เราคาดการณ์กำไรปกติ 2Q68 ของ BTG ที่ 2.7 พันลบ. เติบโตก้าวกระโดดจากกำไรปกติ 636 ลบ. ใน 2Q67 และ +46% QoQ โดยได้แรงหนุนจากยอดขายและมาร์จิ้นที่ดีขึ้นจากการขยายกำลังการผลิต ราคาสุกรในประเทศที่ดีขึ้น และต้นทุนอาหารสัตว์ที่ลดลง ความคืบหน้าในการเจรจาของรัฐบาลไทยเกี่ยวกับการนำเข้าสินค้าเกษตรจากสหรัฐฯ โดยลดภาษีนำเข้าเหลือ 0% เป็นประเด็นที่ต้องติดตาม โดยมี upside จากการอนุญาตให้นำเข้าอาหารสัตว์ต้นทุนต่ำจากสหรัฐฯ (โอกาสสูง) และ downside จากการอนุญาตให้นำเข้าเนื้อหมูและสัตว์ปีกจากสหรัฐฯ (โอกาสต่ำ) เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ BTG โดยปรับราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 อ้างอิงวิธี SOTP ใหม่เป็น 25 บาท (จาก 28.5 บาท) โดยอิงกับ PE ที่ 5.5-6.5 เท่า สำหรับธุรกิจอาหารสัตว์ ธุรกิจฟาร์มเลี้ยงสัตว์ และธุรกิจอาหาร (ลดลงจาก 6.5-8.5 เท่า เพื่อสะท้อนการบริโภคที่ชะลอตัวจากเศรษฐกิจที่เปราะบาง)
คาดกำไรสุทธิ 2Q68 ที่ 2.6 พันลบ. เพิ่มขึ้นก้าวกระโดดจากกำไรสุทธิ 626 ลบ. ใน 2Q67 และ +38% QoQ หากตัดขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนและขาดทุนจากการเปลี่ยนแปลงมูลค่ายุติธรรมของสินทรัพย์ชีวภาพจำนวน 40 ลบ. ออกไป กำไรปกติ 2Q68 จะอยู่ที่ 2.7 พันลบ. เติบโตก้าวกระโดดจากกำไรปกติ 636 ลบ. ใน 2Q67 และ +46% QoQ โดยได้รับปัจจัยหนุนจาก: 1) ยอดขายที่ดีขึ้น (+16% YoY; +8% YoY เกิดจากปริมาณการขายที่ดีขึ้นจากการขยายกำลังการผลิตและปริมาณการส่งออกไก่เนื้อที่เพิ่มขึ้น และส่วนที่เหลือเกิดจากราคาผลิตภัณฑ์ที่ดีขึ้นนำโดยราคาสุกรในประเทศ); 2) อัตรากำไรขั้นต้นที่ปรับตัวเพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ 19.9% (เทียบกับ 14.1% ใน 2Q67 และ 17.7% ใน 1Q68) หลักๆ เกิดจากราคาที่ดีขึ้นท่ามกลางต้นทุนอาหารสัตว์ที่ลดลง และยอดส่งออกไก่เนื้อมาร์จิ้นสูงที่เพิ่มขึ้น; 3) อัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขายที่ลดลงมาอยู่ที่ 10% (เทียบกับ 10.6% ใน 2Q67 และ 10.3% ใน 1Q68) จากการควบคุมต้นทุนที่ดีขึ้น
สถานการณ์ใน 3Q68TD ราคาในประเทศ ใน 3Q68TD ราคาสุกรในประเทศอยู่ที่ 78 บาท/กก. (+9% YoY, -10% QoQ จากการบริโภคที่ชะลอตัวอันเป็นผลมาจากเศรษฐกิจที่เปราะบางและฝนที่ตกหนัก) และราคาไก่เนื้อในประเทศอยู่ที่ 41 บาท/กก. (-5% YoY, ทรงตัว QoQ) ) เทียบกับจุดคุ้มทุนที่ระดับกําไรขั้นต้นของรายใหญ่ที่ต่ำกว่า 60 บาท/กก. และ 37 บาท/กก. BTG ยังไม่มีความกังวลเกี่ยวกับอุปทานสุกรในประเทศ โดยคาดว่าจำนวนสุกรในประเทศไทยจะลดลงมาอยู่ที่ 19.3 ล้านตัวในปี 2568 (เทียบกับ 19.6 ล้านตัวในปี 2567 และก่อนเกิดสถานการณ์การแพร่ระบาดของโรค ASF ที่ 21 ล้านตัวในปี 2563-2564) เมื่ออิงกับอุปสงค์ตามฤดูกาล BTG คาดว่าราคาสุกรในประเทศจะอ่อนตัวลง QoQ ใน 3Q68 แต่จะฟื้นตัวในช่วงปลาย 4Q68 ราคาไก่เนื้อในประเทศมีแนวโน้มทรงตัวจากอุปทานและอุปสงค์ที่สมดุล โดยพบความต้องการไก่เนื้อส่งออกที่แข็งแกร่งจากยุโรป ต้นทุนอาหารสัตว์ ใน 3Q68TD ราคา spot กากถั่วเหลืองนำเข้าและราคาข้าวโพดอยู่ในระดับใกล้เคียงกับ 2Q68 ที่ 16 บาท/กก. (-24% YoY) และ 11 บาท/กก. (ทรงตัว YoY) ด้วยสภาวะการเพาะปลูกที่ดี BTG คาดว่าต้นทุนอาหารสัตว์จะยังอยู่ในระดับต่ำต่อเนื่อง กำไร 3Q68 ด้วยราคาผลิตภัณฑ์และต้นทุนในระดับดังกล่าว เราคาดว่ากำไร 3Q68 ของ BTG จะอ่อนตัวลง QoQ แต่เพิ่มขึ้น YoY
