หลังการประชุมนักวิเคราะห์ เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ SAWAD โดยปรับราคาเป้าหมายลดลงจาก 26 บาท มาอยู่ที่ 24 บาท แม้ valuation ของ SAWAD จะถูกที่สุดในกลุ่มเงินทุนหลังจากราคาหุ้นปรับตัวลดลง 27% YTD ซึ่งสะท้อนกำไรที่มีแนวโน้มลดลงไปเรียบร้อยแล้ว เรามีความกังวลมากขึ้นเกี่ยวกับคุณภาพสินทรัพย์ของ SAWAD ซึ่งเป็นผลมาจาก NPL ไหลเข้าที่เพิ่มขึ้น รวมถึงการเติบโตของสินเชื่อที่ชะลอตัว และ NIM ที่ลดลง SAWAD เป็นบริษัทเงินทุนเพียงบริษัทเดียวภายใต้การวิเคราะห์ของเราที่คาดว่าจะเห็นกำไรสุทธิลดลงในปี 2568 ที่ 11%
ปรับประมาณการ credit cost เพิ่มขึ้นสู่ระดับทรงตัวในปี 2568 เราปรับประมาณการ credit cost ปี 2568 ของ SAWAD เพิ่มขึ้น 5 bps มาอยู่ที่ 2% (ทรงตัวเมื่อเทียบกับปี 2567) ซึ่งยังคงสอดคล้องกับเป้าที่บริษัทคาดการณ์ไว้ที่ 1.8-2% เนื่องจาก SAWAD มี NPL ไหลเข้าเพิ่มขึ้น 50% QoQ มาอยู่ที่ 576 ลบ. ใน 1Q68 ซึ่งเป็นระดับสูงที่สุดนับตั้งแต่ 1Q67 NPL ไหลเข้าหลักๆ เกิดจากสินเชื่อเช่าซื้อรถจักรยานยนต์ ซึ่งส่วนใหญ่มาจากสินเชื่อที่ปล่อยในปี 2565-2566 ด้วย LTV สูงถึง 100% ก่อนที่จะมีการกำหนดเพดานอัตราดอกเบี้ยที่ 23% การตัดหนี้สูญก็เพิ่มขึ้น 29% QoQ สู่ระดับสูงสุดใหม่ที่ 578 ลบ. ใน 1Q68 ผู้บริหารเชื่อว่านี่เป็นสถานการณ์ที่แย่ที่สุดแล้ว เนื่องจากมีการ clean up สินเชื่อเช่าซื้อไปเกือบหมดแล้ว อย่างไรก็ตาม เรามองว่าความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์สูงขึ้นท่ามกลางภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวและความเสี่ยงจากสงครามการค้า
ปรับประมาณการการเติบโตของสินเชื่อปี 2568 ลดลง เราปรับประมาณการการเติบโตของสินเชื่อปี 2568 ลดลงจาก 2% มาอยู่ที่ 0% เทียบกับ -3% YTD ใน 1Q68 เพื่อสะท้อนความระมัดระวังมากขึ้นในการควบคุมคุณภาพสินทรัพย์ท่ามกลางภาพรวมเศรษฐกิจมหภาคที่อ่อนแอลง เราปรับลดประมาณการการเติบโตของสินเชื่อจำนำทะเบียนรถปี 2568 ลงจาก 10-15% มาอยู่ที่ 5-10% และคาดว่าสินเชื่อเช่าซื้อจะอยู่ในระดับทรงตัวจาก 1Q68 หลังจากหดตัวลง 7% QoQ ใน 1Q68 เราคาดว่าสินเชื่อจะอยู่ในระดับทรงตัวใน 2Q68
ได้ประโยชน์ในระยะยาวจากการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายลงอีก เราคาดว่า SAWAD จะได้รับประโยชน์จากการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโนยบายในปี 2569 โดยใช้สมมติฐานว่าอัตราดอกเบี้ยนโยบายจะปรับลดลงมาอยู่ที่ 1.25% ภายในสิ้นปี 2568 เราคาดว่า NIM จะฟื้นตัว QoQ ใน 3 ไตรมาสที่เหลือของปีนี้ จากระดับต่ำสุดที่ 14.5% ใน 1Q68 แต่จะลดลง 84 bps มาอยู่ที่ 14.79% ในปี 2568 จากอัตราผลตอบแทนจากการให้สินเชื่อที่ลดลงจากการมีสัดส่วนเงินสินเชื่อเช่าซื้อรถจักรยานยนต์ผลตอบแทนสูงลดลง เราคาดว่า NIM จะขยายตัว 26 bps ในปี 2569 อันเป็นผลมาจากต้นทุนทางการเงินที่ลดลง
คาด opex ลดลงจากขาดทุนจากการขายรถยึดที่ลดลง เราคาดว่าค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน (opex) จะลดลง 4% ในปี 2568 หลักๆ เกิดจากการคาดการณ์ว่าขาดทุนจากการขายรถยึด (ส่วนใหญ่เป็นรถจักรยานยนต์) จะลดลง 40% และนโยบายควบคุมต้นทุน
คาดกำไรสุทธิลดลงในปี 2568 เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2568 ลดลง 2% SAWAD เป็นบริษัทเงินทุนเพียงบริษัทเดียวภายใต้การวิเคราะห์ของเราที่คาดว่าจะเห็นกำไรสุทธิลดลงในปี 2568 ที่ 11% ซึ่งเป็นผลมาจาก NIM ที่ลดลง 84 bps สินเชื่อที่อยู่ในระดับทรงตัว credit cost ที่ทรงตัว และ opex ที่ลดลง เราคาดการณ์ในเบื้องต้นว่ากำไรสุทธิ 2Q68 จะอยู่ในระดับที่ค่อนข้างทรงตัว QoQ และลดลง 12% YoY (NII ลดลง)
อยู่ระหว่างพิจารณากลับมาจ่ายปันผลเป็นเงินสดแทนการจ่ายเป็นหุ้น SAWAD อยู่ระหว่างการพิจารณาที่จะกลับมาจ่ายปันผลเป็นเงินสดแทนการจ่ายเป็นหุ้นในปี 2568 ด้วยอัตราการจ่ายเงินปันผล 30-50% แม้ว่า DPS จะไม่สูงเท่ากับที่จ่าย 1.8 บาทในปี 2565 อย่างไรก็ตาม บริษัทยังไม่ได้ทำการตัดสินใจขั้นสุดท้าย
คงคำแนะนำ NEUTRAL และปรับราคาเป้าหมายลดลง เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ SAWAD และปรับราคาเป้าหมายลดลงจาก 26 บาท มาอยู่ที่ 24 บาท (อิงกับ PBV 0.95 เท่า หรือ PE 8 เท่า สำหรับปี 2568)
