PSH - 4Q67: ขาดทุนสุทธิเพราะอัตรากำไรขั้นต้นลดลง

ขาดทุนสุทธิ 296 ลบ. ใน 4Q67 PSH รายงานขาดทุนรายไตรมาสเป็นครั้งแรกที่ 296 ลบ. ใน 4Q67 เพราะได้รับแรงกดดันจากอัตรากำไรขั้นต้นระดับต่ำของธุรกิจอสังหาริมทรัพย์ รายได้รวมใน 4Q67 อยู่ที่ 5.16 พันลบ. (-12% YoY และ -1% QoQ) โดย 85% เป็นรายได้จากธุรกิจอสังหาริมทรัพย์ (มูลค่าลดลง 13% YoY และ 4% QoQ) โดยอัตรากำไรขั้นต้นทำจุดต่ำสุดใหม่ที่ 24.6% เทียบกับ 26% ใน 3Q67 และ 28% ใน 4Q66 ในขณะที่อีก 15% เป็นรายได้จากธุรกิจโรงพยาบาล (มูลค่าเพิ่มขึ้น 51% YoY และ 27% QoQ) โดยอัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 18% อัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขายอยู่ในระดับสูงจากการจัดโปรโมชั่นกระตุ้นยอดขายช่วงปลายปี ขาดทุนพิเศษใน 4Q67 ได้แก่ ขาดทุนจากการปรับมูลค่าตามราคาตลาด และขาดทุนจากบริษัทร่วมและกิจการร่วมค้าจากการลงทุนในธุรกิจที่เกี่ยวข้อง รวม 187 ลบ. สำหรับปี 2567 รายได้ของ PSH อยู่ที่ 1.96 หมื่นลบ. (-18.4%) เป็นไปตามที่ INVX คาดการณ์ไว้ แต่ด้วยอัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลง ดอกเบี้ยจ่ายที่สูงขึ้น และขาดทุนพิเศษ บริษัทจึงมีกำไรสุทธิ 456 ลบ. (-79.5%) 

ตั้งเป้าธุรกิจอสังหาริมทรัพย์และธุรกิจโรงพยาบาลเติบโตสูงในปี 2568 หลังจาก presales และการเปิดตัวโครงการใหม่ในปี 2567 ต่ำกว่าเป้าค่อนข้างมาก PSH จึงตั้งเป้ากลับมาเติบโตอย่างมีนัยสำคัญในปี 2568 โดยบริษัทตั้งเป้า presales ที่ 2.3 หมื่นลบ. (+65%) โดย 86% มาจาก PSH และที่เหลืออีก 14% มาจากโครงการ JV ซึ่งจะเปิดตัวครั้งแรกในปี 2568 การเปิดตัวโครงการใหม่จะมีทั้งหมด 22 โครงการ มูลค่ารวม 2.34 หมื่นลบ. (+28%) โดย 65% เป็นโครงการแนวราบ และ 35% เป็นคอนโด ในแง่ของการแบ่งกลุ่มตลาด 47% เป็นกลุ่มพรีเมียม 35% เป็นกลุ่มระดับกลาง และ 18% เป็นกลุ่ม affordable สำหรับธุรกิจโรงพยาบาล PSH อยู่ระหว่างการก่อสร้างโรงพยาบาลใหม่ 3 แห่ง ได้แก่ วิมุต ทองหล่อ, วิมุต สุขุมวิท และ วิมุต ปิ่นเกล้า ด้วยงบลงทุน 3.4 พันลบ. เรามองว่าเป้า presales ในปี 2568 ค่อนข้างท้าทาย เนื่องจากในช่วง 3 ปีที่ผ่านมา PSH มี presales เฉลี่ย 1.65 หมื่นลบ. ในขณะที่การเปิดตัวโครงการใหม่เฉลี่ยอยู่ที่ 1.5 หมื่นลบ. ดังนั้นเราน่าจะได้เห็นการเปิดตัวโครงการใหม่เพิ่มขึ้น 