ผลกระทบจากภาษีนำเข้าของสหรัฐฯ สหรัฐฯ จะเก็บภาษีนำเข้าสินค้าจากประเทศไทยในอัตรา 36% โดยยังอยู่ระหว่างการเจรจาก่อนที่จะมีผลบังคับใช้ในวันที่ 1 ส.ค. ประเด็นนี้จะไม่มีผลกระทบต่อ BTG เนื่องจากบริษัทไม่มีการส่งออกสินค้าไปยังสหรัฐฯ ในด้านการนำเข้า รัฐบาลไทยกำลังพิจารณาตอบโต้ภาษีโดยอนุญาตให้นำเข้าสินค้าเกษตรจากสหรัฐฯ ที่ไทยไม่สามารถผลิตได้หรือผลิตได้ไม่เพียงพอ เช่น ข้าวโพด (ราคาทั้งหมดต่ำกว่าราคาข้าวโพดในประเทศไทย 10%) และกากถั่วเหลือง ซึ่งหมายถึงต้นทุนการผลิตที่ต่ำลง เรามองว่ามีโอกาสน้อยที่ประเทศไทยจะอนุญาตให้มีการนำเข้าสินค้าทางการเกษตรจากสหรัฐฯ โดยไม่เสียภาษีทั้งหมด โดยเฉพาะสุกรและสัตว์ปีก เพื่อปกป้องเกษตรกรไทย หากอนุญาตให้นำเข้าเนื้อสัตว์จากสหรัฐฯ โดยไม่มีเงื่อนไข (เช่น กฎหมายไทยปัจจุบันยังห้ามนำเข้าเนื้อสัตว์ที่มีสารเร่งเนื้อแดง และห้ามนำเข้าเนื้อสัตว์จากประเทศที่มีโรคระบาด) ราคาสัตว์บกในประเทศจะลดลง โดยต้นทุนการผลิตของอุตสาหกรรมสัตว์บกไทยสูงกว่าต้นทุนการผลิตรวมค่าขนส่งของสหรัฐฯ 20-30% ในขณะที่ผู้ผลิตรายใหญ่ของไทย (รวมถึง BTG) มีต้นทุนการผลิตต่ำกว่าอุตสาหกรรมไทย 10-15% ทั้งนี้ ผลกระทบเชิงลบอาจลดทอนลงได้บางส่วนจากพฤติกรรมของผู้บริโภคไทย เช่น จะซื้อเนื้อสัตว์ที่มีสารเร่งเนื้อแดงซึ่งเป็นอันตรายต่อสุขภาพผู้บริโภคหรือไม่ และจะเปลี่ยนมาซื้อเนื้อแช่แข็งแทนเนื้อสด (70% ซื้อจากตลาดสด) หรือไม่
ความเสี่ยงที่สำคัญ คือ อุปสงค์และราคาที่ลดลงจากเศรษฐกิจที่เปราะบางและอุปทานที่มากขึ้น และต้นทุนอาหารสัตว์ที่สูงขึ้น ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ การปล่อยก๊าซเรือนกระจก การบริหารจัดการขยะและน้ำ (E) สวัสดิภาพของลูกค้า การบริหารจัดการคุณภาพผลิตภัณฑ์ นโยบายด้านสุขภาพและความปลอดภัย (S)
Preview 2Q25F: To reach a new high
We estimate 2Q25F core profit at Bt2.7bn, jumping from Bt636mn and +46% QoQ, led by better sales and margin via capacity expansion, better local swine prices and lower feed costs. We will watch for any progress in talks with the US about importation of agricultural products with zero tariffs: the upside would be more low-cost feed imports from the US (high chance) and downside from opening the doors to US swine and poultry imports (low chance). We stay Outperform with a new end-2025 SOTP TP of Bt25 (from Bt28.5) based on PE of 5.5-6.5x for feed, farm and food units (down from 6.5-8.5x to reflect slower consumption from the poor economy).
