AEONTS - 4QFY67: ดีกว่าคาดเพราะคุณภาพสินทรัพย์ดีขึ้น

4QFY67: ดีกว่าคาดจาก ECL กำไรสุทธิ 4QFY67 ลดลง 8% QoQ และ 34% YoY มาอยู่ที่ 725 ลบ. สูงกว่า INVX คาด 7% แต่เป็นไปตาม consensus คาด กำไรสุทธิที่ออกมาสูงกว่าคาดหลักๆ เกิดจาก ECL ที่ต่ำกว่าคาด กำไรสุทธิที่ลดลง 8% QoQ เป็นเพราะไม่มีกำไรที่เกิดขึ้นครั้งเดียวจากการขายเงินลงทุนในบริษัทย่อยในเมียนมาเหมือนในไตรมาสก่อนหน้า และอัตราภาษีที่แท้จริงเพิ่มขึ้นจาก 12% ใน 3QFY67 มาอยู่ที่ 37% ใน 4QFY67 ในขณะที่กำไรสุทธิที่ลดลง 34% YoY เกิดจากอัตราภาษีที่แท้จริงที่สูงกว่าปกติ ECL ที่สูงขึ้นจากระดับต่ำกว่าปกติใน 4QFY66 (จากการผ่อนคลายเกณฑ์การจัดชั้นลูกหนี้จากค้างชำระ 28 วัน เป็น 30 วัน) และ NII ที่ลดลงจากสินเชื่อที่หดตัวลง

รายการที่สำคัญ:
1) credit cost  ดีกว่าคาด โดยลดลงแรง 189 bps QoQ (+46 bps YoY) มาอยู่ที่ 6.07% ใน 4QFY67 ต่ำกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ค่อนข้างมาก NPL ลดลง 15% QoQ และสินเชื่อ stage 2 ลดลง 6% QoQ คุณภาพสินทรัพย์ที่ปรับตัวดีขึ้นเป็นผลมาจากการจัดเก็บหนี้ที่ดีขึ้น
2) NIM เพิ่มขึ้น 6 bps QoQ (ทรงตัว YoY) ใน 4QFY67 ดีกว่าคาด อัตราผลตอบแทนจากการให้สินเชื่อลดลง 22 bps QoQ (-1 bps YoY) หลักๆ เกิดจากการมีสัดส่วนสินเชื่อเช่าซื้อที่ให้ผลตอบแทนต่ำ (ส่วนใหญ่เป็นสินเชื่อเช่าซื้อรถมือสอง) ที่สูงขึ้น ต้นทุนทางการเงินลดลง 39 bps QoQ (+9 bps YoY) ดีกว่าที่เราคาดการณ์ไว้
3) สินเชื่อหดตัวลง 1% QoQ (-3% YoY) ใน 4QFY67 โดยเกิดจากการปรับตัวลดลงของสินเชื่อบัตรเครดิต (-3% QoQ) และสินเชื่อส่วนบุคคล (-1%) ในขณะที่สินเชื่อเช่าซื้อรถมือสองเติบโต 11% 
4) Non-NII ลดลง 6% QoQ (+12% YoY) เนื่องจากไม่มีกำไรที่เกิดขึ้นครั้งเดียวจำนวน 94 ลบ. จากการขายเงินลงทุนในบริษัทย่อยในเมียนมาเหมือนในไตรมาสก่อนหน้า  
5) อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้เพิ่มขึ้น 251 bps QoQ (+218 bps YoY) สู่ 46.96% เนื่องจาก opex เพิ่มขึ้น (+3% QoQ, +4% YoY) และรายได้ลดลง

 

แนวโน้มกำไรปี FY2568 เราคาดว่ากำไรจะเพิ่มขึ้น 4% ในปี FY2568 โดยเกิดจาก credit cost ที่ลดลง 13 bps รายได้หนี้สูญรับคืนที่เติบโต 10% สินเชื่อที่เติบโตเล็กน้อยที่ 1% (จากสินเชื่อเช่าซื้อ) และ NIM ที่แคบลง 5 bps ซึ่งเป็นผลมาจากมาตรการแก้หนี้เรื้อรัง และ “คุณสู้ เราช่วย” ของ ธปท. และ การให้เครดิตเงินคืนเทียบเท่าดอกเบี้ย 0.5% ของยอดค้างชำระสินเชื่อบัตรเครดิตใน 1H68 และ 0.25% ใน 2H68 สำหรับลูกหนี้ที่ผ่อนชำระขั้นต่ำมากกว่าหรือเท่ากับ 8%

