เรามีมุมมองเชิงบวกต่อแผนของ SCC ที่จะลดสัดส่วนการถือหุ้นใน CAP เนื่องจากแม้กระทั่งในกรณีที่ขายหุ้น CAP ต่ำกว่าราคาตลาด 90% SCC จะได้รับกำไรจากการขายสินทรัพย์ถึง 5.3 พันลบ. และจะช่วยหนุนให้กำไรสุทธิปรับเพิ่มขึ้นได้ 52% นอกจากนี้การเปลี่ยนวิธีบันทึกบัญชีมาเป็นการรับรู้เฉพาะรายได้เงินปันผลหมายความว่า SCC จะไม่ต้องรับรู้ส่วนแบ่งขาดทุนจาก CAP อีกต่อไป ซึ่งมีแนวโน้มที่จะทำให้กำไรปกติปี 2568 ปรับเพิ่มขึ้นได้ 7.8% (คาดเงินปันผล US$30 ล้าน แม้คาดว่าจะมีขาดทุนปกติ US$50 ล้าน) เราปรับประมาณการกำไรของ SCC เพิ่มขึ้น 8% ในปี 2568 และ 7% ในปี 2569 เพื่อสะท้อน upside ของกำไรปกติ เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ SCC โดยปรับราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 อ้างอิงวิธี SOTP ใหม่เป็น 208 บาท (จาก 192 บาท)
วางแผนลดสัดส่วนการถือหุ้นใน CAP SCC แจ้งตลาดหลักทรัพย์ฯ ว่า บริษัทเอสซีจี เคมิคอลส์ จำกัด (มหาชน) (SCGC) ที่ SCC ถือหุ้นทั้งหมด จะปรับสถานะการลงทุนใน PT Chandra Asri Pacific Tbk (CAP) ซึ่งเป็นบริษัทจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ในประเทศอินโดนีเซียที่ SCGC ถือหุ้น 30.57% จากเดิมที่มีสถานะเป็นบริษัทร่วม เป็นการลงทุนอื่น โดย SCGC อยู่ระหว่างเตรียมการลดสัดส่วนการถือหุ้นใน CAP ลง 10.57% และลดการมีส่วนร่วมในการบริหาร CAP ซึ่งสอดคล้องกับกลยุทธ์ปัจจุบันของ SCGC ในการลดภาระทางการเงิน (deleverage) และจัดสรรเงินทุนใหม่เพื่อโอกาสทางธุรกิจในอนาคต โดย SCC ยังไม่ได้เปิดเผยมูลค่าธุรกรรมครั้งนี้
ผลกระทบจากแผนลดสัดส่วนการถือหุ้นใน CAP เรามีมุมมองเชิงบวกต่อการเคลื่อนไหวครั้งนี้ เนื่องจากเราคาดว่า SCC จะได้รับประโยชน์จากการลดสัดส่วนการถือหุ้นใน CAP จาก: 1) กำไรจากการขายสินทรัพย์ (ขึ้นอยู่กับราคาขาย); 2) กำไรของ SCGC จะมี upside จากการไม่ต้องรับรู้ส่วนแบ่งขาดทุนจาก CAP (ยังคงได้รับผลกระทบจากส่วนต่างราคาสินค้าเคมีภัณฑ์ระดับต่ำ) อีกต่อไป เนื่องจาก SCGC จะเปลี่ยนวิธีบันทึกบัญชีมาเป็นการรับรู้เฉพาะรายได้เงินปันผลจาก CAP แทนวิธีส่วนได้เสียในปัจจุบัน; 3) การประเมินมูลค่า CAP ใหม่จากวิธีราคาทุนเป็นมูลค่ายุติธรรมจะทำให้ฐานส่วนของผู้ถือหุ้นสูงขึ้นและอัตราส่วนหนี้สินต่อทุนลดลง; และ 4) ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยจะลดลงจากการชำระคืนหนี้ที่มีภาระดอกเบี้ยตามแผนหลังจากได้รับเงินสดจากการลดสัดส่วนการถือหุ้นใน CAP
การวิเคราะห์ความอ่อนไหวของกำไรจากการขายสินทรัพย์ จากการตรวจสอบกับบริษัทพบว่า SCGC ยังอยู่ระหว่างการเจรจากับผู้ซื้อบางราย เราคาดว่า SCC จะขายหุ้น CAP ต่ำกว่าราคาตลาด เนื่องจาก valuation ของ CAP สูงมาก ดังนั้นเพื่อยึดหลักความระมัดระวัง เราคาดว่า SCC จะขายหุ้น CAP ต่ำกว่าราคาตลาด 90% หรือ 990 รูเปียห์อินโดนีเซีย/หุ้น SCC จะบันทึกกำไรจากการขายสินทรัพย์ 5.3 พันลบ. (หลังหักภาษี) ซึ่งบ่งชี้ว่าประมาณการกำไรสุทธิปี 2568 ของเราจะมี upside 52% นอกจากนี้ เรายังทำการวิเคราะห์ความอ่อนไหวโดยใช้ราคาขายต่ำกว่าราคาตลาด 20%-90% (Figure 1) ด้วย
กำไรปกติปี 2568 มี upside Upside ของกำไรอีกทางหนึ่งจะมาจากการเปลี่ยนวิธีบันทึกบัญชีเงินลงทุนใน CAP จากวิธีส่วนได้เสียมารับรู้เฉพาะรายได้เงินปันผล ซึ่งจะทำให้กำไรปกติของ SCC ปรับเพิ่มขึ้น เนื่องจากบริษัทจะไม่ต้องรับรู้ส่วนแบ่งขาดทุนจาก CAP อีกต่อไป แต่จะรับรู้เงินปันผลที่ได้รับจาก CAP แทน เราคาดว่า CAP จะรายงานขาดทุนปกติ US$50 ล้านในปี 2568 ใกล้เคียงกับจำนวน US$57 ล้านในปีที่ผ่านมา เนื่องจากส่วนต่างราคาสินค้าเคมีภัณฑ์ยังอยู่ในระดับต่ำ ในขณะที่คาดว่าเงินปันผลจาก CAP จะอยู่ที่ราว US$30 ล้านในปี 2568 (เท่ากับ 2 ปีที่ผ่านมา) ดังนั้นเราจึงคาดว่าประมาณการกำไรปกติปี 2568 ของเราจะมี upside ราว 7.8% นอกจากนี้ ถ้า SCC ขายหุ้น CAP ต่ำกว่าราคาตลาด 90% บริษัทจะประหยัดค่าใช้จ่ายได้ราว 630 ลบ./ปี
Valuation และคำแนะนำ เราปรับประมาณการกำไรของ SCC เพิ่มขึ้น 8% ในปี 2568 และ 7% ในปี 2569 เพื่อสะท้อน upside ของกำไรปกติ เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ SCC โดยปรับราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 ใหม่เป็น 208 บาท (จากเดิม 192 บาท) อ้างอิงวิธี SOTP (ธุรกิจเคมิคอลส์และบรรจุภัณฑ์: ใช้ EV/EBITDA ที่ 8 เท่า ธุรกิจปูนซีเมนต์: ใช้ EV/EBITDA ที่ 9 เท่า และบริษัทร่วมทุน: ใช้ PBV ที่ 1.5 เท่า)
