ERW - พรีวิว 1Q68: ไฮซีซั่น แต่ยังต้องระมัดระวัง

พรีวิว 1Q68: อัตราการเข้าพักได้รับผลกระทบจากตลาดจีนที่ชะลอตัว ARR ที่เพิ่มขึ้นเป็นปัจจัยสำคัญ เราประเมินกำไรปกติ 1Q68 ของ ERW ได้ที่ 340 ลบ. เพิ่มขึ้น 18% YoY แต่ลดลง 8% QoQ ตัวเลขดังกล่าวอ่อนแอกว่าที่เราเคยประเมินไว้ก่อนหน้านี้ว่ากำไรปกติจะอยู่ในระดับทรงตัว QoQ โดยมีสาเหตุมาจากอัตราการเข้าพักที่ลดลงในกลุ่มโรงแรมลักชัวรีและกลุ่มโรงแรมชั้นประหยัด ซึ่งหลักๆ เกิดจากกลุ่มผู้เข้าพักจากประเทศจีน (10% ของรายได้ค่าห้องพัก) ที่ชะลอตัว โดยจำนวนนักท่องเที่ยวจีนที่เดินทางมาประเทศไทยปรับตัวลดลง 24% YoY ใน 1Q68 
• เราประเมินอัตราการเข้าพักสำหรับกลุ่มโรงแรมลักชัวรีที่ 75% ใน 1Q68 (ลดลงจาก 83% ใน 1Q67 และ 79% ใน 4Q67) และสำหรับกลุ่มโรมแรมชั้นประหยัดที่ 86% ใน 1Q68 (ลดลงจาก 90% ใน 1Q67 และ 88% ใน 4Q67) เราคาดว่ากลุ่มโรงแรมระดับกลางจะรายงานอัตราการเข้าพักที่แข็งแกร่งขึ้นที่ 85% ใน 1Q68 (เพิ่มขึ้นจาก 79% ใน 1Q67 และ 83% ใน 4Q67) หลังจากปรับปรุงโรงแรม Holiday Inn Pattaya ทาวเวอร์ 1 เสร็จสิ้น
• ปัจจัยที่จะช่วยสนับสนุนให้กำไรปรับตัวเพิ่มขึ้น คือ ARR ที่เพิ่มขึ้นที่ 6% YoY สำหรับกลุ่มโรงแรมลักชัวรี, 5% YoY สำหรับกลุ่มโรงแรมระดับกลาง และ 11% YoY สำหรับกลุ่มโรงแรมชั้นประหยัด ซึ่งจะทำให้ RevPar ลดลง 4% YoY สำหรับกลุ่มโรงแรมลักชัวรี แต่เพิ่มขึ้น 13% YoY สำหรับกลุ่มโรงแรมระดับกลาง และ 6% YoY สำหรับกลุ่มโรงแรมชั้นประหยัด 
• สำหรับกลุ่มบัดเจ็ท HOP INN เราประเมินว่า RevPar สำหรับโรงแรมในประเทศญี่ปุ่นจะเติบโตอย่างแข็งแกร่งที่ 70% YoY (แต่ลดลง 18% QoQ จากปัจจัยฤดูกาล) จากการดำเนินงานที่ดีขึ้น

คาด 2Q68 เป็นโลว์ซีซั่นที่อ่อนแอ นับถึงปัจจุบัน ERW พบว่ารายได้ลดลง YoY ในเดือนเม.ย. จากอัตราการเข้าพักที่ลดลง ซึ่งเราเชื่อว่าสถานการณ์เช่นนี้จะดำเนินต่อไปใน 2Q68 เพราะได้รับผลกระทบจากการยกเลิกการจองโรงแรมและการประชุมจากเหตุการณ์แผ่นดินไหวเมื่อวันที่ 28 มี.ค. ที่ผ่านมา ทั้งนี้เมื่อพิจารณาจากภัยพิบัติทางธรรมชาติที่เคยเกิดขึ้นในอดีต (สึนามิในปี 2547 และน้ำท่วมในปี 2554) อุตสาหกรรมท่องเที่ยวไทยใช้เวลา 2-3 เดือนในการกลับมาเติบโต YoY ได้อีกครั้ง เราประเมินว่ากำไรปกติใน 2Q68 ของ ERW จะลดลง YoY และ QoQ ซึ่งบ่งชี้ถึงช่วงโลว์ซีซั่นที่อ่อนแอใน 2Q68