ปัจจัยเสี่ยง 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวและราคารถมือสองที่ลดลง 2) การแข่งขันที่สูงขึ้นจากธนาคาร 3) ความเสี่ยงด้านกฎหมาย และ 4) ความเสี่ยง ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)
Post analyst meeting, we keep SAWAD as Neutral with a cut in TP to Bt24 from Bt26, although its valuation has become the sector’s cheapest after a 27% YTD fall in share price as it priced in weakening earnings. We are more concerned about its asset quality as a result of rising NPL inflow, along with sluggish loan growth and falling NIM. With a drop of 11% forecast, SAWAD is the only finance company under our coverage that is expected to see earnings fall in 2025F.
Raise credit cost to be stable in 2025. We raise our 2025F credit cost by 5 bps to 2% in 2025F, stable relative to 2024, which is still in line with guidance of 1.8-2%. Behind this is a 50% QoQ rise in NPL inflow to Bt576mn in 1Q25, the highest since 1Q24. Most of the NPL inflow was motorcycle HP, most of which is 2022-23 vintage when LTV was a high 100% prior to the imposition of the 23% interest rate cap. Write-offs also surged 29% QoQ to a new high of Bt578mn in 1Q25. Management believes this is already the low point as the cleanup of HP loans is nearly complete. At the same time, we see rising asset quality risk amidst the economic slowdown and risk from trade war.
Cut 2025F loan growth to zero. We cut our 2025F loan growth to 0% from 2% vs. -3% YTD in 1Q25 to reflect its greater caution over control of asset quality amidst a weaker macro backdrop. It cut its 2025 title loan growth target to 5-10% from 10-15% and expects HP loans to be stagnant from 1Q25 after a 7% QoQ contraction in 1Q25. It expects loan growth to be flattish in 2Q25.
L-T benefit from more policy rate cuts. We expect SAWAD to see the benefit from the policy rate cuts in 2026, assuming the policy rate will fall to 1.25% by YE2025. We expect NIM to recover QoQ over the remaining three quarters from the 1Q25 bottom of 14.5%, but narrow 84 bps to 14.79% in 2025 due to lower loan yield from fewer high-yield motorcycle HP loans. We expect NIM to expand 26 bps in 2026 as a result of falling cost of funds.
Easing opex from lower loss on repossessed vehicles. We expect opex to slip 4% in 2025 on an expectation of a 40% reduction in loss on repossessed vehicles (mostly motorcycles) and its efforts at cost control.
2025F earnings to fall. We trim our 2025F earnings by 2%. SAWAD is the only finance company under our coverage for which we expect to see a fall in earnings this year, at 11%, on an 84 bps fall in NIM, mute loan growth, stable credit cost and slipping opex. We preliminarily expect 2Q25 earnings to be flattish QoQ and fall 12% YoY (lower NII).
Considering a cash dividend instead of stock dividend. SAWAD is considering paying a cash dividend instead of stock dividend in 2025 with a payout ratio of 30-50%, though the DPS would not be as high as the Bt1.8 paid in 2022. However, the final decision has yet to be made.
Maintain Neutral with a cut in TP. We keep SAWAD as Neutral with a cut in TP to Bt24 (0.95x PBV or 8x PE for 2025) from Bt26.
Risks. 1) Asset quality risk from an economic slowdown and falling used vehicle prices, 2) rising competition from banks, 3) regulatory risk and 4) ESG risk from market conduct.
Download PDF Click > SAWAD250519_E.pdf