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ ต้นทุนที่สูงขึ้นจากแรงกดดันเงินเฟ้อ อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น และความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน รวมถึงสถานการณ์อุปทานล้นตลาดในธุรกิจซีเมนต์และธุรกิจเคมิคอลส์
SCC’s plan to divest its stake in CAP is promising. Even selling CAP at a 90% discount to market price could give it a gain of Bt5.3bn and jump 2025 net profit by 52%. Furthermore, the reclassification to simply dividend income from equity means SCC will no longer share CAP's losses, potentially increasing 2025 core earnings by 7.8%, plus a possible US$30mn dividend despite a projected US$50mn core loss. We revise our 2025F up by 8% and 2026F up by 7% to reflect the potential core earnings upside. We maintain Outperform with a new end-2025 TP of Bt208 (from Bt192) based on SOTP valuation
Plans to cut its CAP stake. SCC reported to the SET that subsidiary SCGC will switch PT Chandra Asri Pacific (CAP) into “other investment” from associated company. CAP, in which SCGC holds 30.57%, is listed on the Indonesia Stock Exchange. SCGC is preparing to reduce its stake in CAP by 10.57% and its involvement in CAP’s management. This move aligns with SCGC’s emphasis on deleveraging and reallocating capital for future business opportunities. SCC has not yet disclosed the value of the divestment.
Implications of the divestment. We are positive on the benefits to SCC from this move: a) gain on sale of an asset (depends on selling price); b) upside to SCGC earnings as it will no longer share losses from CAP, which is still being hurt by low chemical spreads and will instead book only dividend income (vs equity income now); c) the revaluation of CAP from the cost method to fair value will enlarge equity base and lower D/E ratio; and d) interest expense will go down as it plans to repay interest-bearing debt using cash from the divestment.
Sensitivity analysis on the gain on sale of asset. Based on our check with the company, SCGC is still in the process of negotiating with potential buyers. We expect SCC to divest CAP at a discount due to CAP's very high valuation. Therefore, in our conservative scenario, SCC would sell CAP at a 90% discount to market price, or IDR990/share. This would give SCC a gain of Bt5.3bn (after tax), 52% upside to our 2025 net profit forecast. We also provide a sensitivity analysis with a 20-90% discount to market price range (please see Figure 1).
Potential upside to 2025 core earnings. Another earnings upside comes from the reclassification to dividend income from equity. This will boost SCC’s core earnings by eliminating booking a share of losses from CAP operations and instead booking dividend income. We expect CAP to report a 2025 core loss of US$50mn, close to last year's US$57mn loss, as chemical spreads remain low. At the same time, CAP’s dividend is expected to be ~US$30mn in 2025 (the same as the last two years), giving an estimated 7.8% upside to our 2025F. Sale of CAP at a 90% discount to market price would also cut expenses by Bt630mn/year.
Valuation/Recommendation. We raise our 2025F by 8% and 2026F by 7% to reflect the potential core earnings upside. We stay Outperform with new end-2025 target price of Bt208 (from Bt192) based on SOTP valuation (8x EV/EBITDA for chemical and packaging, 9x for the cement, and 1.5x PBV for associates).
Key risks. Higher costs from inflationary pressure, higher interest rate and exchange rate volatility and oversupply in the cement and chemical businesses.
Download PDF Click > SCC250613_E.pdf
