิ.ย. เราประเมินรายได้ของ BDMS ได้ที่ 2.58 หมื่นลบ. ใน 2Q68 เพิ่มขึ้น 4% YoY แต่ลดลง 5% QoQ แนวโน้มรายได้แข็งแกร่งในเดือนเม.ย.-พ.ค. แต่อ่อนตัวลงในเดือนมิ.ย. เนื่องจากจำนวนผู้ป่วยจากประเทศไทยและกัมพูชาลดลง สำหรับบริการผู้ป่วยต่างชาติ (31% ของรายได้) เราคาดว่ารายได้จะเติบโต 9% YoY แต่ลดลง 14% QoQ มาอยู่ที่ 7.2 พันลบ. ซึ่งต่ำกว่าเป้าที่ BDMS วางไว้ว่าจะเติบโต 10% YoY เล็กน้อย โดยรายได้จากบริการผู้ป่วยต่างชาติที่คาดว่าจะเติบโตต่ำกว่าเป้าส่วนหนึ่งเป็นผลมาจากรายได้จากผู้ป่วยชาวกัมพูชา (3% ของรายได้) ที่ลดลง เพราะได้รับผลกระทบจากความขัดแย้งระหว่างไทย-กัมพูชาที่ทำให้เดินทางไม่สะดวก เราประเมินว่ารายได้จากผู้ป่วยชาวกัมพูชาจะลดลง 20% YoY เทียบกับที่ลดลง 2% YoY ใน 1Q68 ในทางกลับกัน ตลาดต่างประเทศที่สำคัญอื่นๆ ยังคงแข็งแกร่ง เราประเมินว่ารายได้จากผู้ป่วยจากตะวันออกกลาง (4–5% ของรายได้รวม) จะเติบโต 25% YoY เทียบกับที่เติบโต 22% YoY ใน 1Q68 โดยได้แรงหนุนจากกาตาร์และสหรัฐอาหรับเอมิเรตส์ สำหรับบริการผู้ป่วยชาวไทย (69% ของรายได้) เราคาดว่ารายได้จะเติบโต 3% YoY แต่ลดลง 1% QoQ มาอยู่ที่ 1.9 หมื่นลบ.
คาด EBITDA margin ใน 2Q68 แข็งแกร่ง เราประเมิน EBITDA margin ใน 2Q68 ได้ที่ 22.4% เพิ่มขึ้นเล็กน้อยจาก 22.3% ใน 2Q67 แต่ลดลงจาก 25.5% ใน 1Q68 ซึ่งเป็นผลมาจากรายได้ที่อ่อนแอจากปัจจัยฤดูกาล
ปรับประมาณการกำไร คาดฟื้นตัวใน 3Q68 เราปรับประมาณการกำไรปกติปี 2568-2570 ของ BDMS ลดลง 2% เพื่อสะท้อนกำไรที่ชะลอตัวใน 2Q68 อย่างไรก็ดี เราคาดว่ากำไรปกติของ BDMS จะมีแนวโน้มเติบโตอย่างต่อเนื่องที่ 5% ในปี 2568 เราคาดว่าการดำเนินงานและผลประกอบการของ BDMS จะปรับตัวดีขึ้น YoY และ QoQ ใน 3Q68 จากปัจจัยฤดูกาลและคาด pent-up demand จากผู้ป่วยชาวกัมพูชา เราแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ BDMS โดยปรับราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 อ้างอิงวิธี DCF ใหม่เป็น 30 บาท (ลดลงจาก 32 บาท) โดยอิงกับ WACC ที่ 7.3% และอัตราการเติบโตระยะยาวที่ 3%
ความเสี่ยง เราจะจับตาดูการชะลอตัวของเศรษฐกิจโลกและความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์ที่อาจทำให้เกิดการชะลอการรักษาโรคที่ไม่เร่งด่วนและความไม่สะดวกของผู้ป่วยต่างชาติที่จะเดินทางมารับการรักษาพยาบาลในประเทศไทย อย่างไรก็ดี เรามองว่าความเสี่ยงนี้น่าจะลดทอนลงได้ เนื่องจาก BDMS มีฐานรายได้ขนาดใหญ่จากผู้ป่วยชาวไทย ในขณะที่รายได้จากการให้บริการผู้ป่วยชาวต่างชาติมีการกระจายตัว เรามองว่าปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG คือ ความปลอดภัยของผู้ป่วย (S) ซึ่ง BDMS ได้นำเอาระบบบริหารคุณภาพต่างๆ มาใช้สำหรับกระบวนการดูแลผู้ป่วยอย่างต่อเนื่อง
We estimate core profit at Bt3.4bn, up 2% YoY but down 21% QoQ, with the YoY growth backed by higher revenue despite a dip in June; the QoQ earnings drop is seasonal. We view BDMS as a defensive play amid market volatility, as healthcare is resilient to outside factors, aided by its diversified portfolio of international patients. It is trading at an undemanding valuation of 19x 2025E PE—below -2SD of its historical average, providing downside support. BDMS is on our top pick list. We rate it Outperform with a new end-2025 DCF TP of Bt30 (from Bt32 after fine-tuning earnings).
Preview 2Q25: YoY growth despite some revenue hiccup, seasonal QoQ drop. We expect core profit to come in at Bt3.4bn, up 2% YoY but down 21% QoQ. Behind the YoY growth is a rise in revenue despite some revenue hiccup in June; the QoQ drop is due to seasonality. BDMS will release results on August 13.
Revenue growth continues to be a key driver, although there was a softening in June. We estimate revenue at Bt25.8bn in 2Q25, representing a 4% YoY increase but a 5% QoQ drop. Revenue was strong in April–May but softened in June due to reduced patient traffic from Cambodia. For international patient services (31% of revenue), we expect revenue to grow 9% YoY but decline 14% QoQ to Bt7.2bn —slightly below BDMS’s target of 10% YoY growth. The shortfall is partly attributed to lower revenue from Cambodian patients (3% of revenue) because of the Thailand–Cambodia conflict that has made travel inconvenient. We estimate a 20% YoY decline in revenue from Cambodian patients, compared to a 2% YoY drop in 1Q25. Conversely, other international markets remain strong. We estimate revenue growth for patients from the Middle East (4–5% of total revenue) at 25% YoY, compared to 22% YoY growth in 1Q25, driven by Qatar and UAE. For Thai patient services (69% of revenue), we expect revenue to grow 3% YoY but decline 1% QoQ to Bt19bn.
Healthy EBITDA margin in 2Q25. We estimate EBITDA margin in 2Q25 at 22.4%, up slightly from 22.3% in 2Q24 but down from 25.5% in 1Q25 on seasonally lower revenue.
Earnings fine-tuned, expect recovery in 3Q25. We revised down our 2025-27 core earnings by 2% to factor in the slow 2Q25. Despite this, we expect BDMS’ core earnings to continue to move up, with growth of 5% in 2025, on improving operations and earnings YoY and QoQ in 3Q25, driven by seasonality and pent-up demand from Cambodian patients. We rate Outperform on BDMS with an end-2025 DCF TP of Bt30 (down from Bt32) based on WACC at 7.3% and long-term growth at 3%.
Risks. We are keeping an eye on the global economic slowdown and geopolitical risk that may cause clients to delay elective medical care and make it inconvenient for international patients to come to Thailand for treatment. However, we see this risk as diluted by BDMS’ large revenue base of Thai patients and its diversified portfolio of international patient services. We see ESG risk as patient safety (S): BDMS has adopted a variety of quality assurance systems to provide continuous patient care.
Download PDF Click > BDMS250709_E.pdf
