BBL - แข็งแกร่งและทนทานต่อแรงปะทะ

สามารถบริหารจัดการคุณภาพสินทรัพย์ท่ามกลางความเสี่ยงจากสงครามการค้าได้ด้วยสำรองระดับสูง BBL คาดว่าลูกค้าที่มีความเสี่ยงได้รับผลกระทบจากสงครามการค้าจะไม่กลายเป็น NPL เนื่องจากลูกค้าเหล่านี้เป็นบริษัทขนาดใหญ่ที่มีฐานะการเงินดีและมีความแข็งแกร่งมากพอที่จะรับมือกับแรงปะทะ BBL คาดว่า GDP ไทยจะขยายตัวราว 2% ในปี 2568 ซึ่งเป็นการมองในแง่ลบน้อยกว่าธนาคารอื่นๆ NPL ที่เพิ่มขึ้น 14% QoQ ใน 1Q68 เกิดจากการกลับมาเป็น NPL ของสินเชื่อที่ปรับโครงสร้างแล้วในกลุ่มสินค้าโภคภัณฑ์ โดยปัจจุบันธนาคารยังคงเป้า credit cost ไว้ที่ 0.9-1% BBL มีการกันสำรองเพื่อรองรับความเสี่ยงด้วย LLR coverage สูงสุดที่ 300% เราคงประมาณการ credit cost ปี 2568 ของ BBL ไว้ที่ 1.25% (-5 bps) เนื่องจากเราคาดว่า BBL จะตั้งสำรอง management overlay เพิ่มเพื่อรองรับความเสี่ยงจากสงครามการค้า

 

ธนาคารเพียงแห่งเดียวที่มีการเติบโตของสินเชื่อ BBL คงเป้าการเติบโตของสินเชื่อปี 2568 ไว้ที่ 3-4% โดยมองว่าโอกาสขยายสินเชื่อในอาเซียนยังมีอยู่มาก ธนาคารคาดว่าการเบิกถอนสินเชื่อในโครงการที่อยู่ระหว่างดำเนินการจะยังคงดำเนินต่อไป เราคงประมาณการการเติบโตของสินเชื่อปี 2568 ตามหลักความระมัดระวังไว้ที่ 1% การเติบโตของสินเชื่อ 1% ใน 1Q68 เกิดจากสินเชื่อประเภท term loan จากบริษัทขนาดใหญ่ในภาคการผลิตและการค้า

 

NIM มีแนวโน้มหดตัวน้อยลง NIM ที่หดตัวลงมากกว่าคาดที่ 25 bps QoQ ใน 1Q68 เกิดจากการกลับรายการดอกเบี้ยค้างรับของสินเชื่อที่กลับมาเป็น NPL อีกครั้ง BBL คาดว่า NIM จะหดตัวน้อยลงใน 3 ไตรมาสที่เหลือของปีนี้จากการปรับอัตราดอกเบี้ยเงินฝากเพิ่มขึ้น BBL คาดว่าเป้า NIM ที่ธนาคารวางไว้ในปี 2568 ที่ 2.8% จะยังคงสามารถบรรลุได้ โดยคาดว่าจะมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายลงอีก 2 ครั้งมาอยู่ที่ 1.5% เราคงประมาณการ NIM ปี 2568 ของ BBL ตามหลักความระมัดระวังไว้ที่ 2.71% (-26 bps) โดยใช้สมมติฐานว่าจะมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายลงอีก 3 ครั้งในปีนี้

 

ลด opex  BBL กล่าวว่าธนาคารยังสามารถลดค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน (opex) ลงได้อีกเพื่อสนับสนุนกำไร (หากจำเป็น) ธนาคารตั้งเป้าที่จะรักษาอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ในปี 2568 ให้สอดคล้องกับเป้าที่วางไว้ที่ระดับ high 40% เราคงประมาณการอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ปี 2568 ของ BBL ไว้ที่ 49%

 

