BCP - พรีวิว 1Q68: คาดกำไรพุ่งขึ้น QoQ

คาดกำไรสุทธิพุ่งขึ้น QoQ จากการดำเนินงานที่ดีขึ้นและกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน เราคาดว่า BCP จะรายงานกำไรสุทธิ 2 พันลบ. ใน 1Q68 สูงกว่ากำไรสุทธิ 17 ลบ. ใน 4Q67 อย่างมาก แต่ยังคงลดลง 17% YoY โดยจะได้แรงหนุนจากกำไรที่สูงขึ้นของธุรกิจโรงกลั่นน้ำมันและธุรกิจ E&P รวมถึงกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน เราคาดว่า EBITDA ของธุรกิจโรงกลั่นน้ำมันจะปรับตัวดีขึ้นมาก QoQ โดยได้แรงหนุนจากค่าการกลั่นทางบัญชีที่ปรับตัวขึ้นมาอยู่ที่ US$4.3/bbl (รวมกำไรสต๊อกสุทธิที่ US$0.3/bbl) ค่าการกลั่นของ BCP ลดลง QoQ แต่ลดลงน้อยกว่าค่าการกลั่นตลาดสิงคโปร์ ซึ่งส่วนหนึ่งเป็นเพราะราคาน้ำมันดิบของ BCP มี discount อยู่บ้างเมื่อเทียบกับราคาน้ำมันดิบดูไบในเดือนม.ค.-ก.พ. เนื่องจากต้นทุนน้ำมันดิบที่โรงกลั่นพระโขนง (PKN) ของ BCP เชื่อมโยงกับน้ำมันดิบเบรนท์ ส่งผลทำให้ค่าการกลั่นพื้นฐานของโรงกลั่นแห่งนี้ปรับเพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ >US$5/bbl เทียบค่าการกลั่นตลาดสิงคโปร์ที่ US$3.2/bbl ปริมาณน้ำมันดิบที่นำเข้ากลั่นของกลุ่ม BCP ลดลงเล็กน้อย QoQ มาอยู่ที่ 268.5kbd เนื่องจากค่าการกลั่นอ่อนแอลง แม้ว่า PKN จะเพิ่มปริมาณน้ำมันดิบนำเข้ากลั่นสูงสุดที่ 120kbd จากต้นทุนการดำเนินงานที่สามารถแข่งขันได้ กำไรของธุรกิจการตลาดน้ำมันก็ปรับตัวดีขึ้น QoQ จากค่าการตลาดที่สูงขึ้น แม้ว่าปริมาณขายลดลง เนื่องจากอุปสงค์ลดลงตามฤดูกาล

แรงสนับสนุนที่สำคัญมาจากธุรกิจ E&P เราประเมินว่า EBITDA จาก OKEA จะเพิ่มขึ้น 30% QoQ จากปริมาณขายที่เพิ่มขึ้น 34% QoQ เพื่อชดเชยปริมาณขายที่น้อยกว่ากำลังผลิตตามสัญญา (underlift) ใน 4Q67 แต่ยังคงลดลง 16% YoY เนื่องจากบริษัทได้ทำการขายหุ้นในโครงการ Yme ใน 2H67 ราคาผลิตภัณฑ์เฉลี่ยคาดว่าจะเพิ่มขึ้น 10% QoQ โดยหลักๆ เกิดจากผลิตภัณฑ์น้ำมัน (63% ของปริมาณขายทั้งหมด) กลุ่มธุรกิจนี้ยังได้บันทึกขาดทุนจากการด้อยค่าของค่าความนิยมทางเทคนิคจำนวน US$5-7 ล้าน (175-245 ลบ.) จากราคาผลิตภัณฑ์ล่วงหน้าที่ลดลง เราคาดว่า EBITDA จากธุรกิจพลังงานสะอาดและผลิตภัณฑ์ชีวภาพจะอ่อนตัวลง QoQ จากปริมาณขายและส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ที่ลดลง

