KBANK - คาด ROE เพิ่มขึ้นจากการเพิ่มอัตราการจ่ายเงินปันผล

เพิ่มอัตราการจ่ายเงินปันผล KBANK วางแผนปรับอัตราการจ่ายเงินปันผลเพิ่มขึ้นในระดับปานกลางเพื่อเพิ่ม ROE ดังนั้นเราจึงปรับประมาณการอัตราการจ่ายเงินปันผลของ KBANK เพิ่มขึ้นจาก 37% เป็น 51% สำหรับปี 2567, จาก 39% เป็น 52% สำหรับปี 2568 และจาก 40% เป็น 52% สำหรับปี 2569 ซึ่งจะทำให้อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลสำหรับปี 2567-2569 อยู่ในระดับที่ดีที่ 6.7-7.9% เราคาดว่าเงินปันผลสำหรับงวด 2H67 จะอยู่ที่ 9 บาท/หุ้น คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 5.7% KBANK ไม่มีแผนที่จะซื้อหุ้นคืนในปีนี้ ด้วยอัตราส่วนเงินกองทุนชั้นที่ 1 ที่เป็นส่วนของเจ้าของ (CET1) ที่ 13-15% ในระยะยาว เทียบกับ 17.3% ณ สิ้นปี 2567 ธนาคารจึงมีศักยภาพมากพอในการบริหารเงินทุน

 

คงเป้าหมายเพิ่ม ROE เป็นตัวเลขสองหลักในปี 2569 KBANK ยังคงเป้าหมายที่จะเพิ่ม ROE เป็นตัวเลขสองหลักในปี 2569 จาก 8.9% ในปี 2567 โดย 1) เพิ่ม NIM (หลักจากหัก credit cost) 2) รายได้ค่าธรรมเนียมเติบโตเป็นตัวเลขหลักเดียวระดับสูง 3) ลด credit cost ลงมาอยู่ที่ 1.4-1.6% และ 4) ลดอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ เราเชื่อว่าเป้าหมายดังกล่าวค่อนข้างท้าทายอย่างมาก เนื่องจาก NIM ได้รับแรงกดดันจากการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบาย เราคาดว่า ROE จะเพิ่มขึ้นเป็น 9.3% ในปี 2569

 

คงเป้าหมาย credit cost กลับสู่ระดับปกติ KBANK ยังคงเป้าที่จะลด credit cost ลงกลับสู่ระดับปกติที่ 1.4-1.6% ในปี 2568 จาก 1.89% ในปี 2567 เนื่องจากคาดว่า NPL จะไหลเข้าลดลง เราคงประมาณการ credit cost ไว้ที่ 1.6% สำหรับปี 2568 และ 1.5% สำหรับปี 2569

 

สินเชื่อจะทรงตัวในปี 2568 แต่จะกลับมาขยายตัวในปี 2569 KBANK ตั้งเป้าสินเชื่อทรงตัวในปี 2568 อย่างไรก็ดี ธนาคารวางแผนที่จะกลับมาขยายสินเชื่อในปี 2569 โดยเน้นสินเชื่อแบบมีหลักประกันที่มีดอกเบี้ยสูง เราปรับประมาณการการเติบโตของสินเชื่อปี 2568 ลดลงจาก 1% มาอยู่ที่ 0% แต่ปรับประมาณการการเติบโตของสินเชื่อปี 2569 เพิ่มขึ้นจาก 2% มาอยู่ที่ 3%

 

NIM ได้รับแรงกดดันจากการปรับลดอัตราดอกเบี้ย KBANK คาดว่า NIM ลดลงจาก 3.64% ในปี 2567 มาอยู่ที่ 3.3-3.5% ในปี 2568 โดยใช้สมมติฐานว่าจะมีการปรับอัตราดอกเบี้ยนโยบายลดลง 50 bps เราคาดว่า NIM จะลดลง 16 bps ในปี 2568 และ 7 bps ในปี 2569

 

เป้าหมายการเติบโตของรายได้ค่าธรรมเนียมสูงกว่าคาด ในปี 2568 KBANK ตั้งเป้ารายได้ค่าธรรมเนียมเติบโตเป็นตัวเลขหลักเดียวระดับกลางถึงสูง ซึ่งสูงกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้ เราปรับประมาณการการเติบโตของรายได้ค่าธรรมเนียมเพิ่มขึ้นจาก 3% เป็น 6% สำหรับปี 2568 และจาก 3% เป็น 5% สำหรับปี 2569 เทียบกับ 7% ในปี 2567 KBANK คาดว่าแรงขับเคลื่อนสำคัญที่จะช่วยผลักดันให้รายได้ค่าธรรมเนียมปรับตัวเพิ่มขึ้นคือ บริการบริหารความมั่งคั่ง การขายประกันผ่านธนาคาร และบริการซื้อขายเงินตราต่างประเทศ

 

