BH รายงานกำไรสุทธิ 1Q68 ที่ 1.7 พันลบ. ลดลง 13% YoY และ 9% QoQ เป็นไปตามตลาดคาด ปัจจัยฉุดรั้งกำไรที่สำคัญ คือ รายได้และ EBITDA margin ที่อ่อนแอลง เราคาดการณ์ว่ากำไรจะลดลง 6% ในปี 2568 และคาดว่ากำไรจะผันผวนในปี 2569-25670 โดยมีสาเหตุมาจากต้นทุนเริ่มแรกที่เกี่ยวข้องกับการเปิดโรงพยาบาลใหม่ในภูเก็ต เรามองว่า BH ยังขาดปัจจัยบวกในระยะสั้น ปัจจัยกระตุ้นราคาหุ้น คือ รายได้ที่คาดว่าจะกลับคืนสู่ทิศทางขาขึ้นในปี 2569 และการดำเนินงานที่แข็งแกร่งขึ้นของโรงพยาบาลใหม่ในภูเก็ตเมื่อเปิดให้บริการในปี 2570 เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ BH โดยปรับราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 อ้างอิงวิธี DCF ใหม่เป็น 214 บาท/หุ้น (ลดลงจาก 230 บาท/หุ้น หลังจากปรับประมาณการกำไรลดลง)
1Q68: กำไรอ่อนแอตามคาดจากรายได้และ EBITDA margin ที่อ่อนแอ BH รายงานกำไรสุทธิ 1Q68 ที่ 1.7 พันลบ. ลดลง 13% YoY และ 9% QoQ ผลประกอบการที่อ่อนแอเป็นไปตามที่ตลาดคาดการณ์ไว้ ปัจจัยฉุดรั้งกำไรที่สำคัญ คือ รายได้และ EBITDA margin ที่อ่อนแอลง ซึ่งหลักๆ เกิดจากบริการผู้ป่วยต่างชาติ
รายการที่สำคัญ
• (-) รายได้อ่อนแอ หลักๆ เกิดจากบริการผู้ป่วยต่างชาติ รายได้ใน 1Q68 อยู่ที่ 6.1 พันลบ. ลดลง 6% YoY และ 5% QoQ ซึ่งเป็นไตรมาสที่สามที่รายได้ลดลงนับตั้งแต่ 3Q67 ปัจจัยฉุดรั้งที่สำคัญ คือ รายได้จากบริการผู้ป่วยต่างชาติ (64% ของรายได้) ที่ลดลง 10% YoY และ 5% QoQ จากฐานสูงของรายได้จากการรักษาโรคซับซ้อน (revenue intensity) ในปี 2566-1H67 และช่วงรอมฎอนตั้งแต่วันที่ 1-31 มี.ค. (เทียบกับวันที่ 14 มี.ค.-9 เม.ย. ของปีก่อน) ซึ่งทำให้ผู้ป่วยจากตะวันออกกลาง (25% ของรายได้ของ BH) เข้ามาน้อยลง รายได้จากบริการผู้ป่วยชาวไทย (36% ของรายได้) เพิ่มขึ้น 1% YoY แต่ลดลง 5% QoQ
• (-) EBITDA อ่อนแอ โดยอยู่ที่ 37% ใน 1Q68 ลดลงจาก 40.3% ใน 1Q67 โดยมีสาเหตุมาจากรายได้ที่ลดลง แต่เพิ่มขึ้นเล็กน้อยจาก 36.1% ใน 4Q67
คาดกำไร 2Q68 อ่อนแอ เราคาดว่ากำไร 2Q68 ของ BH จะลดลง YoY จากฐานสูงของรายได้จากการรักษาโรคซับซ้อน (revenue intensity) และ EBITDA margin และจะอยู่ในระดับทรงตัว QoQ เนื่องจากเรามองว่าผู้ป่วยจากตะวันออกลางที่จะกลับเข้ามาหลังจากช่วงรอมฎอนสิ้นสุดจะถูกลดทอนลงบางส่วนโดยผู้ป่วยจากเมียนมา (6% ของรายได้) ที่ลดลงเพราะได้รับผลกระทบจากเหตุแผ่นดินไหว
ปรับประมาณการกำไรลดลง เราปรับประมาณการกำไรปกติปี 2568 และปี 2569 ของ BH ลดลงปีละ 7% ปัจจุบันเราคาดว่ากำไรปกติจะลดลง 6% ในปี 2568 โดยอิงกับรายได้ในระดับทรงตัวและ EBITDA margin ที่กลับสู่ระดับปกติที่ 37.1% (จาก 39.4% ในปี 2567) เราคาดว่ากำไรจะผันผวนในปี 2569-2570 เนื่องจาก BH จะมีต้นทุนเริ่มแรกที่เกี่ยวข้องกับการเปิดโรงพยาบาลใหม่ในภูเก็ตในปี 2570
แนะนำ NEUTRAL เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ BH โดยปรับราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 อ้างอิงวิธี DCF ใหม่เป็น 214 บาท/หุ้น (ลดลงจาก 230 บาท/หุ้น) อ้างอิง WACC ที่ 7.5% และการเติบโตในระยะยาวที่ 3% ปัจจุบันหุ้น BH ซื้อขายที่ PE ปี 2568 ระดับ 18 เท่า ซึ่งต่ำกว่าระดับ -2SD ของ PE เฉลี่ยย้อนหลัง 10 ปี เรามองว่า BH ยังขาดปัจจัยบวกในระยะสั้น และเชื่อว่าปัจจัยกระตุ้นราคาหุ้น คือ รายได้ที่คาดว่าจะกลับคืนสู่ทิศทางขาขึ้นในปี 2569 และการดำเนินงานที่แข็งแกร่งขึ้นของโรงพยาบาลใหม่ในภูเก็ตในปี 2570
ความเสี่ยง เนื่องจาก BH มีรายได้หลักมาจากบริการผู้ป่วยต่างชาติ ดังนั้นเราจะจับตาดูการชะลอตัวของเศรษฐกิจโลกและความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์ที่อาจทำให้เกิดการชะลอการรักษาโรคที่ไม่เร่งด่วนและความไม่สะดวกของผู้ป่วยต่างชาติที่จะเดินทางมารับการรักษาพยาบาลในประเทศไทย เรามองว่าปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG คือ ความปลอดภัยของผู้ป่วย (S) ซึ่ง BH ได้นำเอาระบบบริหารคุณภาพต่างๆ มาใช้สำหรับกระบวนการดูแลผู้ป่วยอย่างต่อเนื่อง
