DIF – 2Q67: ผลประกอบการเป็นไปตามคาด – NEUTRAL (ราคาเป้าหมาย 10.50 บาท)

14 Aug 24 9:00 AM

DIF รายงานกำไรปกติ 2.9 พันลบ. ใน 2Q67 ทรงตัว QoQ แต่ลดลง 3.3% YoY เป็นไปตามที่เราคาดการณ์ แม้ว่าเรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ DIF โดยปรับราคาเป้าหมายอ้างอิงวิธี DCF ใหม่เป็น 10.5 บาท (จาก 11.5 บาท) หลังจากเราปรับปีฐานในการประเมินราคาเป้าหมายเป็นปี 2568 (WACC 6.7% และไม่มี terminal value) แต่เรายอมรับว่าอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลของ DIF น่าสนใจที่ 11.5% ในปี 2567 และจะเพิ่มขึ้นเป็น 11.8% ในปี 2568 สำหรับตอนนี้ เราชอบ LHHOTEL (ราคาเป้าหมาย 15 บาท/หน่วย) และ FTREIT (ราคาเป้าหมาย 11 บาท/หน่วย) มากกว่า เนื่องจากทั้งสองกองทุนมีปัจจัยขับเคลื่อนเฉพาะตัว (การฟื้นตัวของการท่องเที่ยวสำหรับ LHHOTEL และธีมการย้ายฐานการผลิตสำหรับ FTREIT)

ผลประกอบการ 2Q67 เป็นไปตามคาด DIF รายงานกำไรสุทธิ 2.7 พันลบ. ใน 2Q67 ทรงตัว QoQ แต่ลดลง 3.3% YoY DIF บันทึกขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจากเงินลงทุน (รายการที่ไม่ใช่เงินสด) จำนวน 228 ลบ. ใน 2Q67 หากตัดรายการนี้ออกไป พบว่ากองทุนมีกำไรปกติ 2.9 พันลบ. ทรงตัว QoQ แต่ลดลง 3.3% YoY กำไรที่ลดลง YoY หลักๆ เกิดจากรายได้ค่าเช่าที่ลดลงและดอกเบี้ยจ่ายที่สูงขึ้น รายได้ค่าเช่าอยู่ที่ 3.5 พันลบ. ทรงตัว QoQ แต่ลดลง 1.8% YoY การปรับลดลง YoY เกิดรายได้ค่าเช่าจาก DTAC ที่ลดลง รายการต้นทุนหลักๆ อยู่ในระดับที่ค่อนข้างทรงตัว QoQ และ YoY ยกเว้นดอกเบี้ยจ่าย ซึ่งเพิ่มขึ้น 2.5% QoQ และ 9.2% YoY โดยเกิดจากอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น โดยรวมแล้ว กำไรปกติ 1H67 คิดเป็น 50% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา ซึ่งยังคงเป็นไปตามคาด DIF ประกาศจ่ายเงินปันผล 0.22 บาท/หน่วย ขึ้นเครื่องหมาย XD วันที่ 13 ส.ค.

คาดกำไร 3Q67 อยู่ในระดับที่ค่อนข้างทรงตัว QoQ แต่จะลดลง YoY เราคาดว่ากำไร 3Q67 จะอยู่ในระดับทรงตัว QoQ เนื่องจากรายได้ค่าเช่าจะอยู่ในระดับทรงตัว แต่จะลดลง YoY จากรายได้จาก DTAC ที่ลดลง เนื่องจากสัญญาสิ้นสุดในเดือนมี.ค. 2567

คงประมาณการปี 2567 เราคาดว่า DIF จะรายงานกำไรปี 2567 ที่ 1.17 หมื่นลบ. ทรงตัว YoY เราคาดการณ์เงินปันผลปี 2567 ที่ 0.90 บาท/หน่วย ลดลงจาก 0.93 บาท/หน่วย ในปี 2566 หลักๆ เป็นผลมาจากการสำรองเงินสดไว้มากขึ้นเพื่อชำระหนี้ เราคาดว่า DIF จะชำระหนี้ 1.3 พันลบ. ในปี 2567 เทียบกับ 1.1 พันลบ. ในปี 2566

ปัจจัยเสี่ยงและความกังวล อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลที่สูงขึ้นจะทำให้ราคาหน่วยลงทุนมี upside จำกัด เนื่องจาก DIF จัดอยู่ในกลุ่มหุ้นปันผล อัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่สูงขึ้นจะทำให้อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลของ DIF ดูน่าสนใจน้อยลง

ท่านสามารถอ่านและดาวน์โหลดเอกสารได้จาก DIF240814_T

DIF reported 2Q24 core profit of Bt2.9bn, flat QoQ but slipping 3.3% YoY, lining up with our forecast. Although we would like to keep our tactical recommendation NEUTRAL for now with new DCF-based TP of Bt10.5 from Bt11.5 after rolling valuation to 2025 (6.7% WACC and no terminal value), we acknowledge that dividend yield is attractive at 11.5% in 2024F, rising to 11.8% in 2025F. For now, we prefer LHHOTEL (TP Bt15/sh) and FTREIT (TP Bt11/sh) as both have their own specific drivers: tourism recovery for LHHOTEL and relocation theme for FTREIT.

2Q24 results in line with expectations. DIF reported 2Q24 net profit of Bt2.7bn, flat QoQ, but down 3.5% YoY. The fund booked an unrealized loss on investment (non-cash) of Bt228mn. Stripping this out shows core profit of Bt2.9bn, flat QoQ, but down 3.3% YoY on lower rental income and rising interest expense. Rental income was Bt3.5bn, flat QoQ, but down 1.8% YoY on lower rental income from DTAC. The main cost items were relatively stable QoQ and YoY except for interest expense, which was up 2.5% QoQ and 9.2% YoY due to a higher interest rate. Overall, 1H24 core profit accounted for 50% of our full-year forecast, keeping it on track to meet estimates. It has announced a dividend of Bt0.22/sh. with XD on Aug 13.

Expect 3Q24F to be relatively flat QoQ, but lower YoY. We expect 3Q24F earnings to be flat QoQ on stable rental income, but drop YoY due to lower income from DTAC as its contract ended in March 2024.

Keep 2024F forecast unchanged. We expect DIF to report 2024F earnings of Bt11.7bn, flat YoY. We estimate 2024F dividend per unit at Bt0.90/sh, down from Bt0.93/sh in 2023, largely on a higher cash reserve to repay debt. We expect the fund to repay Bt1.3bn in debt in 2024F vs Bt1.1bn in 2023.

Risk and concerns. The rising bond yield makes dividend less attractive and thereby caps upside to share price as DIF is considered a yield play.

Click here to read and/or download file DIF240814_E