ปรับประมาณการกำไรปี 2568 ลดลง ปัจจุบัน PSH มี backlog มูลค่า 3.6 พันลบ. ซึ่งจะรับรู้เป็นรายได้ในปี 2568 แม้เรามองว่าเป้า presales ค่อนข้างสูง แต่รายได้จากธุรกิจโรงพยาบาลจะช่วยสนับสนุนรายได้รวม ดังนั้นเราจึงคงประมาณการรายได้ปี 2568 ไว้ที่ 2.11 หมื่นลบ. (+7.4%) โดยรายได้จากธุรกิจโรงพยาบาลอยู่ที่ 2.6 พันลบ. และที่เหลือเป็นรายได้จากการขายอสังหาริมทรัพย์ การก่อสร้าง และการขายวัสดุก่อสร้าง ขณะที่คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะฟื้นตัวจากจุดต่ำสุดใน 4Q67 อย่างไรก็ดี เราคาดว่าค่าใช้จ่าย SG&A จะเพิ่มขึ้นจาก 20.1% มาอยู่ที่ 22.5% ของยอดขายซึ่งเป็นผลมาจากการเปิดตัวโครงการใหม่มากขึ้น ดังนั้นเราจึงปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2568 ลดลง 25% มาอยู่ที่ 1 พันลบ. (+126%) ทั้งนี้แม้ว่ากำไรจะฟื้นตัวดีขึ้นมาก แต่เป็นการฟื้นตัวจากฐานกำไรต่ำผิดปกติในปี 2567 

ความเสี่ยง ESG ที่สำคัญ ความเสี่ยงด้านการดำเนินงาน: อัตราการปฏิเสธสินเชื่อที่สูงต่อเนื่องในกลุ่มลูกค้าระดับกลาง-ล่าง/ระดับล่าง ช่วงแรกของการลงทุนอาจมีผลขาดทุน ความเสี่ยงด้าน ESG: PSH ได้รับการปรับอันดับใน “หุ้นยั่งยืน SET ESG Ratings” ขึ้นจากระดับ BBB ในปี 2566 มาอยู่ที่ AA ในปี 2567 

PSH reported a net loss of Bt296mn in 4Q24, hurt by lower real estate gross margin, higher SG&A and extra items. This brought net profit for 2024 to Bt456mn, a plunge of 79.5%, on revenue of Bt19.6bn (-18.4%). In 2025, PSH is aiming at high presales growth of 65%, which we see as difficult to achieve, with new launches growing 28% to Bt23.4bn. It expects growth to continue in its hospital business. We downgrade our 2025F and maintain our tactical call of Underperform with 2025 TP cut to Bt4.40 on -0.25SD PE 9.2x from Bt6.30. PSH announced a 2H24 DPS of Bt0.06, XD on March 13, giving yield of 1.36%, on a 100% payout ratio.  

4Q24 loss of Bt296mn. PSH reported a loss of Bt296mn, its first ever quarterly loss, sunk by a low real estate gross margin. Revenue in 4Q24 was Bt5.16bn, down 12% YoY and 1% QoQ, 85% from real estate, where value was down 18% YoY and 4% QoQ and gross margin hit a new low of 24.6% vs. 26% in 3Q24 and 28% in 4Q23. The hospital business provided 15% of revenue, up 51% YoY and 27% QoQ with a gross margin of 18%. SG&A to sales was high from promotional year-end sales. The Bt187mn in extra losses in 4Q24 came from mark-to-market and equity loss from other investment. In 2025, revenue was Bt19.6bn, down 18.4%, in line with INVX forecast, but a lower gross margin, higher interest expense and extra loss pulled net profit down 79.5% to Bt456mn. 

Aims at high growth at both real estate and hospital in 2025. After a huge miss in presales and new launches in 2024, PSH is hoping for a strong recovery in 2025. It targets presales growth of 65% to Bt23bn, 86% from PSH and 14% from the launch of the first JV project in 2025. It plans 22 new launches with total value of Bt23.4bn (+28%), 65% low-rise and 35% condos. In term of segmentation, 47% will be premium, 35% medium and 18% affordable. For its hospital business, PSH is developing three new hospitals, Vimut Thonglor, Vimut Sukhumvit and Vimut Pinklao with capex of B3.4bn. We see its presales goal for 2025 as challenging since for the past three years, it has averaged presales of Bt16.5bn; its average new launches has been Bt15bn, well below this year’s goal, implying growth. 

Downgrade 2025. PSH has current backlog of Bt3.6bn to be recognized as revenue in 2025. Although we see its presales target as high, hospital revenue will provide backing and we thus maintain our 2025F revenue of Bt21.1bn (+7.4%) with hospital revenue of Bt2.6bn and the rest coming from the sale of real estate, construction and construction materials. Gross margin is expected to recover from bottom in 4Q24, however we raise our SG&A assumption to 22.5% from 20.1% to factor in the greater number of new projects. This cuts net profit 25% to Bt1bn. Although this represents large 126% growth, it must be noted that it is off an unusually low base in 2024. 

ESG key risk. Operational risk: Continued high rejections in the mid-low/low segments. Early stages of investment may generate losses. ESG risk: PSH has been upgraded to AA on the SET 2024’s ESG ratings from BBB in 2023.

Download PDF Click > PSH250305_E.pdf