BH reported a 1Q25 net profit of Bt1.7bn, down 13% YoY and 9% QoQ, in line with market estimates, with lower revenue and EBITDA margin dragging earnings. We expect earnings to trend down with a 6% drop in 2025 then choppy earnings in 2026-27 due to initial costs related to the opening of a new hospital in Phuket. We view BH as lacking near-term positives. Catalysts will be the resumption of a revenue uptrend in 2026 and the strong ramp-up of its new hospital in Phuket when it opens in 2027. We rate Neutral with a new end-2025 DCF TP of Bt214 (down from Bt230, after the earnings cut).
1Q25: Weak as expected from weak revenue and EBITDA margin. BH reported a 1Q25 net profit of Bt1.7bn, down 13% YoY and 9% QoQ, much as the market expected. Dragging earnings were lower revenue and EBITDA margin arising primarily from its international patient services.
Highlights:
• (-) Weak revenue from international patient services. Revenue was Bt6.1bn in 1Q25, down 6% YoY and 5% QoQ, the third quarter of a revenue downturn (from 3Q24). Behind this was lower revenue from international patient services (64% of revenue), which fell 10% YoY and 5% QoQ, off a high base of revenue intensity in 2023-1H24 and Ramadan from March 1-31 (compared to last year’s March 14–April 9), which slows Middle East patient traffic (25% of BH’s revenue). Revenue from Thai patient services (36% of revenue) grew 1% YoY but dropped 5% QoQ.
• (-) EBITDA margin was weak at 37% in 1Q25, down from 40.3% in 1Q24 due to lower revenue but up slightly from 36.1% in 4Q24.
Expect weak 2Q25. We expect 2Q25 earnings to drop YoY off the high base of revenue intensity and EBITDA margin and be flat QoQ as we expect the return of patients from the Middle East after Ramadan will give some offset to the fewer patients from Myanmar (6% of revenue) after the earthquake.
Earnings forecast cut. We revise down our core earnings forecast by 7% for each of 2025 and 2026. We now forecast a drop of 6% in 2025, based on flat revenue growth and normalizing EBITDA margin to 37.1% (from 39.4% in 2024). We expect choppy earnings in 2026-27 since BH will have to realize the initial costs related to the opening of a new hospital in Phuket in 2027.
Neutral. We maintain our Neutral rating on BH with a new end-2025 DCF TP of Bt214 (down from Bt230), based on WACC at 7.5% and long-term growth at 3%. BH is trading at 18x 2025PE, which is below -2SD of its 10-year historical average. However, we view BH as lacking near-term positives and believe that catalysts for share price will be the expected resumption of a revenue uptrend in 2026 and the strong ramp-up of its new hospital in Phuket in 2027.
Risks. Since international patient services contribute the majority of BH’s revenue, we are keeping an eye on the global economic slowdown and geopolitical risk that may cause clients to delay elective medical care and make it inconvenient for international patients to come to Thailand for treatment. We see ESG risk as patient safety (S): BH has adopted a variety of quality assurance systems to provide continuous patient care.
Download PDF Click > BH250425_E.pdf