Expect 2Q25F net profit of Bt2.6bn, jumping from Bt626mn and +38% QoQ. Excluding Bt40mn FX loss and loss on change in biological assets, 2Q25F core profit will be Bt2.7bn, jumping from Bt636mn and +46% QoQ. Backing growth is: 1) better sales (+16% YoY; 8% YoY on higher sales volume via capacity expansion and more broiler export sales, and the rest from better product prices led by local swine price); 2) widening in gross margin to 19.9% (vs 14.1% in 2Q24 and 17.7% in 1Q25) on better prices amid lower feed costs and more high-margin broiler export sales; 3) better control over SG&A/sales at 10% (vs 10.6% in 2Q24 and 10.3% in 1Q25).
3Q25 to date. Local prices. In 3Q25TD, local swine price is Bt78/kg (+9% YoY, -10% QoQ on slowing consumption from the fragile economy and heavy rains) with local broiler price at Bt41/kg (-5% YoY, flat QoQ) vs breakeven at the gross profit level for big players of below Bt60/kg and Bt37/kg. BTG is not yet concerned about local pig supply, with the estimated number of pigs in Thailand to fall to 19.3mn in 2025F (vs 19.6mn in 2024 and pre-ASF at 21mn in 2020-21). Based on seasonal demand, BTG expects local swine prices to soften QoQ in 3Q25 but bounce back in late 4Q25. Local broiler prices tend to be stable from balanced supply and demand, with solid export demand seen from Europe. Feed costs. In 3Q25TD, spot imported soybean meal and corn prices are close to 2Q25’s at Bt16/kg (-24% YoY) and Bt11/kg (flat YoY). With good crop conditions, BTG expects feed costs to continue to stay low. 3Q25F earnings. These prices and costs are expected to erode 3Q25F earnings QoQ, but YoY will grow.
Effect of US tariffs. The US said it is imposing a 36% tariff on Thailand exports as of August 1, pending negotiations. BTG does not export into the US. On the import side, the Thai government is considering countering the tariffs by allowing the importation of agricultural products from the US which Thailand cannot produce or produces in insufficient quantities, i.e., corn (10% all-in price below Thailand’s corn price) and soybean meal, implying lower production costs. We see little chance that Thailand will allow zero duties on imports from the US for all agricultural products, particularly swine and poultry, to protect Thai farmers. If all US meat imports are allowed without condition (by law, all meat with ractopamine is banned and all livestock imports are banned from countries with disease), local livestock prices will be lower. Thai industry livestock production cost is 20-30% above the US’s all-in production and logistic costs, while costs for big Thai producers (including BTG) are 10-15% below the industry. The damage may be party alleviated by Thai consumer unwillingness to purchase meat with ractopamine, which is harmful to health, and to switch to frozen meat from fresh (70% now bought at wet markets).
Key risks are lower demand and prices from fragile economies and more supply, and higher feed costs. Key ESG risks are GHG emission, waste & water management (E), customer welfare, product quality management, health & safety policies (S).
Download EN version click >> BTG250715_E.pdf