กำไรปกติจะปรับตัวดีขึ้นใน 2Q68 เราคาดว่า BCP น่าจะสามารถคงปริมาณน้ำมันดิบที่นำเข้ากลั่นไว้ในระดับสูงใน 2Q68 เพื่อเพิ่มผลประโยชน์จาก synergy ร่วมกับ BSRC ให้สูงที่สุด แม้ว่าค่าการกลั่นจะยังคงอ่อนแอที่ US$3-4/bbl ขณะที่คาดว่าค่าการตลาดจะปรับตัวขึ้นอีกใน 2Q68 ซึ่งเป็นผลมาจากราคาน้ำมันที่ลดลงและอุปสงค์ที่เพิ่มขึ้นตามฤดูกาลในประเทศไทย ผู้บริหารอัพเดทว่าการก่อสร้างโรงงาน SAF เสร็จแล้ว 96% แต่อาจจะเลื่อนกำหนดเริ่มดำเนินงานออกไปเป็นช่วงปลาย 2Q68-3Q68  เนื่องจากส่วนต่างราคา SAF-UCO อยู่ในระดับต่ำที่ US$0.43/ลิตร เทียบกับระดับที่คาดการณ์ไว้ที่ US$1.7-1.8/ลิตร 

ปัจจัยเสี่ยงและความกังวล ภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวจะส่งผลกระทบต่อความต้องการผลิตภัณฑ์น้ำมันสำเร็จรูปและค่าการกลั่น ในขณะที่ความผันผวนของราคาน้ำมันอาจส่งผลทำให้ขาดทุนสต๊อกเพิ่มขึ้น ปัจจัยเสี่ยงอื่นๆ คือ การเปลี่ยนแปลงกฎหมายเกี่ยวกับการปล่อยก๊าซเรือนกระจก รายการด้อยค่าของสินทรัพย์ในธุรกิจ E&P และรัฐบาลเข้าแทรกแซงราคาขายปลีกน้ำมันในประเทศ ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ ผลกระทบของธุรกิจต่อสิ่งแวดล้อม และการปรับตัวในช่วงเปลี่ยนผ่านสู่พลังงานสะอาด

BCP’s drop in share price of 4.9% YTD still outperforms peers (-22%) and the SET (-18%), reflecting market optimism on its earnings amidst a weak GRM. We believe its integrated business model will diversify the risk from volatile oil price although Thai GDP growth will be slowed by the ongoing global trade tension. Near-term share price catalyst will be the profit surge in 1Q25 (May 8), undergirded by oil refining and natural resources (E&P) segments. We maintain our positive view on earnings and our Outperform rating with sum-of-the-parts TP of Bt47, implying EV/EBITDA of only 3.1x (2025) vs. >9x for regional peers. 

Net profit to surge QoQ on better operations and FX gain. We expect BCP to report net profit of Bt2bn, far above the Bt17mn in 4Q24 but still -17% YoY, backed by higher profit of at refinery and E&P businesses plus FX gain. We expect oil refining EBITDA to improve strongly QoQ driven by higher accounting GRM of US$4.3/bbl, including net stock gain of US$0.3/bbl. Its marketing GRM fell QoQ but less so than Singapore GRM, due partly to some discount of its crude oil against Dubai in Jan-Feb. Crude cost at Phra Khanong Refinery (PKN) is linked to Brent crude, which led operating GRM of this refinery to rise to >US$5/bbl vs. Singapore GRM of US$3.2/bbl. BCP group crude intake edged down QoQ to 268.5kbd as market GRM was less favorable, though the intake of PKN was maximized at 120kbd given its competitive operating cost. Oil marketing profit also improved QoQ on higher marketing margin, though sales volume fell on lower seasonal demand.   

Strong support from E&P. We estimate a 30% QoQ rise in EBITDA contribution from OKEA off a 34% QoQ rise in sales volume to compensate for the lower volume than contracted (under-lift) in 4Q24. This is still down 16% YoY as it sold stake in the Yme project in 2H24. Average product price is expected to rise 10% QoQ, underwritten by oil products (63% of total sales volume). The segment also recorded impairment of US$5-7mn (Bt175-245mn) from technical goodwill due to lower forward product prices. We expect EBITDA contribution from clean power and bio-based products to slip QoQ on lower sales volume and product spread. 

Core earnings to improve in 2Q25F. We expect BCP to be able to maintain a high crude run in 2Q25 to maximize synergy with BSRC, though market GRM will remain weak at US$3-4/bbl. Marketing margin is expected to improve further in 2Q25 due to lower oil price and higher seasonal demand in Thailand. Management reports that the construction of the SAF plant is 96% complete but startup could be delayed to late 2Q25-3Q25 given the unfavorable spread for SAF-UCO at US$0.43/liter vs. the expected US$1.7-1.8/liter.    

Risks & concerns. An economic slowdown would hurt demand for refined oil products and GRM while oil price volatility may cause more stock loss. Other risks are regulatory changes on GHG emissions, asset impairments for the E&P business and government intervention in domestic retail oil price. ESG risk factors include the environmental impact of its business and how it adapts during the transition to clean energy.

Download PDF Click > BCP250425_E.pdf