เราคาดว่ากำไรปกติ 4Q67 ของ BTG จะอยู่ที่ 980 ลบ. ฟื้นตัวจากขาดทุนปกติ 676 ลบ. ใน 4Q66 และ +8% QoQ โดยได้แรงหนุนจากมาร์จิ้นที่ขยายตัวเพิ่มขึ้นเพราะราคาผลิตภัณฑ์ดีขึ้นและต้นทุนอาหารสัตว์ต่ำ รวมถึงยอดขายผลิตภัณฑ์มาร์จิ้นสูงที่เพิ่มขึ้น ด้วยราคาสัตว์บกในประเทศที่สูงขึ้น YTD และต้นทุนอาหารสัตว์ที่ลดลง เราจึงคาดว่ามาร์จิ้นใน 1Q68 ของ BTG จะขยายตัวเพิ่มขึ้นอีก YoY และ QoQ BTG มีแนวโน้มที่จะรายงานกำไรปี 2568 เติบโตดีที่สุดในกลุ่มอาหาร (+38% YoY) หลักๆ เกิดจากธุรกิจสุกรในประเทศไทยที่ฟื้นตัวดีขึ้น (จากฐานต่ำใน 1H67) เราคาดว่า downside ของกำไรจากการขึ้นค่าจ้างขั้นต่ำในประเทศไทยจะได้รับการชดเชยที่มากเกินพอโดย upside จากเงินบาทที่แข็งค่า (เป็นผู้นำเข้าสุทธิ) และการเข้าซื้อกิจการผู้ประกอบธุรกิจไข่ในสิงคโปร์เสร็จสิ้นใน 1Q68 เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ BTG โดยให้ราคาเป้าหมายกลางปี 2568 ที่ 23 บาท อ้างอิงวิธี sum-of-the-parts (PE 10-14 เท่า สำหรับธุรกิจอาหารสัตว์ ธุรกิจฟาร์มเลี้ยงสัตว์ และธุรกิจอาหาร)
กำไรปกติ 4Q67 จะมีโมเมนตัมการเติบโต YoY และ QoQ ดีที่สุดในกลุ่มอาหาร ที่ 980 ลบ. ฟื้นตัวจากขาดทุนปกติ 676 ลบ. ใน 4Q66 และ +8% QoQ โดยได้แรงหนุนจาก: 1) มาร์จิ้นที่กว้างขึ้นจากต้นทุนอาหารสัตว์ที่ลดลงและราคาผลิตภัณฑ์สัตว์บกในประเทศที่ดีขึ้น โดยราคาสุกรในประเทศอยู่ที่ 72 บาท/กก. (+10% YoY, +1% QoQ) ขณะที่ราคาไก่เนื้อในประเทศอยู่ที่ 38 บาท/กก. (+1% YoY, -11% QoQ); 2) ยอดขายผลิตภัณฑ์มาร์จิ้นสูงที่เพิ่มขึ้นจากการขยายกำลังการผลิตในธุรกิจสุกรและการปรับช่องทางการจัดจำหน่าย โดยเพิ่มยอดขายสุกรและไก่เนื้อผ่านลูกค้ากลุ่มผู้ประกอบการด้านอาหาร (food service)
กำไร 1Q68 มีแนวโน้มดีขึ้น ในเดือนม.ค. ถึงปัจจุบัน ราคาสุกรในประเทศปรับตัวเพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ 75 บาท/กก. (+4% MoM, +10% YoY) และราคาไก่เนื้อในประเทศก็ปรับตัวเพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ 41.5 บาท/กก. (+5% MoM, +5% YoY) โดยปกติแล้ว ราคาสัตว์บกในประเทศจะปรับตัวสูงขึ้นจากความต้องการที่เพิ่มขึ้นในช่วงหลายสัปดาห์ก่อนถึงเทศกาลตรุษจีน และ/หรือในช่วงเทศกาลตรุษจีน (29 ม.ค.) ในปีนี้ มาตรการแจกเงินเฟสที่สองที่ครม.มีมติเห็นชอบ ในวงเงิน 4 หมื่นลบ. เพื่อแจกให้กับผู้สูงอายุจำนวน 4 ล้านคน ในวันที่ 27 ม.ค. จะช่วยหนุนให้ราคาสัตว์บกในประเทศปรับตัวเพิ่มขึ้นต่อเนื่อง ในด้านต้นทุน BTG เก็บสต๊อกอาหารสัตว์ไว้ 3-4 เดือน ดังนั้นบริษัทจะรับรู้ต้นทุนอาหารสัตว์จริงใน 1Q68 ลดลงตามราคา spot ข้าวโพดและกากถั่วเหลืองนำเข้าใน 4Q67 ที่ลดลงสู่ระดับต่ำสุดในรอบ 3 ปีที่ 10 บาท/กก. (-4% YoY, -17% QoQ) และ 19 บาท/กก. (-16% YoY, -8% QoQ) ราคาผลิตภัณฑ์ที่ปรับตัวสูงขึ้นท่ามกลางต้นทุนอาหารสัตว์ระดับต่ำจะช่วยหนุนให้มาร์จิ้นใน 1Q68 ปรับตัวเพิ่มขึ้น YoY และ QoQ ได้อย่างต่อเนื่อง