คงคำแนะนำ OUTPERFORM แต่ปรับราคาเป้าหมายลดลง เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ AEONTS โดยได้รับการสนับสนุนจากคุณภาพสินทรัพย์ที่คาดว่าจะปรับตัวดีขึ้น ซึ่งเราเชื่อว่าเป็นปัจจัยสำคัญที่จะช่วยกระตุ้นให้ราคาหุ้นปรับตัวเพิ่มขึ้น อย่างไรก็ตาม เราปรับราคาเป้าหมายลดลงจาก 143 บาท มาอยู่ที่ 123 บาท (PBV 1.1 เท่า หรือ PER 10.5 เท่า สำหรับปี FY2568) เนื่องจากเราปรับ PBV เป้าหมายลดลงเพื่อสะท้อนความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์ที่สูงขึ้นและการเติบโตระยะยาวที่ลดลงจากแนวโน้มเศรษฐกิจมหภาคที่อาจอ่อนแอกว่าคาดอันเป็นผลมาจากการปรับขึ้นภาษีนำเข้าของสหรัฐฯ

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากการฟื้นตัวทางเศรษฐกิจที่ไม่ทั่วถึง 2) ความเสี่ยงด้านกฎระเบียบจากมาตรการแก้หนี้ครัวเรือนของธปท. และ 3) ความเสี่ยง ESG ด้านการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)

 

 

4QFY24: Beat on improved asset quality

 

AEONTS’ 4QFY24 results were better than anticipated on a sharper improvement in asset quality. We forecast 4% earnings growth in FY2025, backed by easing credit cost and solid bad debt recovery. We maintain our Outperform rating, undergirded by expected improvement in asset quality. However, we cut TP to Bt123 from Bt143 as we de-rate our PBV target to reflect rising asset quality risk and lower L-T growth from the potentially poorer macro outlook than anticipated as a result of the sharp hike in US tariffs.   

 

4QFY24: Beat on ECL. 4QFY24 earnings fell 8% QoQ and 34% YoY to Bt725mn, 7% above INVX forecast on lower ECLs than expected but in line with consensus. The 8% QoQ fall was due to no repeat of the one-off gain on sale of investment in its Myanmar subsidiary and a rise in effective tax rate to 37% in 4QFY24 from 12% in 3QFY24. The 34% YoY fall was due to a higher-than-usual effective tax rate, higher ECL from the lower-than-usual level in 4QFY23 (due to a relaxation of loan classification criteria from 28 days overdue to 30 days) and lower NII from contracting loans.  

 

Highlights:

1) Credit cost was better than expected, dropping 189 bps QoQ (+46 bps YoY) to 6.07% in 4QFY24, well below our estimate. NPLs fell 15% QoQ and stage 2 loans fell 6% QoQ. Behind the improved asset quality was better debt collection. 

2) NM was also better than expected, rising 6 bps QoQ (stable YoY) in 4QFY24. Yield on loans fell 22 bps QoQ (-1 bps YoY) on a higher proportion of low-yield HP loans (mainly used car HP). Cost of funds fell 39 bps QoQ (+9 bps YoY), better than we had anticipated.

3) Loans contracted 1% QoQ (-3% YoY) in 4QFY24 on a 3% QoQ drop in credit card loans and a 1% reduction in personal loans, with 11% growth in used car HP loans.

4) Non-NII decreased 6% QoQ (+12% YoY) without the one-off Bt94mn gain on sale of investment in its Myanmar subsidiary.

5) Cost to income ratio surged 251 bps QoQ (+218 bps YoY) to 46.96% in response to rising opex (+3% QoQ, +4% YoY) and lower top lines.

 

FY2025 outlook. We expect earnings to rise 4% in FY2025 on a 13 bps fall in credit cost, 10% growth in bad debt recovery, modest 1% loan growth (from HP loans) and a 5 bps narrowing in NIM from the BoT’s persistent debt and “You Fight We Help” measures and 2) cash back of 0.5% interest on credit card loans in 1H25 and 0.25% in 2H25 to debtors who make the 8% minimum repayment.

 

Maintain Outperform with TP cut. We maintain our Outperform rating, backed by an expected improvement in asset quality, which we believe is a key share price driver. However, we cut TP to Bt123 (1.1x PBV or 10.5x PER for FY2025) from Bt143 as we de-rate PBV target to reflect rising asset quality risk and lower L-T growth from a potentially weaker macro outlook as a result of the sharp hike in US tariffs.

 

Key risks: 1) Asset quality risk from uneven economic recovery, 2) regulatory risk from the BoT’s household debt measures, and 3) ESG risk from market conduct.

 

Download EN version click >> AEONTS250410_E.pdf