กำไรสุทธิ 3QFY67 ของ AEONTS ออกมาดีกว่าคาด โดยผลประกอบการสะท้อนถึงคุณภาพสินทรัพย์ที่ปรับตัวดีขึ้นดีกว่าคาด แต่ NII ลดลงแย่กว่าคาด (ทั้งจาก NIM และสินเชื่อ) และมีรายการพิเศษ (กำไรจากการขายเงินลงทุนในบริษัทย่อย และอัตราภาษีที่ต่ำกว่าปกติ)
เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ AEONTS และคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 149 บาท เนื่องจากคาดว่าคุณภาพสินทรัพย์จะฟื้นตัวอย่างค่อยเป็นค่อยไป
3QFY67: ECL ดีกว่าคาด แต่ NII แย่กว่าคาด กำไรสุทธิ 3QFY67 ลดลง 4% QoQ (ไม่มีกำไรจากการขาย NPL) แต่เพิ่มขึ้น 12% YoY มาอยู่ที่ 789 ลบ. สูงกว่า INVX คาด 12% หลักๆ เกิดจากกำไรที่เกิดขึ้นครั้งเดียวจากการขายเงินลงทุนในบริษัทย่อยในเมียนมาและอัตราภาษีที่แท้จริงต่ำกว่าปกติที่ 12% หากตัดรายการพิเศษเหล่านี้ออกไป เราคำนวณกำไร 3QFY67 ได้ที่ ~641 ลบ. (-22% QoQ, -9% YoY) ต่ำกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ 9% โดยเกิดจาก NII ที่ต่ำกว่าคาด (ทั้งจาก NIM ที่แคบลง และสินเชื่อที่หดตัวลง) แม้ว่าจะได้รับการชดเชยจาก ECL ที่ต่ำกว่าคาด
รายการที่สำคัญ:
1) credit cost ลดลง 73 bps QoQ (-13 bps YoY) สู่ 7.96% ใน 3QFY67 ดีกว่าคาด NPL อยู่ในระดับทรงตัว QoQ และสินเชื่อ stage 2 ลดลง 8% QoQ คุณภาพสินทรัพย์ที่ปรับตัวดีขึ้นเป็นผลมาจากการจัดเก็บหนี้ที่ดีขึ้นและการปรับโครงสร้างหนี้สำหรับลูกค้าที่มีหนี้เรื้อรัง (PD)
2) NIM แคบลง 52 bps QoQ (-9 bps YoY) ใน 3QFY67 แย่กว่าคาด อัตราผลตอบแทนจากการให้สินเชื่อลดลง 31 bps QoQ (+38 bps YoY) แย่กว่าคาดค่อนข้างมาก หลักๆ เกิดจากอัตราผลตอบแทนจากสินเชื่อบัตรเครดิตที่ลดลง ต้นทุนทางการเงินเพิ่มขึ้น 37 bps QoQ (+78 bps YoY) แย่กว่าที่เราคาดการณ์ไว้
3) สินเชื่อหดตัวลง 2% QoQ (-4% YoY) ใน 3QFY67 โดยสินเชื่อทุกประเภทปรับตัวลดลง
4) Non-NII ลดลง 7% QoQ (+26% YoY) เนื่องจากไม่มีกำไรจากการขาย NPL AEONTS บันทึกกำไรจากการขายเงินลงทุนในบริษัทย่อยในเมียนมา จำนวน 94 ลบ.
5) อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้เพิ่มขึ้น 310 bps QoQ (+25 bps YoY) สู่ 44.45% เนื่องจาก opex เพิ่มขึ้นและรายได้ลดลง
แนวโน้มกำไร 4QFY67 และปี FY2568 ปัจจุบันราคาดว่ากำไร 4QFY67 จะอยู่ในระดับที่ค่อนข้างทรงตัว QoQ เนื่องจาก ECL ที่ลดลงและกำไรจากการขาย NPL ที่มากขึ้นจะถูกชดเชยโดยอัตราภาษีที่แท้จริงที่กลับสู่ระดับปกติ แต่จะลดลง YoY ซึ่งเป็นผลมาจาก ECL ที่สูงขึ้นหลังจากตั้ง ECL ต่ำกว่าปกติใน 4QFY66 ปัจจุบันเราคาดว่ากำไรปี FY2568 จะอยู่ในระดับที่ค่อนข้างทรงตัว เนื่องจากคาดว่า credit cost ที่ลดลงจะถูกชดเชยโดย NIM ที่ลดลง และไม่มีรายการพิเศษ (กำไรจากการขายเงินลงทุนและภาษี)
คงคำแนะนำ OUTPERFORM และคงราคาเป้าหมายไว้เท่าเดิม เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ AEONTS และคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 149 บาท (PBV 1.35 เท่า สำหรับปี FY2568) โดยได้รับการสนับสนุนจากการคาดการณ์ว่าคุณภาพสินทรัพย์จะฟื้นตัวอย่างค่อยเป็นค่อยไป ซึ่งน่าจะเป็นปัจจัยสำคัญที่ช่วยกระตุ้นให้ราคาหุ้นปรับตัวเพิ่มขึ้น
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากการฟื้นตัวทางเศรษฐกิจที่ไม่ทั่วถึง 2) ความเสี่ยงด้านกฎระเบียบจากมาตรการแก้หนี้ครัวเรือนของธปท. และ 3) ความเสี่ยง ESG ด้านการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)
AEONTS - 3QFY24: Beat on ECL but miss on NII
Beating our estimates, 3QFY24 reflects a better-than-expected improvement in asset quality but a worse-than-expected fall in NII (both from NIM and loans) with one-off items (gain on sale of investment in subsidiary and lower-than-usual tax rate). We maintain our Outperform rating with an unchanged TP of Bt149 on the back of: 1) an expected gradual improvement in asset quality.
3QFY24: Beat on ECL and one-off items but miss on NII with. 3QFY24 earnings fell 4% QoQ (due to an absence of gain on sale of NPLs) but rose 12% YoY to Bt789mn, 12% above INVX forecast. The deviation from forecast came from one-off gain on sales of investment in its Myanmar subsidiary and lower-than-usual effective tax rate of 12%. Excluding these one off items, we calculate that its 3QFY24 earnings would be around Bt641mn (-22% QoQ, -9% YoY, 9% below our expectation. This was due to lower-than-expected NII (both from squeezing NIM and contracting loans), despite offsetting with lower-than-expected ECL.
Highlights:
1) Better than expected, credit cost came down 73 bps QoQ (-13 bps YoY) to 7.96% in 3QFY24. NPLs were stable QoQ and stage 2 loans decreased 8% QoQ. An improvement in asset quality was a result of better debt collection performance and the debt restructuring measures for Persistent Debt (PD)customers.
2) Worse-than-expected, NIM squeezed 52 bps QoQ (-9 bps YoY) in 3QFY24. Much worse than expectation, yield on loans decreased 31 bps QoQ (+38 bps YoY) in 3QFY24, mainly from lower interest income on credit card loans. Cost of funds rose 37 bps QoQ (+78 bps YoY), worse than we had anticipated. Yie in NIM. Contracting Loan growth:
3) Loans contracted 2% QoQ (-4% YoY) in 3QFY24 from all segments.
4) Non-NII decreased 7% QoQ (+26% YoY) due to an absence of gain on sale of NPLs. It booked Bt94mn gain on sales of investment in its Myanmar subsidiary.
5) Cost to income ratio rose 310 bps QoQ (+25 bps YoY) to 44.45%, due to rising opex and lower top lines.
4QFY24 and FY2025 outlook. We expect now expect 4QFY24 earnings to be flattish QoQ (as lower ECL and larger gain on NPL sales will be offset with a return to normal effective rate) but down YoY (due to higher ECL from the lower-than-usual ECL in 4QFY23). We now expect FY2025 earnings to be flattish as an ease in credit cost is expected to be offset with lower NIM and absence of one-off items (gain on investment and tax).
Maintain Outperform with unchanged TP. We maintain our Outperform rating with an unchanged TP of Bt149 (1.35x PBV for FY2025) on the back of an expected gradual improvement in asset quality, which is believed to a key share price driver.
Key risks: 1) Asset quality risk from uneven economic recovery, 2) regulatory risk from the BoT’s household debt measures, and 3) ESG risk from market conduct.
Download EN version click >> AEONTS250109_E.pdf