กำไรปี 2568 จะเติบโตดีที่สุดในกลุ่มอาหาร BTG มีแนวโน้มที่จะรายงานกำไรปี 2568 เติบโตดีที่สุด (+38% YoY) ในกลุ่มอาหาร โดยได้แรงหนุนจากอุตสาหกรรมสุกรในประเทศไทยที่ฟื้นตัวดีขึ้นจากฐานต่ำใน 1H67 จากอุปทานที่ดีขึ้นเพราะมีเนื้อสุกรที่ลักลอบนำเข้าลดลงและการลดอุปทานตามนโยบายของรัฐบาล อุตสาหกรรมไก่เนื้อที่ปรับตัวดีขึ้นปานกลางจากอุปสงค์และอุปทานในประเทศและการส่งออกที่สมดุล และต้นทุนอาหารสัตว์ที่ต่ำต่อเนื่องจากสภาวะการเพาะปลูกที่ดี เราคาดว่า downside ของกำไรจากการขึ้นค่าจ้างขั้นต่ำจะถูกชดเชยที่มากเกินพอด้วย upside จากเงินบาทที่แข็งค่าและการเข้าซื้อกิจการผู้ประกอบธุรกิจไข่ในสิงคโปร์เสร็จสิ้นใน 1Q68 ในส่วนของ downside เราคาดว่ากำไรจะมี downside 4-5% จากค่าจ้างขั้นต่ำที่สูงขึ้นในประเทศไทย (ปรับขึ้นค่าจ้าง 2-13% เริ่มตั้งแต่วันที่ 1 ม.ค. ขึ้นอยู่กับจังหวัด) เนื่องจากต้นทุนค่าแรงของ BTG คิดเป็น 5-6% ของต้นทุนทั้งหมด และโรงงานของบริษัทตั้งอยู่ในจังหวัดที่มีการขึ้นค่าจ้างต่ำถึงปานกลาง ได้แก่ ลพบุรี (ขึ้นค่าจ้าง 1.7%) สมุทรสาคร และปทุมธานี (ขึ้นค่าจ้าง 5%) ในส่วนของ upside เราคาดว่ากำไรจะมี upside 2% จากการแข็งค่าของเงินบาทเทียบกับดอลลาร์สหรัฐ (spot rate ที่ 34 บาท/ดอลลาร์สหรัฐ เทียบกับสมมติฐานของเราที่ 35.3 บาท/ดอลลาร์สหรัฐ ในปี 2568) เนื่องจาก BTG มีสถานะเป็นผู้นำเข้าสุทธิ (การนำเข้าอาหารสัตว์ในรูปดอลลาร์สหรัฐมากกว่าการส่งออกไก่เนื้อในรูปดอลลาร์สหรัฐ) และยังมี upside อีก 5-7% จากการเข้าซื้อกิจการผู้ประกอบธุรกิจไข่ในสิงคโปร์ (Eggriculture) ภายใน 1Q68
ความเสี่ยงที่สำคัญ คือ อุปสงค์และราคาที่ลดลงจากเศรษฐกิจที่เปราะบางและอุปทานที่มากขึ้น และต้นทุนอาหารสัตว์ที่สูงขึ้น ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ การปล่อยก๊าซเรือนกระจก การบริหารจัดการขยะและน้ำ (E) สวัสดิภาพของลูกค้า การบริหารจัดการคุณภาพผลิตภัณฑ์ นโยบายด้านสุขภาพและความปลอดภัย (S)
Preview 4Q24F: Sector’s best growth
4Q24F core profit will be Bt980mn, turning up from a core loss of Bt676mn in 4Q23 and +8% QoQ on margin expansion from better product prices and low feed costs, plus more high-margin sales. With local livestock prices rising YTD and lower feed costs, we expect 1Q25F margin to widen further YoY and QoQ. BTG is set to post the sector’s best growth in 2025F (+38% YoY) backed by a revived swine unit in Thailand (off the low 1H24 base). We expect earnings downside from a rise in local minimum wage to be more than offset by upside from a strong THB (as a net importer) and the completion of the purchase of an egg operator in Singapore in 1Q25. We stay Outperform with a mid-2025 SOTP TP of Bt23 (10-14x PE for feed, farm, food units).
Best YoY and QoQ growth in 4Q24F core profit at Bt980mn, up from a core loss of Bt676mn in 4Q23 and +8% QoQ. Underwriting this is: 1) a wider margin from lower feed costs and better local livestock product prices - local swine price was Bt72/kg (+10% YoY, +1% QoQ), while local broiler price was Bt38/kg (+1% YoY, -11% QoQ);