มีมุมมองระมัดระวังในระยะถัดไป เราคาดการณ์จำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติที่ 35 ล้านคนในปี 2568 หรือลดลง 1% YoY ซึ่งสะท้อนถึงจำนวนนักท่องเที่ยวจีนที่ชะลอตัว ผลกระทบจากเหตุการณ์แผ่นดินไหวเมื่อวันที่ 28 มี.ค. และความกังวลเกี่ยวกับเศรษฐกิจสืบเนื่องมาจากนโยบายภาษีของสหรัฐฯ ซึ่งจะกระทบต่อความต้องการเดินทางท่องเที่ยว เราคาดว่ากำไรปกติของ ERW จะลดลง 7% YoY ในปี 2568 เพราะถูกฉุดรั้งโดยภาพรวมอุตสาหกรรมที่เป็นลบ และปัจจัยเฉพาะของ ERW คือ การปรับปรุง โรงแรมแกรนด์ ไฮแอท เอราวัณ กรุงเทพ ที่จะเริ่มดำเนินการตั้งแต่ 3Q68 ประมาณการกำไรปี 2568 ของเราต่ำกว่า consensus คาด 11% สะท้อนถึงแนวโน้มปรับประมาณการกำไรลดลงของตลาด ใน Figure 4-5 เราได้ทำการวิเคราะห์ความอ่อนไหวของกำไรและราคาเป้าหมายสำหรับกรณี bear และ bull case เกี่ยวกับผลกระทบจากภาษีนำเข้าของสหรัฐฯ และภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวต่ออุตสาหกรรมท่องเที่ยวไทย เราให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 จากวิธี DCF สำหรับ ERW ที่ 3 บาท/หุ้น (WACC ที่ 6.9%, อัตราการเติบโตระยะยาวที่ 1.5%)

ปัจจัยเสี่ยง คือ 1) ภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อความต้องการเดินทาง 2) ความไม่แน่นอนทางการเมือง และ 3) ต้นทุนที่สูงขึ้น ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อความสามารถในการทำกำไร เรามองว่าความเสี่ยง ESG คือ การบริหารจัดการสิ่งแวดล้อมที่มีประสิทธิภาพ (E)

Preview 1Q25: High season but be cautious

We estimate ERW’s 1Q25 core profit at Bt340mn, up 18% YoY but down 8% QoQ, falling short of our previous estimate due to a weaker occupancy rate. Looking ahead, we expect its earnings to trend down, dragged by unfavorable industry conditions and hotel renovation. We expect ERW’s earnings to drop 7% YoY in 2025. Despite a 17% decline in share price over the past month, we see continued pressure due to concerns over Thai tourism and potential earnings downgrades by the street. Neutral with an end-2025 DCF TP of Bt3/share.

1Q25 preview: Occupancy rate hit by slow China market; ARR increase is key. We estimate ERW’s core profit at Bt340mn in 1Q25, up 18% YoY but down 8% QoQ. This is weaker than our previous estimate of flat growth QoQ due to a lower occupancy rate in the luxury and economy segments because of the slow China market (10% of room revenue) on a 24% YoY drop in tourists from China in 1Q25.
• We estimate 1Q25 occupancy rate in the luxury segment at 75% (down from 83% in 1Q24 and 79% in 4Q24) and 86% in the economy segment (down from 90% in 1Q24 and 88% in 4Q24). We expect the mid-scale segment to report a stronger occupancy rate at 85% in 1Q25 (up from 79% in 1Q24 and 83% in 4Q24) after completing renovations at Holiday Inn Pattaya Tower 1.
• Driving earnings is a 6% YoY rise in ARR for the luxury segment, 5% YoY for the mid-scale segment and 11% YoY for the economy segment. This will pull RevPar down 4% YoY for the luxury segment, with the mid-scale segment increasing 13% YoY and the economy segment rising 6% YoY.
• For the HOP INN budget segment, we estimate strong RevPar growth at 70% YoY (but an 18% QoQ drop on seasonality) for hotels in Japan as operations continue to be ramped up. 

Expect weak low season in 2Q25. So far in April, ERW is seeing a YoY drop in revenue due to a lower occupancy rate, which we expect to continue through 2Q25 after the March 28 earthquake led to cancellations of hotel bookings and conferences. Looking at past natural disasters (the tsunami in 2004 and flooding in 2011), it took two to three months for Thai tourism to return to YoY growth. We thus expect ERW’s core profit to drop YoY and QoQ in 2Q25, making the quarter a weaker than usual low season.

Cautious view ahead. We forecast international tourist arrivals at 35mn in 2025, a slip of 1% YoY, reflecting fewer tourists from China, the March 28 earthquake and economic concerns in response to US tariffs. We forecast a drop of 7% in core profit in 2025, dragged down by the negative industry backdrop and ERW’s renovations of The Grand Hyatt Erawan Bangkok starting in 3Q25. Our 2025 earnings forecast is 11% below consensus and we expect the potential earnings downgrades by the street. In Figure 4-5, we provide a sensitivity study of earnings and target prices of the tourism plays for the bear and bull cases to assess the impact from US tariffs and the economic slowdown on Thai tourism. Our end-2025 DCF TP for ERW is Bt3/share (WACC at 6.9%, LT growth rate at 1.5%).

Risks are: 1) an economic slowdown that would derail travel demand,
2) political uncertainty and 3) cost inflation that would damage profitability. We see ESG risk as effective environmental management (E).

Download EN version click >> ERW250424_E.pdf