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรลดลง = โอกาสที่จะได้กำไรจากเครื่องมือทางการเงินและเงินลงทุนมากขึ้น อัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่ลดลงจะเปิดโอกาสให้ BBL ได้กำไรจากเครื่องมือทางการเงินและเงินลงทุนมากขึ้น เราคาดการณ์ว่า non-NII จะเพิ่มขึ้น 9% ในปี 2568 หลักๆ ได้แรงหนุนจากกำไรจากเครื่องมือทางการเงินและเงินลงทุนที่มากขึ้น

 

รักษาระดับการจ่ายเงินปันผล BBL คาดว่าจะยังจ่ายเงินปันผลจำนวนเท่าเดิม

 

Valuation ถูกที่สุด เรายังคงเลือก BBL เป็นหุ้นเด่นของกลุ่มธนาคาร เนื่องจาก BBL มี valuation ถูกที่สุดที่ PBV 0.45 เท่า และ PE 6.2 เท่า สำหรับปี 2568

 

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากเศรษฐกิจโลกชะลอตัว 2) ความเสี่ยงด้าน NIM จากการลดอัตราดอกเบี้ย 3) การขยายสินเชื่อได้ช้ากว่าคาดเนื่องจากความต้องการสินเชื่อชะลอตัว และ 4) ความเสี่ยงด้าน ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)   

 

 

Resilient and solid against headwinds

 

After the analyst meeting, we maintain Outperform on BBL with an unchanged TP of Bt167 as it has the cheapest valuation. BBL expects: 1) the asset quality risk from the trade war will be manageable on the back of its solid corporate client base and highest LLR coverage; 2) less of a squeeze in NIM over the rest of 2025; 3) to still have loan growth in 2025 (only bank with loan growth); 4) enough room to cut opex to sustain bottom lines; 5) a chance for larger gains from falling bond yield; and 6) to be able to sustain dividend.    

 

Manageable asset quality amidst trade war risk, with high cushion. BBL does not expect its customers exposed to the trade war to turn into NPLs as they are large corporations that are financially solid and resilient enough to withstand the headwinds. BBL expects Thai GDP growth to be ~2% in 2025, a bit more optimistic than other banks. A 14% QoQ rise in NPLs in 1Q25 came from a relapse of restructured loans in the commodity sector. The bank now maintains its credit cost guidance at 0.9-1%. BBL has the highest cushion against headwinds with LLR coverage of 300%. We maintain our 2025F credit cost at 1.25% (-5 bps), as we expect it to add management overlay to handle the trade war. 

 

Only bank with loan growth. BBL maintained its 2025 loan growth target of 3-4%, seeing loan growth opportunities in ASEAN as still high. It expects the loan drawdowns in the pipeline to be committed. We conservatively maintain our 2025F loan growth at 1%. Its 1% loan growth in 1Q25 came from term loans for large corporates in manufacturing and commercial sectors.

 

Less NIM squeeze ahead. A worse-than-expected 25 bps QoQ narrowing in NIM in 1Q25 was due to a reverse of accrued interest on the relapsed NPLs. BBL expects less of a squeeze on NIM over the remaining three quarters due to faster fall in cost of deposits. BBL sees its 2025 NIM target of 2.8% as still achievable, expecting two more policy rate cuts to 1.5%. We conservatively maintain our 2025F NIM at 2.71% (-26 bps), assuming three more rate cuts.

 

Tightening opex. BBL said that it has some room to cut opex to support the bottom lines, if necessary. It targets to keep 2025 cost to income ratio in line with its guidance in the high 40% range. We maintain our 2025F cost to income ratio at 49%.

 

Falling bond yield = opportunity for larger gains. Falling bond yield offers an opportunity for larger gains on financial instruments and investment. We forecast a 9% rise in non-NII in 2025, driven by larger gains. 

 

Sustain absolute dividend. BBL expects to maintain an absolute DPS. 

 

Cheapest valuation. We maintain Outperform on BBL with an unchanged TP of Bt167 as it has the cheapest valuation at 0.45x PBV and 6.2x PE for 2025.

 

Key risks: 1) Asset quality risk from a global economic slowdown, 2) NIM risk from interest rate cuts, 3) slower-than-expected loan growth from sluggish loan demand and 4) ESG risk from market conduct.        

 

Download EN version click >> BBL250424_E.pdf