2) more high-margin sales brought by capacity expansion in the swine business and distribution channel adjustment via moving swine and broiler sales into food service.
Potentially better 1Q25F earnings. In Jan to date, local swine price is up to Bt75/kg (+4% MoM, +10% YoY) and local broiler price has also risen to Bt41.5/kg (+5% MoM, +5% YoY). Normally, local livestock prices rise on better demand several weeks ahead of and during Chinese New Year (January 29 this year). This year, the second cash handout approved by Cabinet of up to Bt40bn for four million seniors on January 27 will help support local livestock prices further. On the cost side, BTG keeps a 3-4-month feed inventory; thus, it will realize lower actual feed costs in 1Q25F after a drop in 4Q24 in spot corn and imported soybean meal prices to a 3-year low of Bt10/kg (-4% YoY, -17% QoQ) and Bt19/kg (-16% YoY, -8% QoQ). Rising product prices amid low feed costs will widen margin further YoY and QoQ in 1Q25F.
Sector’s best growth in 2025F. BTG is poised to lead with the sector’s best earnings growth (+38% YoY) in 2025F from a revived local swine industry off the low 1H24 base from less smuggled pork and a supply reduction arranged by government policies, moderate improvement in the local broiler industry from balanced local and export demand and supply and continued low feed costs brought by good crop conditions. We expect the earnings downside from the rise in wages to be more than offset by upside from a strong THB and the completion of the M&A in 1Q25. The earnings downside from the rise in minimum wage is estimated at 4-5% (+2-13% wage increase starting from Jan 1, depending on province), as its labor costs account for 5-6% of total costs and its factories are located in provinces where the rise is low to medium, i.e., Lop Buri (+1.7% wage rise), Samut Sakhon and Pathum Thani (+5% wage rise). For upside, we estimate 2% earnings upside from the baht’s appreciation against the US dollar (spot rate at Bt34/US$ vs our assumption of Bt35.3/US$ in 2025F) as it is a net importer (imports of US$-denominated feed for livestock are higher than its US$-denominated broiler exports) and another 5-7% upside from the completion of the purchase of Eggriculture in Singapore in 1Q25.
Key risks are lower demand and prices from fragile economies and more supply, and higher feed costs. Key ESG risks are GHG emission, waste & water management (E), customer welfare, product quality management, health & safety policies (S).
Download PDF Click > BTG250124_E.pdf