ปรับประมาณการกำไรปี 2568-2569 เพิ่มขึ้น เราปรับประมาณการกำไรของ KBANK เพิ่มขึ้น 3% สำหรับปี 2568 และ 8% สำหรับปี 2569 โดยหลักๆ เกิดจากการปรับประมาณการ non-NII เราคาดว่ากำไรปี 2568 จะเพิ่มขึ้น 5% โดยสินเชื่อจะอยู่ในระดับทรงตัว NIM จะหดตัวลง 16 bps credit cost จะลดลง 29 bps non-NII จะเพิ่มขึ้น 3% และอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้จะสูงขึ้นจาก non-NII ที่ลดลง

 

คงคำแนะนำ NEUTRAL โดยปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้น เราปรับราคาเป้าหมายของ KBANK เพิ่มขึ้นจาก 163 บาท มาอยู่ที่ 174 บาท (อิงกับ PBV ปี 2568 ที่ 0.7 เท่า) เนื่องจากเราปรับ PBV เป้าหมายเพิ่มขึ้นเพื่อสะท้อน ROE ที่สูงขึ้นจากการเพิ่มอัตราการจ่ายเงินปันผลและการปรับประมาณการกำไรเพิ่มขึ้น เราคงคำแนะนำ NEUTRAL และแนะนำให้รอเข้าซื้อสะสมหุ้น KBANK เมื่อราคาปรับตัวลดลง

 

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากภาวะเศรษฐกิจโลกชะลอตัว 2) การขยายสินเชื่อได้ช้ากว่าคาดเนื่องจากความต้องการสินเชื่อชะลอตัวและการแข่งขันสูง และ 3) ความเสี่ยงด้าน ESG จากความปลอดภัยทางไซเบอร์ และการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)

 

 

Rising ROE with a hike in dividend payout

 

After the analyst meeting, we raise out TP to Bt174 from Bt163 as we re-rate our PBV target to reflect higher ROE on a raised dividend payout and an upward revision of earnings (mainly non-NII). We keep our Neutral rating and prefer to accumulate the stock at lower price. We expect ROE to be pushed up by a hike in dividend payout, easing credit cost and decent fee income growth.

 

Raised dividend payout. KBANK is raising dividend payout moderately to enhance ROE and in response we lift our payout ratio forecast from 37% to 51% for 2024, 39% to 52% for 2025 and 40% to 52% for 2026, translating to good dividend yield of 6.7-7.9% over 2024-2026. We forecast 2H24 DPS at Bt9/share, equivalent to 5.7% dividend yield. The bank has no plans for treasury stock this year. With a common equity tier-1 (CET1) ratio of 13-15% in the long term vs. 17.3% at YE2024, it has substantial room for capital management. 

 

Maintains ambitious target for double-digit ROE in 2026. KBANK continues to target an ambitious enhancement in ROE to double-digits in 2026 from 8.9% in 2024, by: 1) higher NIM (net off credit cost), 2) high single-digit fee income growth, 3) cut in credit cost to 1.4-1.6% and 4) tighter cost to income ratio. We see this as very challenging as NIM will be pressured by policy rate cuts.  We forecast ROE to rise to 9.3% in 2026.

 

Maintains normalized credit cost target. KBANK targets cutting credit cost to a normal level of 1.4-1.6% in 2025 from 1.89% in 2024 on expectation of easing NPL inflow. We maintain our credit cost forecast at 1.6% for 2025 and 1.5% for 2026. 

 

Loans to be flattish in 2025 but resume growing in 2026. The bank plans to keep loans flat in 2025, then resume loan expansion in 2026 with a focus on high-yield secured loans. We cut our 2025 loan growth to 0% from 1% but raise 2026 loan growth to 3% from 2%.

 

NIM under pressure from rate cuts. KBANK expects NIM to fall from 3.64% in 2024 to 3.3-3.5% in 2025, assuming a 50 bps cut in the policy rate. We expect a drop in NIM of 16 bps in 2025 and 7 bps in 2026.  

 

Higher fee income growth target than expected. In 2025, KBANK targets to grow fee income in the mid to high single digits, which is higher than our earlier forecast. We thus raise our fee income growth forecast from 3% to 6% for 2025 and 3% to 5% for 2026 vs.7% in 2024. Driving fee income, it believes, will be wealth management, bancassurance and forex. 

 

Raise 2025-2026 forecasts. We raise our 2025 earnings forecast by 3% and 2026 by 8% with the primary adjustment being non-NII. We expect 2025 earnings to rise 5%, with mute loan growth, a 16 bps slimming in NIM, a 29 bps cut in credit cost, a 3% rise in non-NII and a rise in cost to income ratio from lower non-NII.

 

Maintain Neutral with a hike in TP. We raise TP to Bt174 (based on 0.7x 2025F PBV) from Bt163 as we re-rate our PBV target to reflect higher ROE after raising dividend payout and our upward revision of earnings forecast. We keep our Neutral rating and prefer to accumulate the stock at a lower price.

 

Key risks: 1) Asset quality risk from the global economic slowdown,
2) slower-than-expected loan growth from sluggish loan demand and high competition, and 3) ESG risk from cyber security and market conduct.         

 

Download EN version click >> KBANK250204_E.pdf